THE GOLDMAN SACHS GROUP, INC. 
In den Hallen des Beverly Hilton und bei Treffen in der Stadt habe ich letzte Woche mit mehr als einem Dutzend Investoren, Bankern und Fondsmanagern gesprochen, die am boomenden Markt für Privatkredite in Höhe von 1,7 Billionen Dollar beteiligt sind, auf dem Investmentfonds Private-Equity-Unternehmen und anderen Firmen Geld leihen. Viele der Finanziers waren besorgt über die Folgen der sich auftürmenden Schulden auf diesem Markt, der größtenteils außerhalb des Blickfelds der Aufsichtsbehörden operiert.
Besonders besorgniserregend waren für sie Kredite an Private-Equity-Fonds gegen Portfoliounternehmen, die bereits fremdfinanziert sind. Die Kreditvergabe ist rapide angestiegen, da ein Umfeld mit immer höheren Zinssätzen die Fähigkeit dieser Unternehmen, Vermögenswerte zu verkaufen, beeinträchtigt.
In vielen Fällen wird das Geld aufgenommen, um den Anlegern dieser Fonds, wie z.B. Pensionen und Stiftungen, Dividenden zu zahlen, um die Forderungen nach Ausschüttungen zu erfüllen, so die Finanziers. Dies ermöglicht es den Fondsmanagern auch, die Anleger um neues Geld zu bitten und so mehr Gebühreneinnahmen zu erzielen. In einigen Fällen wird das Geld verwendet, um angeschlagene Portfoliounternehmen zu stützen oder in sie zu investieren, um zu wachsen, und um neue Übernahmen zu finanzieren.
"Jetzt, wo wir eine echte Lücke in ihrer Fähigkeit haben, viele dieser (Portfoliounternehmen) zu verlassen, haben sie Schwierigkeiten mit dem Cashflow", sagte David Hunt, CEO des 1,3 Billionen Dollar schweren Vermögensverwalters PGIM von Prudential Financial, und bezog sich dabei auf Private-Equity-Firmen. "Und um damit umzugehen, haben sie jetzt auf der Fondsebene Leverage eingesetzt. Sie haben also Hebelwirkung auf Hebelwirkung."
"Sie versuchen, sich überall Liquidität zu beschaffen, wo sie können, und wir machen nicht mit", sagte Hunt und verwies auf den Markt für Kredite an Private-Equity-Fonds als den Ort, an dem man nach "etwas suchen muss, das in der Nacht knarrt."
Private Kredite haben in den letzten Jahren exponentiell zugenommen, da die Banken ihre Bilanzen aufgrund strengerer Vorschriften zurückgezogen haben. Große Fondsmanager wie Oaktree Capital Management, Apollo Global Management und Ares Management sowie Wall Street-Banken wie Goldman Sachs und Morgan Stanley sind auf diesem Markt aktiv. In den Vereinigten Staaten ist der Markt für Privatkredite inzwischen von der Größe her mit den Märkten für fremdfinanzierte Kredite und hochverzinsliche Anleihen vergleichbar.
Die enorme Größe des Marktes bedeutet, dass übermäßige Verschuldung und Finanztechniken Anlass zur Sorge geben, da Verluste, die aus einem wirtschaftlichen Abschwung oder anderen Schocks resultieren, die Finanzstabilität im Allgemeinen bedrohen können. Darüber hinaus kann die Undurchsichtigkeit des Marktes das Vertrauen in das System untergraben und die Reaktion der Aufsichtsbehörden im Falle von Problemen erschweren, wie dies bei den Schuldenproblemen der Schattenbanken in anderen Ländern wie China zu beobachten war.
Einer der Finanziers sagte, er habe vor kurzem an einem Forum teilgenommen, auf dem die Regulierungsbehörden einiger großer Agenturen nach den Verbindungen zwischen Banken und privaten Kreditmärkten fragten, um zu verstehen, was vor sich geht, sowohl im Hinblick auf die Gesundheit des Bankensystems als auch im Hinblick auf ihre Fähigkeit, einzugreifen, falls dies jemals erforderlich sein sollte.
SCHUTZ VOR VERLUSTEN
Einige Finanzexperten erklärten, dass ein Abschwung zwar zu Verlusten führen und die Renditen der Anleger schmälern könnte, dass aber die Wahrscheinlichkeit, dass Probleme auf dem privaten Kreditmarkt zu einer breiteren Finanzkrise führen, gering sei.
Einer sagte, dass seine Firma zwar große Schecks in Höhe von Hunderten von Millionen Dollar ausstellt, sich aber Zeit nimmt, um den Kredit ordnungsgemäß zu prüfen und Schutzmaßnahmen zu ergreifen. Bei ihren Geschäften mit den anspruchsvollsten Private-Equity-Firmen würden sie beispielsweise Schutzmechanismen einbauen, die den Kreditnehmer daran hindern, Vermögenswerte aus dem Pool der Kreditsicherheiten zu entfernen, oder ihn daran hindern, weitere Schulden zu machen.
Aber diese Person und andere Finanziers sagten, dass dies möglicherweise nicht für den gesamten Markt gilt. Tony Yoseloff, geschäftsführender Partner bei Davidson Kempner Capital Management, zitierte während einer Podiumsdiskussion Daten der Bank of America, wonach 22 % der Kreditnehmer von Direktkrediten einen negativen operativen Cashflow erwirtschafteten und 8 % von ihnen nur über genügend Barmittel verfügten, um zwei Jahre oder weniger auszukommen.
NIEDRIGERE RENDITEN
Das rasante Wachstum hat den Wettbewerb verschärft, da sowohl mehr Geld als auch mehr Akteure in den privaten Kreditmarkt strömen. Auch die öffentlichen Märkte konkurrieren wieder. Infolgedessen sind die Zinsen, die die Kreditgeber für diese Kredite verlangen können, in den letzten Monaten gesunken, und einige sagten, es könnte ein Wettlauf nach unten stattfinden.
Viele gehen davon aus, dass die Ausfallquote bei einem wirtschaftlichen Abschwung steigen und zu geringeren Rückflüssen für die Kreditgeber führen würde.
Während mehrere Finanziers sagten, dass ihre Investoren Private-Equity-Firmen dazu drängten, Kredite aufzunehmen, um ihnen Dividenden zu zahlen, so dass sie keine andere Wahl hätten, sagte Christopher Ailman, der scheidende Chief Investment Officer des 336 Milliarden Dollar schweren California State Teachers Retirement System, dass er "es lieber sähe, wenn sie keine Hebelwirkung entfalten würden."
"Die GPs tun sich das selbst an", sagte Ailman und bezog sich damit auf die General Partners oder die Fondsmanager. "Sie sind an die 2% Verwaltungsgebühr gewöhnt und der Markt ist einfach eingefroren.
Sobald sie den Anlegern mit dem Kredit die Dividende ausgezahlt haben, fügte er hinzu, "kommen sie direkt zu Ihnen und bitten Sie, sich für den nächsten Fonds wieder zu engagieren."
