Die Rückkehr der Inflation bedeutet, dass die ultraniedrigen Zinsen der Vergangenheit angehören. Und die Märkte spiegeln jetzt ein Szenario wider, in dem sogar der neutrale Zinssatz, der die Wirtschaft nach Berücksichtigung der Inflation langfristig im Gleichgewicht hält, der so genannte "R-Stern", steigt, sagen Ökonomen.
Händler sehen die Zinssätze in den USA am Ende des Jahrzehnts bei etwa 4% und damit weit über den langfristigen Erwartungen der Politiker von 2,6%. Die Zinssätze im Euroraum werden bei 2,5% gesehen, was über dem Niveau liegt, das für den größten Teil der Geschichte des Euroraums vorherrschte.
Die richtige Entscheidung darüber zu treffen, wo sich die Zinssätze einpendeln, ist jedoch eine große Herausforderung für Politiker und Investoren. Viele Ökonomen gehen davon aus, dass der R-Stern niedriger ist als vor der großen Finanzkrise, sind sich aber uneinig darüber, wie er zu berechnen ist, wie hoch er derzeit ist und ob er steigt.
Der Chefvolkswirt von BNY Mellon Investment Management, Shamik Dhar, der meint, dass der R-Stern gestiegen ist, ist "nervös, weil das noch nicht vollständig in den Aktien- und Immobilienmärkten eingepreist ist."
Wir untersuchen fünf Faktoren, die die Zinssätze auf längere Sicht bestimmen werden:
1/ BEZAHLEN DER RECHNUNG
Ein enormer Investitionsbedarf, sei es für das Klima oder das Militär, und steigende Zinskosten werden die Staatsverschuldung hoch halten.
Wirtschaftswissenschaftler diskutieren über die Auswirkungen der steigenden Verschuldung, aber einige erwarten, dass der Ausgabenbedarf die Zinsen in die Höhe treiben wird.
Der IWF schätzt, dass die Haushaltsdefizite der fortgeschrittenen Volkswirtschaften mit 5,6 % der Wirtschaftsleistung im Jahr 2023 fast doppelt so hoch sind wie die 3 % des Jahres 2019 und auch im Jahr 2029 mit 3,6 % auf einem hohen Niveau bleiben werden.
Ed Hutchings, Leiter der Zinsabteilung von Aviva Investors, sagte, dass höhere Defizite die Prämie erhöhen würden, die Anleger für das Halten von Staatsanleihen verlangen.
Aber die Produktivitätssteigerungen haben sich verlangsamt und das Potenzialwachstum wird auf beiden Seiten des Atlantiks als gedämpft angesehen, Faktoren, die nach Ansicht von Ökonomen die Investitionen dämpfen.
"Das würde für eine geringere Erhöhung der neutralen Leitzinsen sprechen", sagte Idanna Appio, Portfoliomanagerin bei First Eagle Investment Management und ehemalige Fed-Ökonomin.
2/ ÄLTER
Die demografische Entwicklung ist eine der größten Unwägbarkeiten für die längerfristigen Zinssätze, sagte Dhar von BNY Mellon, ein ehemaliger Ökonom der Bank of England.
Es besteht ein Konsens darüber, dass eine Schwemme von Ersparnissen, die durch das Horten von Vorruhestandsgeldern in den reichen Ländern begünstigt wurde, die Zinsen gedrückt hat.
Das könnte sich fortsetzen. Die Vereinten Nationen gehen davon aus, dass im Jahr 2050 16% der Weltbevölkerung über 65 Jahre alt sein werden, gegenüber 10% im Jahr 2022. Am stärksten wird dies wahrscheinlich in Europa zu spüren sein.
Aber das Verhältnis von Abhängigen, einschließlich der Rentner, zu den Erwerbstätigen nimmt zu. Das wird zu einem Anstieg der Raten führen, da altersbedingte Ausgaben das Sparen einschränken, argumentieren die Ökonomen Charles Goodhart und Manoj Pradhan.
Die Schließung von Rentendefiziten durch Kreditaufnahme würde die Zinsen ebenfalls nach oben treiben, so Nomura.
3/ AUFHEIZEN
Die Messung der wirtschaftlichen Auswirkungen des Klimawandels ist eine weitere große Herausforderung.
Der grüne Wandel erfordert enorme Investitionen, die die Zinsen in die Höhe treiben könnten, sagt Isabel Schnabel von der Europäischen Zentralbank und vergleicht den erforderlichen Umfang mit dem Wiederaufbau Europas nach dem Zweiten Weltkrieg.
Die physischen Auswirkungen des Klimawandels bergen auch das Risiko einer höheren Inflation und Preisvolatilität.
Aber sie könnten die weltweite Produktion bis 2050 um bis zu 17% verringern. Der Schaden bedroht die Produktivität und könnte den R-Stern nach unten drücken, so die EZB in einem Papier.
Teurere saubere Energie könnte schließlich die Investitionsnachfrage und damit die Zinsen senken, so der IWF.
Soeren Radde, Leiter der europäischen Wirtschaftsforschung beim Hedgefonds Point72, nannte die Auswirkungen des Klimawandels auf die Zinssätze eine "große offene Debatte".
"Wir haben negative Schocks, die im Wesentlichen die Nachfrage zerstören. Es ist nicht klar, dass das den R-Satz erhöhen wird", sagte er.
4/ KI MANIA
Inwieweit die technologische Revolution die Produktivität und die Zinssätze erhöhen kann, wird heftig diskutiert.
Goldman Sachs geht davon aus, dass ein durch KI ausgelöster Produktivitätsschub das Wirtschaftswachstum in den USA bis 2034 um 0,4 Prozentpunkte und in anderen entwickelten Volkswirtschaften um 0,3 Prozentpunkte steigern könnte. Goldman Sachs sieht einen Aufwärtsdruck auf die Zinsen, insbesondere wenn die Einführung von KI vorgezogen wird.
Wenn die Auswirkungen der KI mit denen der Elektrizität vergleichbar sind, wird das Wachstum den demografischen Druck ausgleichen, meint Vanguard. Ähnlich wie bei Computern und dem Internet könnte es jedoch zu Enttäuschungen kommen.
5/ NEUE REALITÄT
Die COVID-19-Pandemie, die Kriege in der Ukraine und im Gazastreifen sowie die Handelsspannungen zwischen den USA und China deuten auf höhere Risiken für Versorgungsengpässe hin.
"Wenn die Zentralbanken dagegen vorgehen müssen, kann das im Durchschnitt auch das Zinsniveau anheben", so Radde von Point72.
Ein weiteres Risiko für höhere Zinsen ist das "Friendshoring", bei dem westliche Länder und Unternehmen versuchen, mehr mit Verbündeten als mit China zu handeln.
"All dies wird aufgrund der Tatsache, dass China nicht der billigste Produktionsstandort ist, zu einer höheren Inflation führen", sagte Roman Gaiser, Leiter des Bereichs Fixed Income bei Columbia Threadneedle.
Mexiko zum Beispiel ist jetzt die größte Quelle für US-Importe.
