* BOJ Brainstorming zu YCC erreichte im Mai seinen Höhepunkt

* Das Ziel der Mitarbeiter war es, eine Wiederholung der Turbulenzen vom Dezember letzten Jahres zu vermeiden.

* Druck der Regierung spielte eine Rolle bei der Entscheidung, den YCC flexibler zu gestalten

* BOJ überschreitet die Grenze, indem sie die Volatilität des Yen als Kosten des YCC brandmarkt

* BOJ baut Kurodas Stimulus 'Stück für Stück' ab - Analyst

TOKIO, 3. Aug (Reuters) - Die überraschende Entscheidung der Bank of Japan (BOJ) in der vergangenen Woche, die Obergrenze für die Zinssätze anzuheben, war zum Teil auf die wachsende Sorge der Entscheidungsträger zurückzuführen, dass die ultralockere Geldpolitik eine Wiederholung des heftigen Yen-Abverkaufs auslösen könnte, den die Wirtschaft im vergangenen Jahr erlebt hat.

Die Änderung der Zinskurvensteuerung (YCC) der BOJ war das Ergebnis von Brainstorming-Sitzungen, die sich im Mai zuspitzten, sagen Quellen, die mit der Entscheidung vertraut sind, etwas mehr als einen Monat nachdem Kazuo Ueda seinen dovishen Vorgänger Haruhiko Kuroda als Chef der Bank abgelöst hatte.

Der Druck der Regierung von Premierminister Fumio Kishida spielte ebenfalls eine Rolle und deutet darauf hin, dass künftige Änderungen der Geldpolitik nicht nur von den Inflationsaussichten, sondern auch von den Marktbewegungen - insbesondere dem Yen - abhängen werden, so die Quellen.

"Die Entwicklung des Yen ist und bleibt ein sehr wichtiger Faktor für die japanische Geldpolitik", sagte einer von ihnen. "Die BOJ hat das dieses Mal in einer Weise deutlich gemacht, wie es in der Vergangenheit nicht der Fall war.

Die Entscheidung der BOJ erschütterte die Märkte am Freitag und stand in starkem Kontrast zu Uedas vorsichtigeren Kommentaren der letzten Monate über die Gefahren eines zu schnellen Rückzugs aus der akkommodierenden Politik der Kuroda-Ära.

Die Fokussierung auf die Yen-Bewegung bedeutet auch, dass die politischen Entscheidungsträger nun der Bewältigung der Nebeneffekte jahrzehntelanger massiver geldpolitischer Stimulierung Vorrang einräumen, wie z.B. Japans gähnende Zinsdifferenz zu den anderen Volkswirtschaften, die die japanische Währung unter Druck gesetzt hat.

"Tief in seinem Inneren hat Ueda wahrscheinlich das Gefühl, dass die Rolle des YCC zu Ende ist und ist besorgt über die Nebenwirkungen", sagte ein Beamter, der Ueda seit Jahrzehnten kennt. "Es besteht auch ein kleines, aber wahrscheinliches Risiko, dass die Inflation in Japan überschießt, was die BOJ zum Handeln veranlasst hat."

Dieser Bericht über die Entscheidung der BOJ in der vergangenen Woche basiert auf Gesprächen mit mehr als einem Dutzend Regierungsbeamten, Helfern der Kishida-Regierung und Quellen mit direkter Kenntnis der Überlegungen der Zentralbank.

Die meisten von ihnen sprachen unter der Bedingung der Anonymität, da sie nicht befugt waren, öffentlich zu sprechen, oder sie lehnten es aufgrund der Sensibilität der Angelegenheit ab, einen Kommentar abzugeben.

Der Schritt von letzter Woche bedeutet, dass die BOJ wahrscheinlich von weiteren Anpassungen des YCC absehen wird, es sei denn, die Inflation zieht viel schneller an als erwartet und hält die 10-jährige Rendite in der Nähe der neuen Obergrenze von 1%, so die Quellen.

Wesentlichere Schritte in Richtung einer Normalisierung der Politik, wie z.B. Zinserhöhungen, werden erst nach einer genauen Prüfung der Daten erfolgen, um Hinweise auf die Lohn- und Inflationsaussichten für das nächste Jahr zu erhalten, so die Quellen.

"Es ist klar, dass die BOJ den Ausstieg aus der lockeren Politik anstrebt", sagte eine dritte Quelle. "Aber das wird Zeit brauchen, vielleicht die gesamte fünfjährige Amtszeit von Ueda.

NEUE PRIORITÄTEN

Die geldpolitische Entscheidung der BOJ in der vergangenen Woche signalisierte den Anlegern, dass sie nun zulassen würde, dass die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen näher an 1% herankommt, bevor sie interveniert.

Im Rahmen der 2016 eingeführten YCC-Politik versucht die Zentralbank, die stagnierende Verbrauchernachfrage anzukurbeln, indem sie die Kreditvergabe extrem großzügig hält, insbesondere indem sie die kurzfristigen Zinssätze bei -0,1% und die Rendite 10-jähriger Anleihen bei 0% hält.

Diese Politik funktioniert reibungslos, wenn die Inflation und das Wirtschaftswachstum gedämpft sind, aber sie stößt auf Probleme, wenn die Preise steigen, wie es im vergangenen Jahr der Fall war, wodurch die Rendite 10-jähriger Anleihen unter Aufwärtsdruck geriet und die BOJ gezwungen war, die Anleihekäufe zu erhöhen.

Insbesondere die unnachgiebige Verteidigung der Renditeobergrenze durch die BOJ im letzten Jahr hat den Zorn der Regierung Kishida auf sich gezogen, weil sie den starken Fall des Yen angeheizt hat, der die Importkosten und die Ausgaben der Haushalte in die Höhe trieb.

Seit der Yen im September letzten Jahres ein 23-Jahres-Tief erreichte, hat die Regierung die BOJ häufig dazu gedrängt, ihre ultralockere Politik flexibler zu gestalten, auch um zu verhindern, dass die niedrigen japanischen Renditen einen weiteren Verfall der Währung anheizen, so die Quellen.

Auf die Frage, welche Rolle die Regierung bei der Entscheidung der BOJ im Juli gespielt hat, sagte Kabinettschef Hirokazu Matsuno am Donnerstag gegenüber Reportern, dass er sich keiner staatlichen Intervention bewusst sei. Er sagte auch, dass die Regierung "immer eng mit der BOJ kommuniziert", lehnte es aber ab, sich zu Einzelheiten zu äußern.

Ein Sprecher der BOJ reagierte nicht auf die Anfrage von Reuters nach einem Kommentar.

Als der Yen im Mai erneut fiel, begann eine Handvoll Bürokraten in der Eliteabteilung für Währungsangelegenheiten der BOJ, Ideen zu entwickeln, wie die Bank den Griff auf die Renditen lockern könnte.

Ihr Ziel war es, eine Wiederholung des letzten Dezembers zu vermeiden, als die BOJ dem Druck des Marktes nachgab und die Renditeobergrenze abrupt anhob - was Spekulationen über ein baldiges Ende der lockeren Politik schürte.

Es steht viel auf dem Spiel, nicht nur für Japan, sondern auch für die globalen Finanzmärkte.

Nach drei Jahrzehnten extrem niedriger Zinssätze besteht bei jedem Anzeichen einer geldpolitischen Straffung die Gefahr, dass die Kosten für die Finanzierung der enormen japanischen Staatsverschuldung in die Höhe schnellen und zu störenden Verschiebungen in der globalen Vermögensallokation führen.

Der Schlüssel lag also darin, die Zinsen steigen zu lassen, ohne den Märkten den Eindruck zu vermitteln, dass die BOJ eine Normalisierung ihrer Politik anstrebt.

Das bedeutete, dass Ueda den Schritt als Verlängerung der Lebensdauer des YCC anpreisen musste.

BIT BY BIT

Das Umdenken gewann auf der Juni-Sitzung der BOJ an Schwung, aber nicht genug, um das Ruder herumzureißen.

Während ein Vorstandsmitglied eine frühzeitige Überprüfung des YCC forderte, sahen die meisten keine Notwendigkeit, sofort zu handeln. Dovishe Vorstandsmitglieder wie Seiji Adachi und Asahi Noguchi schlossen eine frühzeitige Anpassung der YCC ebenfalls öffentlich aus.

Danach begannen Ueda und seine Stellvertreter jedoch mit subtilen Andeutungen einer Korrektur, indem sie mehr Aufmerksamkeit auf die Nebenwirkungen des YCC lenkten und die Art und Weise änderten, wie sie die jüngste Inflation beschrieben.

Der stellvertretende Gouverneur Ryozo Himino erklärte Ende Juni gegenüber Reuters, die Inflation sei stärker als zuvor angenommen und werde zunehmend von der Binnennachfrage angetrieben.

Eine Woche später sagte der stellvertretende Gouverneur Shinichi Uchida der Zeitung Nikkei, die BOJ werde entscheiden, ob sie die Renditebegrenzung modifizieren werde, indem sie "die Auswirkungen auf die Finanzintermediation und die Marktfunktion" prüfe.

Die Regierung übte weiterhin Druck auf die BOJ aus, den Auswirkungen ihrer Politik auf die Devisenmärkte mehr Aufmerksamkeit zu schenken.

Uchida, ein erfahrener Zentralbanker, der viele der unkonventionellen Maßnahmen der BOJ konzipiert hat, stand in Kontakt mit der Regierung und hielt engen Kontakt zu Japans oberstem Währungsdiplomaten Masato Kanda.

Als der Yen auf ein Zweiwochentief bei 142 zum Dollar fiel, deutete Kanda am 21. Juli an, dass zunehmende Inflationsanzeichen die BOJ dazu veranlassen könnten, ihren Ansatz zur Stimulierung bald zu überdenken.

Die BOJ nahm auf der Sitzung eine Woche später Anpassungen an der YCC vor und erklärte, der Schritt ziele darauf ab, Nebeneffekte wie die "Volatilität auf dem Wechselkursmarkt" abzuschwächen.

Der stellvertretende Gouverneur Uchida sagte Reportern in dieser Woche, dass die Verhinderung von Wechselkursschwankungen zu den Faktoren gehöre, auf die die Zentralbank bei der Steuerung ihrer Politik Wert legen werde.

Uchidas Kommentare markierten einen seltenen Vorstoß der BOJ in die Sorge um den Devisenmarkt, der traditionell in den Zuständigkeitsbereich der Regierung fällt.

"Die BOJ kontrolliert bereits die japanischen Anleiherenditen", sagte eine vierte Quelle. "Sie kann die Bewegungen des Yen nicht vollständig kontrollieren, aber zumindest kann sie deren Auswirkungen auf die Wirtschaft besser im Auge behalten.

Unabhängig davon, wie die BOJ den Schritt gestalten wird, sehen einige Analysten die Maßnahme im Juli als ersten Schritt in Richtung einer Normalisierung der Politik. Die Obergrenze von 0,5% für die 10-jährige Rendite bleibt zwar bestehen, ist aber mit der in der vergangenen Woche festgelegten neuen Obergrenze von 1,0% obsolet geworden.

Die BOJ wird jetzt nur noch eingreifen, wenn die 10-jährige Rendite in die Nähe von 1% kommt - ein Niveau, das nach Ansicht der Mitarbeiter der BOJ unter den derzeitigen wirtschaftlichen Bedingungen nicht erreicht werden wird.

"Der Schritt von letzter Woche hat YCC zu einem recht flexiblen Programm gemacht. Es war ein Testfall oder eine Vorübung für eine künftige Normalisierung der Politik", sagte das ehemalige Vorstandsmitglied der BOJ, Takahide Kiuchi.

"Es ist ein Beispiel dafür, wie die BOJ die von Kuroda hinterlassenen Anreize Stück für Stück abbauen wird." (Bericht von Leika Kihara; weitere Berichte von Takaya Yamaguchi, Takahiko Wada, Kentaro Sugiyama, Yoshifumi Takemoto und Tetsushi Kajimoto; Bearbeitung durch Sam Holmes)