Der Yen hat in diesem Jahr bisher 9,4% gegenüber dem Dollar verloren und wird voraussichtlich ein viertes Jahr lang sinken. Dies hat zu einer Wirtschaft der zwei Geschwindigkeiten geführt, wobei Exporte und Tourismus von einem wettbewerbsfähigeren Wechselkurs profitieren, während Haushalte und kleine Unternehmen durch steigende Importpreise unter Druck geraten.
Vier Investmentmanager haben vier Ideen, wie man die Schwäche des Yen nutzen kann. Ihre Ansichten stellen keine Empfehlungen oder Handelspositionen dar, die sie aus regulatorischen Gründen nicht offenlegen können.
1/ FLORIN COURT CAPITAL
* Diversifizierter systematischer Vermögensverwalter
* Größe: 2 Milliarden Dollar verwaltetes Vermögen (AUM)
* Gegründet im Jahr 2016
* Wichtigster Handel: Short-Asien-Währungen ex-Japan
Doug Greenig, CIO von Florin Court, ist der Meinung, dass Anleger, anstatt auf einen schwachen Yen zu setzen, Wetten gegen die Währungen der asiatischen Schwellenländer eingehen sollten.
"Anleger können in Erwägung ziehen, auf andere asiatische Währungen wie den koreanischen Won oder den thailändischen Baht zu setzen, wo die Realzinsen im Vergleich zu einigen anderen Schwellenländerwährungen ebenfalls relativ niedrig sind", so Court. "Und Sie sind nicht direkt mit dem Risiko einer Intervention der BOJ konfrontiert.
Es wird vermutet, dass die Bank of Japan (BOJ) zweimal, am 29. April und am 1. Mai, interveniert hat, um den Yen zu stabilisieren, der auf ein 34-Jahres-Tief von etwa 160 pro Dollar gefallen war. Er liegt jetzt bei 155,6.
Der Yen hat sich aus eindeutigen Gründen stark abgeschwächt: Die Realzinsen sind außerhalb Japans viel höher.
Die Zinsen in den USA wurden durch eine lockere Finanzpolitik und eine robuste Wirtschaft hoch gehalten. Im Gegensatz dazu hat Japan keine freie Hand bei der Erhöhung der Leitzinsen, so Greenig.
Japans riesige Staatsverschuldung beträgt 263% des BIP, aber die Bank of Japan hält fast die Hälfte davon, so dass die Situation nuancierter sein könnte, als sie aussieht.
2/ AQR CAPITAL MANAGEMENT
* Systematischer Vermögensverwalter
* Größe: $108 Milliarden
* Gegründet 1998
* Long japanische Aktien
Jonathan Fader, Managing Director in der Macro Strategies Group bei AQR Capital Management, sagt, dass die Intervention der BOJ die Situation für Yen-Bären verkompliziert, aber der Hauptgrund für die Schwäche des Yen bleibt - die akkommodierende japanische Geldpolitik, während die Zinsen anderswo auf Mehrjahreshochs liegen.
Er bevorzugt japanische Aktien, die von der Währungsschwäche profitieren.
Fader stellte fest, dass sich die enge Beziehung zwischen dem Yen und japanischen Aktien auflöste, als Tokio seine verbalen Interventionen verstärkte. Der Rückenwind für Aktien blieb jedoch bestehen, wie z.B. Verbesserungen in der Unternehmensführung und Banken, die von einem Ende der Negativzinsen profitieren.
Die BOJ hat im März ihre erste Zinserhöhung seit 17 Jahren vorgenommen.
"Sollte sich die Volatilität des Yen beruhigen, könnten japanische Aktien ihre Outperformance wieder aufnehmen", so Fader.
Der japanische Leitindex Nikkei ist zwar von seinen Anfang des Jahres erreichten Rekordhöhen entfernt, liegt aber seit Jahresbeginn immer noch rund 16% im Plus.
3/ MOUNT LUCAS MANAGEMENT
* Makroökonomischer Hedgefonds
* Größe: 1,5 Milliarden Dollar
* Gegründet 1986
* Dollar/Yen-Termingeschäfte
Für David Aspell, Partner bei Mount Lucas, bedeutet ein großes Zinsgefälle zwischen den USA und Japan, dass Investoren den Yen weiterhin als Finanzierungswährung für Carry Trades nutzen werden.
Eine Möglichkeit, die Schwäche des Yen auszunutzen, sind Devisentermingeschäfte, mit denen sich Anleger gegen das Wechselkursrisiko absichern können, sagte er.
Der Kauf eines Dollar/Yen-Terminkontrakts mit einer Laufzeit von einem Jahr, der mit einem Abschlag auf das aktuelle Niveau gehandelt wird, bedeutet, dass das Währungspaar über ein Jahr hinweg schwächer werden müsste, um Geld zu verlieren, so Aspell. Investoren würden gewinnen, wenn es keine Veränderung gibt oder der Dollar/Yen stärker wird.
"Eine Intervention hat mittelfristig die besten Chancen, wenn sie eine echte Überraschung ist und von den Fundamentaldaten unterstützt wird", sagte Aspell.
4/ PINEBRIDGE INVESTITIONEN
* Globaler Vermögensverwalter
* Größe: $168,2 Milliarden
* Unabhängig seit 2010
* Kauf von hochwertigen Investment-Grade-Anteilen in refinanzierten US 2024 CLOs mit kurzer Laufzeit
Die BOJ hat auch die Kontrolle der Renditekurve aufgegeben, bei der sie die langfristigen Zinssätze bei Null deckelte. Sie sagte jedoch, dass sie wie bisher Staatsanleihen in großem Umfang kaufen und die Käufe ausweiten würde, wenn die Renditen schnell steigen.
Seit dem Beginn dieser Politik im Jahr 2016 haben die japanischen Anleger nach höher rentierlichen Anlagen in anderen Ländern gesucht. Die Renditen von mehr als 5 % für Investment-Grade-Tranchen (Teile) von US-amerikanischen Collateralized Loan Obligations (CLOs) zogen viele an.
"Im Moment sind sie als Anleger in CLOs unsere Konkurrenz, weil sie eine so starke Nachfrage nach festverzinslichen US-Anlagen haben", sagte Laila Kollmorgen, Managing Director bei PineBridge, und fügte hinzu, dass das Verhalten der japanischen Anleger bestimmen wird, wie Pinebridge im weiteren Verlauf des Jahres investieren wird.
Jetzt, da die JGB-Renditen ein Jahrzehnthoch erreicht haben, könnte dies japanische Anleger dazu verleiten, Gelder nach Hause zu bringen.
"Wir müssen flink bleiben", sagt Kollmorgen.
Während die typische Laufzeit von CLOs acht Jahre beträgt, würde sie sich für neu zurückgesetzte CLOs im Jahr 2024 entscheiden. Bei diesen wurde die Laufzeit neu gestartet. Sie achtet auf einen verlängerten dreijährigen Reinvestitionszeitraum, refinanzierte Schulden und den Schutz des Kreditgebers vor einer vollständigen Rückzahlung der Anleihen im ersten Jahr.
