Anleiheinvestoren orientieren sich neben anderen Indikatoren an den SOFR-Futures, um die Erwartungen an die Leitzinsen der Fed abzuschätzen. Optionen hingegen werden häufig zur Absicherung gegen die erwarteten Zinserhöhungen eingesetzt, wobei die Volatilität ein wichtiger Faktor für den Preis ist.
Der SOFR, der derzeit bei 5,31% liegt, misst die Kosten für die Aufnahme von Bargeld über Nacht an den Geldmärkten, die durch US-Staatsanleihen besichert sind. Er ist der Benchmark-Satz, der für die Bewertung von in Dollar denominierten Derivaten und Krediten verwendet wird.
Die Chancen für einen Anstieg des SOFR sind gering, wenn auch nicht unbedeutend. Nur wenige Marktteilnehmer gehen davon aus, dass die Fed die Zinsen wieder anheben wird. Es könnte durchaus sein, dass die Fed die Zinsen in diesem Jahr nur einmal oder gar nicht senkt und sie länger oben hält.
Analysten zufolge müsste sich die Inflation erst wieder voll beschleunigen, damit die Fed die Zinsen wieder anhebt. Das ist nicht das Basisszenario der meisten Ökonomen.
Die Inflation bleibt hartnäckig, obwohl sie sich Ende letzten Jahres nach 15 Monaten aggressiver Zinserhöhungen, die die Fed im Juli gestoppt hat, verlangsamt hat. Die Daten vom Donnerstag zeigen, dass die Kerninflation der persönlichen Konsumausgaben in den USA im ersten Quartal um 3,7% gestiegen ist, nachdem sie im vierten Quartal um 2% zugenommen hatte.
Der am Freitag veröffentlichte monatliche Bericht über die PCE-Inflation für März zeigte ein Wachstum von 0,3%, das gleiche wie im Februar, während die Inflation über 12 Monate um 2,7% anstieg, schlechter als die 2,5% im Februar und weiter von dem 2%-Ziel der Fed entfernt.
"Wenn Sie nur die Daten betrachten und die Rhetorik der Zentralbanken nicht berücksichtigen würden, würden wir Erhöhungen und nicht Senkungen einpreisen", sagte Akshay Singal, Leiter des Handels mit kurzfristigen Zinssätzen bei Citi.
"Und die Tatsache, dass die Zentralbanker der Ansicht waren, dass sie genug getan haben, wird jetzt ziemlich aggressiv in Frage gestellt.
Nach Schätzungen von Barclays ist die Wahrscheinlichkeit, dass der SOFR bis Dezember um 25 Basispunkte auf 5,56% ansteigt, auf 29% gestiegen, gegenüber 26% Anfang April.
Die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen im Jahr 2024 nicht gesenkt werden, liegt nach Angaben von BNP Paribas bei 31% gegenüber 20% im Vormonat. Die Wahrscheinlichkeit einer ersten Anhebung um 25 Basispunkte im Jahr 2025 liegt bei 22%. Das Volumen ist jedoch in der Regel gering, je weiter die Kurve entfernt ist, so dass sich diese Zahl ändern kann.
Gennadiy Goldberg, Leiter der US-Zinsstrategie bei TD Securities, sagte, der Anstieg der Preise spiegele die Unsicherheit der Anleger in einem Umfeld starken Wachstums und anhaltender Inflation wider.
"Je länger wir bei höheren Zinsen bleiben und die Wirtschaft stark und die Inflation hartnäckig bleibt, desto mehr werden sich die Anleger fragen, ob die Fed genug tut", fügte er hinzu.
MARKT TENDIERT ZU ZINSSENKUNGEN
Dennoch haben die SOFR-Futures für 2024 eine Lockerung um etwa 30 Basispunkte eingepreist.
"Es gibt eine sehr hohe Schwelle, um eine Änderung der Fed-Politik einzupreisen", sagte Bruno Braizinha, Zinsstratege bei BofA Securities. "Die US-Daten müssen sich deutlich verbessern, damit der Markt die Zinssenkungen aufgibt und zu Preiserhöhungen übergeht."
Der Anstieg der impliziten Volatilität bei Zinsswaps, die von Anlegern zur Absicherung des Zinsrisikos genutzt werden, ging mit dem Anstieg der Zinserhöhungswahrscheinlichkeit und der zunehmenden Unsicherheit über die Ergebnisse der Fed einher.
Zinsswaps messen die Kosten für den Tausch von festverzinslichen Zahlungsströmen in variabel verzinsliche oder umgekehrt.
Die implizite Volatilität ist ein Maß dafür, wie sehr der Optionsmarkt davon ausgeht, dass sich Zinsswaps innerhalb eines bestimmten Zeitraums in die eine oder andere Richtung bewegen werden. Je höher die Vol, desto größer ist die wahrgenommene Instabilität in einem bestimmten Zeitraum.
Die Volatilität von Swaptions mit kürzerer Laufzeit, wie z.B. einjährige Optionen am Geld auf einjährige Swapsätze, dem Teil der Kurve, in dem die Fed-Politik eingepreist wird, stieg am Donnerstag auf einen Preis von 28,62 Basispunkten, den höchsten seit dem 17. April.
Sogenannte Receiver-Swaptions, eine Art von Option, die sich auszahlt, wenn die Zinssätze fallen, sind nach wie vor gefragt. Bei einer Receiver-Swaption entscheidet sich der Inhaber der Option dafür, einen festen Zinssatz zu zahlen und im Gegenzug einen variablen Zinssatz zu erhalten.
Der Preis für diese Receiver hat sich jedoch bei kürzeren Laufzeiten etwas verbilligt, was darauf hindeutet, dass die Nachfrage nachlässt, wenn Zinssenkungen berücksichtigt werden.
"Das Basisszenario ist, dass es zu keiner Landung kommt", sagte Braizinha von der BofA und bezog sich damit auf ein Szenario, in dem die US-Wirtschaft eine Rezession vermeidet. Und das, so Braizinha, rechtfertige nicht unbedingt eine Zinserhöhung.
