Die Reserven, d.h. die Gelder, die die Fed von den Banken als Guthaben bei der Zentralbank halten muss, sind aufgrund der Auswirkungen des Programms der Zentralbank zur Reduzierung ihrer aufgeblähten Bilanz, das als quantitative Straffung (QT) bekannt ist, zurückgegangen. Die Bankeinlagen, die Teil der Reserven sind, sind ebenfalls zurückgegangen, da die Kunden nach ertragreicheren Alternativen für ihr Bargeld suchen.

Ein anhaltender Rückgang der Reserven hat weitreichende Auswirkungen auf die Wirtschaft. Geringere Reserven schränken die Bilanzen der Banken ein und behindern ihre Fähigkeit, Kredite zur Finanzierung von Unternehmenswachstum und Expansionen zu vergeben, so die Analysten.

Die Bilanz der Fed hat sich während der Pandemie durch den Ankauf von Wertpapieren im Rahmen ihres Programms zur quantitativen Lockerung (QE) erhöht, ebenso wie die Reserven der Zentralbank. Dies wird nun mit dem QT-Programm rückgängig gemacht, mit dem diese Anreize aus dem Finanzsystem abgezogen werden sollten.

Bis zum 8. März beliefen sich die Bankreserven in dieser Woche auf durchschnittlich 2,999 Billionen Dollar, wie aus den Daten der Fed hervorgeht. Das ist ein Rückgang um 1,3 Billionen Dollar gegenüber einem Höchststand von 4,3 Billionen Dollar im Dezember 2021. Im letzten QT-Zyklus wurden innerhalb von fünf Jahren $1,3 Billionen an Liquidität abgezogen.

"Im Falle einer Liquiditätskrise an den Märkten ist das Bankensystem aufgrund der sinkenden Reserven viel weniger bereit und in der Lage, diese Schocks zu bekämpfen", sagte Matt Smith, Investment Director beim Vermögensverwalter Ruffer in London.

Grafik: Bankreserven bei der Fed https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klvygnylrvg/Bank%20reserves%20at%20the%20Fed.PNG

Das letzte Mal, als die Fed ein QT durchführte, endete es abrupt, nachdem die Bankreserven im September 2019 unter das Minimum fielen, das für das reibungslose Funktionieren der Märkte für kurzfristige Finanzierungen erforderlich ist. Dies führte zu einem sprunghaften Anstieg der Repo-Sätze und zwang die Fed, dem Bankensystem zusätzliche Reserven zur Verfügung zu stellen.

Eine erwartete Verknappung der Geldscheine, da die Vereinigten Staaten die Schuldenobergrenze erreichen und das Finanzministerium die Kreditaufnahme einschränken muss, dürfte die Reserven ebenfalls weiter reduzieren. Die US-Regierung war Anfang letzten Monats nahe an ihre Schuldengrenze von 31,4 Billionen Dollar herangekommen, was das Finanzministerium zu der Warnung veranlasste, dass es möglicherweise nicht in der Lage sei, einen Zahlungsausfall über Anfang Juni hinaus abzuwenden.

"Wenn das Finanzministerium aufgrund der Schuldenobergrenze nicht in der Lage ist, Geldscheine zu emittieren, fließt mehr Geld in Reverse Repos und die Reserven sinken weiter", sagte John Velis, Devisen- und Makrostratege bei BNY Mellon in New York.

Bei einem Reverse Repos leihen Marktteilnehmer der Fed über Nacht Bargeld zu einem Zinssatz von 4,55% im Tausch gegen Treasuries mit dem Versprechen, diese zurückzukaufen.

Analysten zufolge haben Anleger ihr Geld in Reverse Repos oder in Geldmarktfonds, die Zugang zu diesen Repos haben, gesteckt, anstatt es als Einlagen bei Banken anzulegen. Das Volumen der Reverse Repos hat seit Juni letzten Jahres mehr als 2 Billionen Dollar erreicht, während die Bankreserven abgenommen haben.

Grafik: U.S. Bankeinlagen https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkdzbybvm/US%20bank%20deposits.PNG

EINLAGENABFLÜSSE, SILICON VALLEY BANK

Die Einlagenzinsen - der durchschnittliche Sparzins liegt derzeit bei etwa 0,2% pro Jahr - haben nicht mit dem Anstieg des Leitzinses Schritt gehalten, der mit den mehrfachen Erhöhungen der Fed einherging. Analysten führen dies darauf zurück, dass die Menschen während der QE-Phase inmitten der staatlichen Stimulierungsmaßnahmen während der Pandemie zu viel Geld eingezahlt haben.

Dieser niedrige Einlagensatz hat zu Abflüssen von Einlagen geführt. Laut den Daten der Fed zu den Vermögenswerten und Verbindlichkeiten der Banken sind die Einlagen seit dem zweiten Quartal des vergangenen Jahres rückläufig.

Joseph Abate, Managing Director bei Barclays, schrieb in einer Research Note, dass überschüssige Einlagen den Banken mehr Macht geben, die Einlagenzinsen festzulegen und zu bestimmen, wie aggressiv sie im Wettbewerb um Finanzmittel sein müssen.

Die Geschichte der SVB Financial Group, die am Donnerstag begann, ist das jüngste Beispiel dafür, wie sich der Abfluss von Einlagen negativ auf kleinere Banken auswirken kann.

Am Freitag wurden die Aktien der SVB, die als Silicon Valley Bank firmiert, gestoppt, nachdem sie zuvor im vorbörslichen Handel um 66% eingebrochen waren. Die SVB hatte mit rückläufigen Einlagen von Startups zu kämpfen, die um Geldmittel kämpfen.

"Banken mit einem guten Liquiditäts- und Finanzierungsprofil sollten in der Lage sein, den Rückgang (der Einlagen) zu verkraften", sagte Julie Solar, Group Credit Officer bei der Credit Policy Group von Fitch.

"Aber Banken, die auf nicht zum Kerngeschäft gehörende Finanzierungen angewiesen sind, Einlagenkonzentrationen oder große unrealisierte Verluste in ihren Wertpapierportfolios haben, könnten in diesem Umfeld stärker unter Druck geraten."

Die Abflüsse von Einlagen, Reverse Repos und Bankreserven hängen alle miteinander zusammen. Die Einlagen fließen in Geldmarktfonds, die in Reverse Repos investieren. Ein höherer Einsatz von Reverse-Repo-Geschäften führt wiederum zu einem Rückgang der Reserven.

Das derzeitige Niveau der Reserven ist jedoch immer noch höher als 2019, als sie aufgrund umfangreicher Abhebungen für Steuerzahlungen auf 2 Billionen Dollar schrumpften, und Analysten waren sich einig, dass der Markt noch nicht unbedingt in Panik geraten muss.

Aber das Mindestniveau der Reserven unter dem aktuellen QT ist wahrscheinlich höher als im vorherigen Zyklus, da die Bilanz der Fed aufgrund eines riesigen QE-Programms wesentlich stärker gewachsen ist als beim letzten Mal.

"Alle Bilanzen sind seitdem gewachsen, wir wissen also nicht, wo der Schwellenwert liegt", so Smith von Ruffer.