Der Internationale Währungsfonds hat vor einer "gefährlichen Kombination von Schwachstellen" an den Märkten gewarnt. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich sagt, dass die Zentralbanken zum ersten Mal seit dem Zweiten Weltkrieg mit einer steigenden Inflation bei gleichzeitig sehr hoher Verschuldung konfrontiert sind, was die wirtschaftliche Stabilität bedroht.

"Die Risiken für das Finanzsystem sind nicht mehr so drängend wie im März, aber das bedeutet nicht, dass die Krise vorbei ist", sagte der Chefökonom von Northern Trust, Carl Tannenbaum, der während der globalen Finanzkrise 2008 in der Risikoabteilung der Fed gearbeitet hat.

Hier bewerten Experten, was die politischen Entscheidungsträger im März gut gemacht haben und welche Schlussfolgerungen sie für die Zukunft ziehen können. (Grafik: Das Dilemma der Zentralbanken, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKET/xmpjkjdebvr/Screenshot%202023-04-18%20at%2016.37.56.png)

1/ HALTEN SIE SICH AN DEN PLAN

Die Federal Reserve und die Europäische Zentralbank setzten im März ihre Zinserhöhungen fort, während die Silicon Valley Bank (SVB) scheiterte und die Credit Suisse (CS) gezwungen war, mit der UBS zu fusionieren.

Rasche Zinserhöhungen nach Jahren ultraniedriger Zinsen haben Schmerzen verursacht. Aber ein Kurswechsel, als die Märkte ins Straucheln gerieten, hätte dies noch verschlimmern können.

"Wenn sie diese Zinserhöhungen nicht vorgenommen hätten, bestünde die Gefahr, dass die Leute darauf schauen und sagen, oh mein Gott, die Situation ist noch schlimmer als wir dachten", sagte Dario Perkins, Managing Director, Global Macro bei TS Lombard und ehemaliger Berater des britischen Finanzministeriums.

Die Volatilität am Markt für Staatsanleihen hat sich verringert, nachdem sie im März den höchsten Stand seit 2008 erreicht hatte.

Eine niedrige und stabile Inflation ist gut für die Märkte und die Wirtschaft, daher müssen die Zentralbanken zeigen, dass sie es mit der Inflation ernst meinen, fügte Tannenbaum hinzu. (Grafik: Volatilität der US-Anleihen, https://www.reuters.com/graphics/USA-BONDS/akveqxzrqvr/Screenshot%202023-04-21%20at%2011.47.44.png)

2/ LAUT UND DEUTLICH

Nach der Beibehaltung des Kurses folgt der Verkauf der Botschaft.

Die Fed tagte nur 12 Tage nach der SVB-Pleite und die EZB-Sitzung am 16. März war zwei Tage vor der Rettung der Credit Suisse. Die Aktien der US-Regionalbanken brachen im März um 36% ein.

Die Zentralbanken milderten die Zinserhöhungen mit einer Kommunikation, die die Risiken der Instabilität berücksichtigte und eine beruhigende "Bescheidenheit" zeigte, so Perkins.

Nicht alle Mitteilungen waren glänzend.

Die Schweizerische Nationalbank erklärte am 15. März, dass die Credit Suisse die Kapital- und Liquiditätsanforderungen erfüllt.

"Wenige Tage später war die Credit Suisse verschwunden", sagte Gael Combes, Leiter des Fundamental Research bei dem Schweizer Fondsmanager Unigestion.

Diese Kehrtwende machte deutlich, dass die Zentralbanker "auf dem falschen Fuß erwischt werden könnten", so Combes.

Eine aggressive Straffung der Geldpolitik könnte immer noch zu einer neuen Finanzkrise führen, sagte David Blanchflower, Wirtschaftsprofessor in Dartmouth und ehemaliger Zinssetzer der Bank of England.

Die Banken in den USA sehen sich mit Kreditnehmern konfrontiert, die mit Autokrediten und Studentenschulden in Verzug geraten, während britische Hypothekenschuldner, die von billigen Festzinskrediten auf teurere Angebote umsteigen, zu Zahlungsausfällen führen könnten, fügte Blanchflower hinzu. "Die Tentakel" der Bankenpleiten, sagte er, "sind viel länger, als die Leute denken".

3/ NEHMEN SIE DEN SCHMERZ

Die Krise von 2008 war der Auslöser für weltweite Bemühungen, die Finanzierung von Rettungsaktionen für angeschlagene Banken durch die Steuerzahler zu beenden.

Bei der Rettung der Credit Suisse wurde der Schmerz woanders hin verlagert, da die Schweizer Aufsichtsbehörden entschieden, dass die Inhaber der zusätzlichen Tier-1-Anleihen der Bank, die einen Stoßdämpfer gegen Verluste darstellen, leer ausgehen würden. Die Aktionäre erhielten 3,3 Milliarden Dollar.

Der ehemalige EZB-Chefvolkswirt Peter Praet sagte, der Erfolg der CS-Rettung zeige sich darin, dass die Turbulenzen nicht auf andere Banken übergegriffen hätten und die Gläubiger die Kosten weitgehend getragen hätten, was bei einem systemrelevanten Institut "sehr selten" sei.

Aber die Kreditgeber sind unsicher, ob sie AT1-Anleihen halten sollen, was die Idee von schockabsorbierenden Kapitalpuffern in Frage stellt.

"Der nach der großen Finanzkrise geschaffene Rahmen für die Bankenabwicklung", so Francesco Papadia, Senior Fellow bei Bruegel und ehemaliger Generaldirektor der EZB für Marktoperationen, "erweist sich als schwer umsetzbar." (Grafik: CoCo-Krise, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/klpygbkompg/chart.png)

4/ VEREINT STEHEN WIR

Nach der Rettung der CS haben die Fed und andere große Zentralbanken die Marktliquidität mit Dollar-Swap-Linien unterstützt. Die Aufrechterhaltung der globalen Reservewährung in einer seit der COVID-Pandemie von 2020 nicht mehr dagewesenen Weise verhinderte nach Ansicht von Experten wahrscheinlich die Befürchtung, dass internationale Institutionen US-Staatsanleihen abstoßen, um sich Dollar zu sichern, oder dass ausländische Zentralbanken nicht mehr in der Lage sein könnten, Dollar zu liefern.

"Das beruhigt den Markt", sagte Mahmoud Pradhan, globaler Leiter der Makroabteilung des Amundi-Instituts und ehemaliger stellvertretender Direktor der Europaabteilung des IWF. "Oft wird der Betrag der erweiterten Fazilität nicht benötigt, aber es ist eine Sicherheitsmaßnahme", sagte er. (Grafik: Das Rennen um die Zinserhöhung, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/lbvggjjagvq/chart.png)

5/ MORALISCHES RISIKO

In den USA trafen die Fed, das Finanzministerium und die Federal Deposit Insurance Corporation die seltene Entscheidung, den Kunden der SVB Zugang zu allen nicht versicherten Einlagen zu gewähren.

Daraufhin kam es zu einer politischen Gegenreaktion: Die Republikaner lehnten eine universelle Einlagensicherung mit der Begründung ab, dass solche Instrumente das moralische Risiko fördern.

Pradhan von Amundi sagte, dass die "fallweisen" Reaktionen der Zentralbanken auf den Zusammenbruch einzelner Kreditgeber im März das Fehlen eines koordinierten Abwicklungssystems für Banken deutlich machten.

"Wir haben kaum eine Lösung gesehen, wie eine Bank abgewickelt werden kann", sagte er. "Was wir nicht geklärt haben, ist das Abwicklungssystem selbst.