Deviseninvestoren verlagern mehr ihrer außerbörslichen (OTC) Derivatetransaktionen auf börsenähnliche Produkte, um höhere Kosten aufgrund neuer globaler Vorschriften zu vermeiden. Dies trägt dazu bei, einen Multimilliarden-Dollar-Markt, der der Öffentlichkeit weitgehend verborgen ist, transparenter zu machen.

Das wachsende Interesse am Clearing von Geschäften über eine Börse kommt daher, dass die Regulierung immer mehr Nutzer dieser Kontrakte erfasst, was die Notwendigkeit verstärkt, sich vom bilateralen Handel abzuwenden und die steigenden Compliance-Kosten zu bewältigen.

"Der Handel mit börsennotierten Produkten ist insgesamt transparenter und erfordert geringere Einschusszahlungen, was für Vermögensverwalter und Hedgefonds bei der Hebelung ihrer Positionen von Vorteil ist", so Ben Feuer, Leiter des Devisenhandels und Leiter des Sales Trading bei der Societe Generale in New York.

Die allmähliche Verhaltensänderung beim Handel mit Devisenderivaten wird durch steigende Margen- und Sicherheitskosten verursacht, so Joe Midmore, Chief Commercial Officer bei OpenGamma, einem Unternehmen für Derivate-Analysen.

Ab September 2022 unterliegen Buy-Side-Firmen mit nicht geclearten OTC-Derivaten im Gesamtwert von mindestens 8 Mrd. USD den Vorschriften des Basler Ausschusses für Bankenaufsicht und der International Organization of Securities Commissions und müssen sicherstellen, dass genügend Einschusszahlungen vorhanden sind, um das Risiko des Ausfalls einer Gegenpartei der Transaktion zu decken.

OTC-Derivate sind privat ausgehandelte Verträge, während geclearte Derivate zwar bilateral ausgehandelt werden, aber bei einer Clearingstelle wie einer börsennotierten Börse gebucht werden. Die neuen Einschussregeln nehmen geclearte Geschäfte aus.

Höhere Zinssätze machen die Buchung von Margen teurer.

Viele Verkäufer an den Börsen haben den Anlegern schon lange gesagt: 'Schauen Sie sich an, wie viel effizienter der Handel mit börsennotierten Termingeschäften ist', aber das spielte keine Rolle, bis jetzt, wo die Zinssätze bei 5 % statt bei Null liegen, sagte Michael Riddle, CEO von Eris Innovations, das mit der CME Group und anderen Börsen zusammenarbeitet, um Futures- und Optionsprodukte zu entwickeln.

Die Verschiebung ist für Buy-Side-Firmen, die zum ersten Mal eine Marge hinterlegen müssen, besonders akut, sagte Paul Houston, Leiter der Devisenmärkte bei der CME Group.

"Sie werden auch die operativen, rechtlichen und Verwahrungskosten für die Einrichtung von Einschussfazilitäten sowie die Kapitalkosten für die Buchung von Einschüssen tragen müssen", sagte Houston.

Der börsennotierte Markt für FX-Futures und -Optionen der CME verzeichnet heute ein durchschnittliches tägliches Handelsvolumen von 85 Mrd. USD gegenüber 76 Mrd. USD im Jahr 2021, was darauf hindeutet, dass mehr Anleger börsengehandelte Derivate nutzen, um OTC-Geschäfte nach Möglichkeit zu ersetzen.

Das ist immer noch ein Bruchteil der 7,5 Billionen Dollar, die täglich an den Devisenmärkten gehandelt werden, von denen der größte Teil außerbörslich abgewickelt wird.

Das britische Clearinghaus LCH's ForexClear verzeichnete im Mai auch einen Rekord bei den Devisenoptionen. Zum ersten Mal überstieg der Nominalwert, d.h. der Gesamtwert eines Derivatgeschäfts, die Marke von 200 Milliarden Dollar.

"Für die Käuferseite senkt das FX-Clearing das Kontrahentenrisiko erheblich, ermöglicht eine Portfoliooptimierung und bietet operative Vorteile", sagte James Pearson, Leiter von ForexClear.

WACHSENDE AKZEPTANZ

Etwa 60 Firmen haben in diesem Jahr zum ersten Mal mit dem Handel von Devisen-Futures und -Optionen bei der CME Group begonnen, mehr als zwei Drittel davon sind Buy-Side-Kunden, so die Daten der CME. Im letzten Jahr handelten 300 Firmen zum ersten Mal mit neuen Instrumenten.

Nach Angaben der ISDA fielen im vergangenen September schätzungsweise 775 Firmen in den Geltungsbereich der neuen Regeln.

Einige Kunden der Record Financial Group, einem spezialisierten Währungs- und Vermögensverwalter, prüften börsennotierte Alternativen, während andere ihre Risikomanagementprogramme anpassten, um "innerhalb oder unterhalb der regulatorischen Schwelle zu bleiben", sagte der Vertriebsleiter des Unternehmens, Tom Arnold.

Joe Spiro, Leiter des Produktmanagements bei Hazeltree, sagte, dass mit zunehmendem Engagement eines Unternehmens mehr Unternehmen die neuen Regeln einhalten müssen, was den Handel an Börsen attraktiver macht.

Anleger können nun auch auf Beziehungsbasis handeln, wie sie es im OTC-Bereich tun, und Zugang zum Clearing erhalten.

So wurden an der CME am 8. März rund 274.000 Kontrakte in privat ausgehandelten Blöcken und Exchange-for-Related-Positions (EFRPs) gehandelt, Produkte, die es den Nutzern ermöglichen, auf offener Basis mit ihren Liquiditätsanbietern zu handeln und Zugang zum Clearing zu erhalten. Dies entspricht einem Anstieg von 23% gegenüber dem vorherigen Rekord im Dezember.

Das Kundenclearing von nicht lieferbaren Termingeschäften bei ForexClear erreichte von Januar bis Mai 261 Mrd. $, 58% mehr als im entsprechenden Zeitraum des Jahres 2022.

Nicht alle sehen die Notwendigkeit, trotz höherer Kosten umzusteigen, und nicht für alle Derivatprodukte gibt es eine geclearte Alternative, was eine breitere Akzeptanz einschränkt.

Börsengehandelte Terminkontrakte haben im Vergleich zu OTC-Termingeschäften ein festes Abwicklungsdatum, was sie für einige Anleger unattraktiv macht, so Peter Vassallo, Portfoliomanager für das Devisenteam bei BNP Paribas Asset Management.

Es gibt auch Bedenken, dass die Verlagerung von mehr Geschäften zum Clearinghaus das Risiko eher konsolidiert als reduziert.

"Es ist von Natur aus ein Risiko, wenn viele Leute miteinander Derivate handeln", sagte Riddle. "Und es gibt kein Modell, das dieses Risiko beseitigt, es ändert nur den Ort, an dem es auftritt, kann es aber abmildern.