Die jährliche Rotation im Zinsausschuss der U.S. Federal Reserve bedeutet, dass die stimmberechtigten Mitglieder für 2024 etwas falscher eingestellt sind als die scheidende Gruppe für 2023 - aber das wird die Aussichten auf Zinssenkungen im nächsten Jahr nicht ändern.

Viele Analysten vertreten sogar das gegenteilige Argument: Wenn die Inflation weiterhin schneller sinkt als erwartet, werden die Entscheidungsträger der Fed die Zinsen sogar noch stärker senken wollen als die dreiviertel Prozentpunkte, die in den in der letzten Woche veröffentlichten neuen Prognosen angedeutet wurden.

Ein wichtiger Test steht am Freitag mit der Veröffentlichung des Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben im November an, dem von der Fed bevorzugten Maß für die Inflation. Ökonomen erwarten derzeit, dass der Preisindex gegenüber dem Vormonat unverändert bleibt, so dass die Jahresrate in den letzten sechs Monaten nur noch wenige Zehntel vom 2%-Ziel der Fed entfernt ist.

In der zweiten Jahreshälfte hat sich der Schwerpunkt der Fed-Politik deutlich nach unten verschoben, da sich die Anzeichen häufen, dass der Preisdruck nachlässt und sich der Arbeitsmarkt angesichts der Zinserhöhungen der Fed von März 2022 bis Juli 2023 abkühlt.

Vor allem diejenigen Entscheidungsträger, die sich zuvor als Falken geoutet hatten, darunter Fed-Gouverneur Christopher Waller, sind von ihrer früheren Unterstützung für Zinserhöhungen abgerückt.

"Jeder ist ein Falke, wenn man die Inflation bekämpft", sagte Brett Ryan von der Deutschen Bank. "Da die Aufwärtsrisiken für die Inflation abgenommen haben, haben sie ihre Meinung geändert.

Nachdem die Zentralbanker die Zinssätze in der vergangenen Woche bei 5,25 % bis 5,50 % belassen hatten, erklärte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell, dass der Zeitpunkt der Zinssenkungen die "nächste Frage" der Fed sein würde, woraufhin die Anleiherenditen abstürzten und die Märkte eine schnelle Senkung der Zinssätze ab März einpreisten.

Aber selbst wenn die Zinssenkungen später und schrittweise erfolgen, wie die politischen Entscheidungsträger seither zu signalisieren versucht haben, folgt die Richtung dieser Wetten dem veränderten Ton des Fed-Chefs.

"Powell ist nicht dumm", sagte Tim Duy von SGH Macro Advisors. "Wenn er Erwartungen für Zinssenkungen von mehr als 75 Basispunkten geweckt hat, dann hat er das aus gutem Grund getan.

Ein Grund, so Duy, ist dieser: Da sich die niedrigere Inflation auf die Wirtschaft auswirkt, wird es für Unternehmen, die in diesem Jahr ihre Preise erhöhen konnten, im nächsten Jahr schwieriger werden, dies zu tun, und sie müssen möglicherweise ihre Arbeitskosten senken, um ihre Gewinne zu schützen. Mit der Ankündigung einer lockeren Politik will man diese Art von "unangenehmer" disinflationärer Dynamik verhindern, sagt er.

Es gibt noch einen weiteren Grund für Zinssenkungen im nächsten Jahr: Wenn die Inflation sinkt, treibt die Beibehaltung des Leitzinses die realen Kreditkosten in die Höhe, so dass die Fed ihren Leitzins zurücknehmen muss, um eine Übertreibung zu verhindern.

"Wenn die Fed beschließt, den Leitzins etwas aggressiver zu lockern", argumentiert der BMO-Volkswirt Scott Anderson, "dann wäre das wirklich wegen der Inflation und nicht wegen des Wachstums oder eines Anstiegs der Arbeitslosigkeit.

Das neue Jahr wird im Vorfeld der nächsten Fed-Sitzung am 30. und 31. Januar eine Fülle von Daten bringen, darunter auch die Arbeitslosenquote in den USA, die derzeit bei 3,7% liegt und damit nur einen Zehntelpunkt über dem Wert liegt, der zu Beginn der Zinserhöhung der Fed galt.

ROTATION DER FED-WÄHLER

Die vier Präsidenten der Fed-Banken, die nächstes Jahr im Rahmen der Rotationsregeln der Fed an der Reihe sind, scheinen geneigt zu sein, weniger Zinssenkungen zu befürworten als die vier, die sie ersetzen, glauben Ökonomen der Deutschen Bank, BMO und andere.

Zu den Wählern des Jahres 2024 gehört Raphael Bostic, der Chef der Atlanta Fed. Obwohl er in dem Sinne dovish ist, dass er sich besorgter über einen übermäßigen Verlust von Arbeitsplätzen geäußert hat als einige seiner Kollegen, hat er auch gesagt, dass er glaubt, dass der Leitzins der Fed im nächsten Jahr in einer Spanne von 4,75%-5% enden sollte.

Die meisten seiner Kollegen halten eine niedrigere Spanne für angemessen, wie die letzte Woche veröffentlichten Prognosen zeigen.

Neben Bostic sind die Präsidentin der Fed von Cleveland, Loretta Mester, und der Präsident der Fed von Richmond, Thomas Barkin, die beide als Falken gelten, sowie die Präsidentin der Fed von San Francisco, Mary Daly, eine Zentristin, die vierte Wählerin von 2024.

Zu den Wählern im Jahr 2023 gehörten die Chefs der Minneapolis und Dallas Fed, die als Falken gelten, und die Chefs der Philadelphia und Chicago Fed, die in die andere Richtung tendieren.

Die Ansichten der Fed-Politiker über die Zinssätze ändern sich mit den Daten. Insbesondere Mester hat sich in den letzten Monaten weniger sicher über die Notwendigkeit einer weiteren Straffung geäußert. Und auch die Stimmverteilung selbst kann sich ändern: Nach den Regeln der Fed würde der Chef der Chicago Fed, Austan Goolsbee, das Stimmrecht von Mester übernehmen, sobald sie im Juni in den Ruhestand geht, falls die Cleveland Fed bis dahin keinen neuen Präsidenten gewählt hat.

Letztendlich nehmen alle 19 politischen Entscheidungsträger der Fed, einschließlich der Nichtwähler, an den politischen Debatten teil, die die Entscheidungen beeinflussen.

Eine Reihe sich entwickelnder Faktoren könnte den Fortschritt bei der Inflation aufhalten oder sogar umkehren und die hawkische Tendenz wieder aufleben lassen, die das Denken der meisten dieser 19 in diesem Jahr dominiert hat.

Eine längere Unterbrechung des Verkehrs durch den Suezkanal infolge von Angriffen militanter Houthi auf Schiffe im Roten Meer könnte die Warenpreise nach sechs Monaten inflationsdämpfender Rückgänge in die Höhe treiben.

Ein Anstieg des Verbrauchervertrauens könnte die Voraussetzungen für höhere Ausgaben in der Zukunft schaffen.

Entspanntere finanzielle Bedingungen, da die 10-jährige Rendite nun wieder auf den Stand vom Juli, als die Fed die Zinsen zuletzt angehoben hatte, gesunken ist, könnten die Kreditaufnahme und die Investitionen ankurbeln.

Und das Beschäftigungswachstum könnte weiterhin die Erwartungen übertreffen, so wie es über weite Strecken des letzten Jahres der Fall war.

"Es gibt definitiv Risiken", dass die Inflationsentwicklung ins Stocken geraten könnte, sagte Nancy Vanden Houten von Oxford Economics. Alles in allem glaubt sie aber, dass die Fed ihre Politik nicht anpassen wird, um einem geopolitischen Schock entgegenzuwirken, es sei denn, dieser wird als ziemlich lang anhaltend angesehen. Und mit dem hohen Leitzins ist der Tisch für schwächere Ausgaben und Arbeitsplatzgewinne im nächsten Jahr gedeckt.

Die rotierende Besetzung der Fed-Wählerschaft wird wahrscheinlich weniger von Bedeutung sein als die Daten selbst, sagte sie, die ihrer Ansicht nach die drei Viertelpunkt-Zinssenkungen unterstützen, die die meisten Entscheidungsträger erwarten.