Eine so genannte weiche Landung der Wirtschaft - bei der es der Federal Reserve gelingt, die Inflation zu dämpfen, ohne dass die Produktion schrumpft - hat in den letzten Wochen an Zustimmung gewonnen, was einige Anleger dazu veranlasst hat, mehr Risiken einzugehen oder ihre Wetten darauf zu reduzieren, dass sich sichere Anlagen wie Treasuries erholen würden.
Felipe Villarroel, ein Portfoliomanager bei TwentyFour Asset Management, der sich auf festverzinsliche Wertpapiere spezialisiert hat, sagte, dass er einige Allokationen von 10-jährigen Treasuries in 10-jährige US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen umgeschichtet hat. Damit wird ein Aufbau von Positionen in 10-jährigen US-Staatsanleihen rückgängig gemacht, der vor einem Jahr begann, als die Renditen aufgrund der Zinserhöhungen der Fed stiegen.
"Das bedeutet nicht, dass wir zu optimistisch für die Wirtschaft sind, aber es bedeutet, dass sich das gewichtete Durchschnittsszenario verbessert hat", sagte er.
Für Anleger, die mit weiteren wirtschaftlichen Schwierigkeiten gerechnet hatten, ist es immer schwieriger geworden, an diesen Prognosen festzuhalten. Im vergangenen Jahr ist die Arbeitslosenquote trotzig niedrig geblieben, und das Wachstum lag durchweg über dem Trend.
"Es wird länger dauern, bis sich die Zinsen erholen", sagte John Madziyire, Senior Portfolio Manager und Leiter von U.S. Treasuries und TIPS bei der Vanguard Fixed Income Group. "Daher haben wir diese Positionen reduziert und gehen davon aus, dass dies viel später geschehen wird, als wir zuvor erwartet hatten.
Treasuries werden in Zeiten wirtschaftlicher Schwäche im Allgemeinen wertvoller, was bedeutet, dass ihre Renditen sinken, aber die langfristigen Renditen sind in den letzten Wochen in die Höhe geschnellt, wobei die 10-jährige Benchmark am Dienstag ein fast 10-monatiges Hoch erreichte.
Die Anleiheinvestoren rechnen nicht nur mit einer widerstandsfähigeren Konjunktur, sondern berücksichtigen auch die jüngste Änderung der Bank of Japan bei der Steuerung der Renditekurve, die Probleme im Zusammenhang mit der Tragfähigkeit der US-Schulden, die durch die Herabstufung der USA durch Fitch hervorgehoben wurden, und den vom Finanzministerium angekündigten hohen Finanzierungsbedarf.
"Ob Rezession oder nicht, wir glauben, dass die Wahrscheinlichkeit höherer, längerfristiger Zinssätze weitaus größer ist als die Wahrscheinlichkeit kurzfristiger Zinssenkungen", so das Kreditinvestmentunternehmen Oaktree Capital in einer aktuellen Notiz.
Danielle Poli, Managing Director und Co-Portfoliomanagerin des Oaktree Diversified Income Fund, sagte gegenüber Reuters, dass das Unternehmen seine Allokationen mit Blick auf längerfristig höhere Zinsen umgeschichtet hat, indem es beispielsweise mehr in variabel verzinsliche Schuldtitel investiert hat. Allerdings ist Oaktree jetzt selektiver bei Leveraged Finance, einem Sektor, in dem die Kreditnehmer anfälliger für höhere Kreditkosten sind.
Langfristige Sorgen um die Haushaltslage der USA haben die Renditen 30-jähriger Staatsanleihen in letzter Zeit um 20 Basispunkte in die Höhe getrieben, so Anthony Woodside, Leiter der U.S. Fixed Income Strategy bei LGIMA.
Er sagte, er erwarte, dass die Laufzeitprämien oder die Entschädigung, die Anleger für das Halten langfristiger Anleihen verlangen, weiter steigen werden.
"Wir haben in den letzten Wochen taktisch auf die Versteilerung der Renditekurve gesetzt, aber angesichts der hohen Volatilität relativ enge Risikolimits für diese Trades gesetzt", sagte Woodside.
GERINGE VERURTEILUNG
Da der Großteil der aggressivsten geldpolitischen Straffung seit Jahrzehnten wahrscheinlich schon im Rückspiegel liegt, geben viele an der Wall Street zu, dass sie mit ihren Prognosen falsch lagen.
"Ich denke, das größte mea culpa für mich persönlich, aber auch für den gesamten Markt, ist die Fehleinschätzung, dass die Zinssätze länger höher sein könnten und es keine Rezession geben könnte, was positiv für risikofreudige Trades wäre", sagte Stephen Dover, Chefmarktstratege bei Franklin Templeton Investment Solutions.
Sogenannte Risikoanlagen wie Aktien und hochverzinsliche Unternehmensanleihen, die sich in Zeiten des wirtschaftlichen Abschwungs eher schlecht entwickeln, haben den Einbruch des letzten Jahres gut überstanden, während sicherere Anlagen wie US-Staatsanleihen zurückgeblieben sind.
Der wachsende Optimismus in Bezug auf eine sanfte Landung ist jedoch mit einigen Vorbehalten verbunden, die es den Anlegern erschweren, die vorherrschenden makroökonomischen Aussichten mit Überzeugung anzunehmen.
Eine Wiederbeschleunigung der Inflation könnte zu höheren Zinsen führen, als der Markt eingepreist hat. Dies würde die Wahrscheinlichkeit einer stärkeren Konjunkturabschwächung erhöhen. Unterdessen kann die Verzögerung der vollen Auswirkungen der Zinserhöhungen der Fed die Anleger verunsichern.
Einige steuern die Ungewissheit, indem sie für den Fall eines Abschwungs ein Engagement in höher verzinslichen kurzfristigen Anleihen mit langfristigen Anleihen kombinieren.
Chip Hughey, Managing Director of Fixed Income bei Truist Advisory Services, sagte, er empfehle eine "Hantelstruktur", die kurzfristige Papiere mit langfristigen Anleihen absichert, "falls wir in eine risikoärmere Phase eintreten".
Für das Team von Madziyire bei Vanguard bedeutet dies, dass die Geschäfte kleiner geworden sind.
"Es liegt im Ermessen der Portfoliomanager, innerhalb einer gewissen Toleranz eine Position einzugehen, aber es wird nichts Großes sein", sagte er. "Das hängt damit zusammen, dass es keinen Konsens darüber gibt, wohin wir gehen.
