Aber ein klares Signal hat sich herauskristallisiert, eine Besonderheit, die das Narrativ des "US-Exzeptionalismus" stärkt, das Kapital aus der ganzen Welt in US-Anlagen zieht - der Zusammenbruch der traditionellen Beziehung zwischen dem Dollar und US-Treasuries.
Allgemein gesagt steigen und fallen der Dollar und die US-Renditen oft im Gleichschritt, was eine positive Korrelation zwischen den beiden signalisiert. Folglich ist die Korrelation zwischen dem Dollar und den Anleihekursen tendenziell negativ.
In der vergangenen Woche fiel die 10-jährige Rendite um mehr als 20 Basispunkte und verzeichnete damit den größten Wochenrückgang in diesem Jahr. Wie zu erwarten war, hat dies die Anziehungskraft des Dollars jedoch nicht geschmälert - der Dollar hatte seine beste Woche seit April.
Auch in der Vorwoche war die Situation ähnlich, wenn auch weniger stark, was darauf hindeutet, dass die Beziehungen zwischen dem Dollar und den Staatsanleihen bröckeln.
Eine einfache rollierende 25-Tage-Korrelation zwischen der Rendite 10-jähriger Treasuries und dem Dollar-Index ist zum ersten Mal seit Juli letzten Jahres negativ. Der Zusammenbruch der Korrelation ist in der letzten Woche außergewöhnlich schnell erfolgt.
Die Korrelation zwischen dem Dollar-Index und dem rollierenden 10-jährigen Treasury-Bond-Future, die normalerweise negativ ist, ist nun zum ersten Mal seit fast einem Jahr positiv. Auch dieser Umschwung hat sich größtenteils in der letzten Woche vollzogen.
Fallende Treasury-Renditen sind eindeutig kein Hindernis für den Dollar. Wo auch immer sie hinschauen, die Anleger sehen Gründe, US-Anleihen und damit ein ungesichertes Engagement im Dollar zu halten: Desinflation in den USA, politische Risiken in Schwellenländern (Mexiko) und Industrieländern (Frankreich), Chinas wirtschaftliche Malaise und das Zögern der BOJ, ihre Politik zu "normalisieren".
Es ist erwähnenswert, dass die politischen und Marktturbulenzen in Frankreich aufgrund der fast 60%igen Gewichtung des Euro im Dollar-Index einen überproportionalen Einfluss auf den Dollar haben werden. Unter sonst gleichen Bedingungen wird ein Rückgang des Euro um 1% den allgemeinen Wert des Dollars stärker anheben als ein Rückgang des Yen oder des Pfund Sterling um 1%.
"Trotz alledem bleibt der Dollar der König", schrieb Brad Bechtel, Global Head of FX bei Jefferies, letzte Woche.
Niedrigere US-Renditen und eventuelle Zinssenkungen durch die Fed, wenn sich die Inflation weiter verlangsamt, dürften den Dollar wieder nach unten ziehen, meinen die Währungsanalysten von Goldman Sachs, aber nicht in dem derzeitigen Umfeld der "Störungen" in Übersee.
"Für den Moment wird der Dollar als 'sauberste' Anlage für globale Investoren unterstützt", schrieben sie am Freitag.
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Der Dollar-Index, der den Wert des Dollars im Vergleich zu einer Gruppe von Währungen der Industrieländer wie dem Euro, dem Yen und dem Pfund Sterling misst, bewegt sich auf einem Sechs-Wochen-Hoch und steht kurz davor, die Höchststände vom Oktober wieder zu erreichen.
Das offensichtliche Risiko ist, dass eine oder mehrere dieser Triebkräfte ins Stocken geraten oder den Rückwärtsgang einlegen. Vielleicht wird die BOJ im nächsten Monat die Zinsen anheben und ihre 5 Billionen Dollar Bilanz reduzieren, oder die französische Politik kühlt sich ab und das Geld fließt zurück in Vermögenswerte der Eurozone.
Das ist möglich. Es ist auch möglich, dass die Dollar-Hausse weiter anhält - Goldman und Evercore ISI halten die 6000-Punkte-Marke für den S&P 500 in diesem Jahr für möglich, und Citi hat gerade europäische Aktien auf "neutral" herabgestuft und die USA auf "übergewichten" angehoben.
"Eine potenzielle Dollar-Stärke dürfte die Outperformance der USA eher begünstigen", heißt es.
Auf der Aktienseite sind die Argumente für den Kauf von Uncle Sam zwar abgenutzt, aber scheinbar noch lange nicht abgenutzt. Der Technologie- und KI-Boom versetzt die großen US-Technologiewerte praktisch in ein anderes Universum, und auch das Wirtschafts- und Ertragswachstum in den USA übertrifft seine Konkurrenten in den Schatten.
Die Daten der Bank of America zu den Kapitalflüssen bestätigen dies: US-Fonds verzeichnen seit acht Wochen Nettomittelzuflüsse, die von der Nachfrage nach Large Caps und Technologieunternehmen dominiert werden; Europa und Japan verzeichnen seit vier bzw. fünf Wochen - wenn auch geringe - Abflüsse.
Stephen Jen und seine Kollegen von Eurizon SLJ Asset Management sind längerfristig orientiert, aber nicht weniger optimistisch. Sie sind der Meinung, dass der "US-Exzeptionalismus" an der Outperformance der amerikanischen Unternehmen seit der großen Finanzkrise gemessen werden kann, und zwar im Vergleich zu europäischen und japanischen Unternehmen sowie der US-Regierung.
Einfach ausgedrückt: US-Unternehmen sind extrem profitabel, was die Gewinnmargen und das Gewinnwachstum angeht, so dass es nicht überrascht, dass die Aktienkurse und Bewertungen in den USA höher sind.
"Mit Blick auf die Zukunft ist unsere beste Vermutung, dass diese Divergenz ... eher anhalten als konvergieren wird", schrieb Jen letzte Woche und fügte hinzu, dass die Disinflation die Renditen von US-Anleihen und Gewinnen senken wird, was den Aktienkursen mehr Spielraum für einen weiteren Anstieg gibt.
"Nein, wir glauben nicht, dass US-Aktien zu teuer sind".
In diesem Szenario steigen die Kurse von US-Anleihen, Aktien und der Währung gleichermaßen. Ein Szenario, auf das wir letzte Woche einen Blick geworfen haben.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
