In den letzten Tagen, als es den Anschein hatte, dass der Zinserhöhungszyklus der Fed seinen Höhepunkt erreicht haben könnte, zeigten die Anleger mehr Bereitschaft, wieder in Ramschanleihen einzusteigen.
Aber sie gehen nur bis zu den sichersten Anleihen in der Junk-Kategorie, d.h. Anleihen mit einem Rating von BB und B. Die risikoreichsten Anleihen mit einem Rating von CCC oder darunter werden weiterhin gemieden.
Es gibt ein Tauziehen zwischen denjenigen, die glauben, dass die Fed eine weiche Landung anstrebt, und denjenigen, die immer noch befürchten, dass die aggressive Straffung zu einer Rezession führen wird", sagte Edward Marrinan, Kreditstratege bei SMBC Nikko Securities Americas.
Die Anleger hielten sich immer noch zurück, risikoreichere Kredite zu kaufen, wenn diese Unternehmen durch höhere Kosten und weniger günstige wirtschaftliche Bedingungen herausgefordert werden könnten, sagte Marrinan.
AUSGEPREIST
In der vergangenen Woche, als der wochenlange Ausverkauf bei Treasuries aufgrund der Hoffnung, dass die Fed ihre Arbeit beendet hat, rückgängig gemacht werden konnte, verzeichneten Fonds, die in diese Anlageklasse investierten, nach Angaben von JPMorgan Zuflüsse in Höhe von 2,89 Mrd. $ gegenüber Abflüssen von 953 Mio. $ in der Vorwoche.
Die Spreads von Junk-Bonds, also der zusätzliche Zinssatz, den Anleger gegenüber sicheren Staatsanleihen verlangen, haben sich stark verengt.
Den Daten von Informa Global Markets zufolge verringerten sich die Spreads der mit BB und B bewerteten Anleihen, d.h. der höheren Stufen von Ramschanleihen, in der vergangenen Woche um 47-52 Basispunkte. Die risikoreichsten Anleihen mit CCC-Rating verringerten sich dagegen nur um 24 Basispunkte.
Vier Emittenten von Ramschanleihen - Bombardier, Venture Global LNG, Smyrna Ready Mix Concrete und InfraBuild Australia - gaben am Montag Anleiheemissionen bekannt. Die meisten der Anleihen waren durch Garantien oder Sicherheiten abgesichert und hatten alle ein Rating im Bereich von B bis BB, was auf eine nicht völlig risikofreudige Investorenbasis hindeutet, sagte Peter Knapp, Kreditanalyst bei Informa Global Markets.
Emittenten mit einem niedrigeren Rating wurden effektiv aus dem Markt gedrängt, sagte Winnie Cisar, Global Head of Strategy bei CreditSights.
Wir haben schon seit geraumer Zeit keine CCC-Anleihen mehr gesehen, und selbst die Aufnahmebereitschaft für Unternehmen mit B-Rating kann je nach Sektor und Bonität punktuell sein", so Cisar.
KREATIVE FINANZIERUNG
In diesem Jahr haben Emittenten von Junk-Bonds mit B- und BB-Ratings bisher 134 Mrd. $ an den Anleihemärkten aufgenommen, verglichen mit 77 Mrd. $ im gleichen Zeitraum des Jahres 2022, während Emittenten mit CCC-Ratings in diesem Jahr nur 2,37 Mrd. $ aufnehmen konnten, verglichen mit 12,21 Mrd. $ im letzten Jahr, so die Daten von Informa Global Markets.
Der spärliche Zugang zu den Anleihemärkten verheißt nichts Gutes für Unternehmen mit einem schlechten Rating. Nach Angaben von Morgan Stanley werden bis 2025 Anleihen und Kredite mit Ramsch-Rating im Wert von rund 480 Mrd. $ fällig.
Zwei Drittel dieser Fälligkeiten sind in den Kategorien B und BB eingestuft, die möglicherweise in der Lage sind, höhere Finanzierungskosten zu verkraften. Aber etwa 55 Emittenten, deren Anleihen vor 2025 fällig werden, sind entweder bereits in Schwierigkeiten oder haben extrem schlechte Refinanzierungsbedingungen, so der Bericht der Bank.
Diese Gruppe von Emittenten hat insgesamt 155 Milliarden Dollar an hochverzinslichen indexfähigen Anleihen.
Moody's sagte, dass diese Fälligkeiten bereits zu steigenden Ausfallraten beitragen und erwartet, dass die Rate im Januar 2024 einen Höchststand von 5,6% erreichen wird, bevor sie bis August 2024 auf 4,6% sinkt.
Manuel Hayes, leitender Portfoliomanager bei dem in London ansässigen Vermögensverwalter Insight Investment, sagte, dass ein Großteil des Ausfallrisikos bereits im Markt eingepreist sei, "wobei die erwarteten Verluste bei einem angemessenen Anstieg der Ausfallraten überschaubar sind und sich im Vergleich zu früheren Ausfallregimen weniger stark auswirken."
Diejenigen, die keinen Zugang zum Anleihemarkt haben, greifen auf Darlehen von privaten Kreditgebern zurück, die Interesse daran gezeigt haben, einen Teil der Refinanzierungen zu übernehmen.
Und einige nutzen kreative Finanzierungstechniken, einschließlich Transaktionen zur Verwaltung von Verbindlichkeiten, die sie kreditwürdiger erscheinen lassen, um neues Geld zu beschaffen, so die Strategen von Barclays in einer kürzlich veröffentlichten Notiz.
Bei diesen Transaktionen, die als "Double Dip" bezeichnet werden, werden von einer Tochtergesellschaft Schuldtitel ausgegeben, für die die Muttergesellschaft und andere Tochtergesellschaften bürgen. Die Tochtergesellschaft vergibt dann ein Darlehen an die Muttergesellschaft, das dann als Sicherheit für die neuen Schulden dient.
Das ist wahrscheinlich eine schlechte Nachricht für einige Anleger in Anleihen solcher Unternehmen.
"Die Aussichten auf eine Erholung von besicherten und unbesicherten Anleihen mit längerer Laufzeit können sinken, wenn kreative Lösungen dazu führen, dass bestehende Inhaber den Zugang zu Sicherheiten verlieren", schreiben die Strategen. (Berichterstattung von Shankar Ramakrishnan; Redaktion: Paritosh Bansal und Andrea Ricci)
