Die US-Notenbank pausierte am Mittwoch ihren aggressivsten Zinserhöhungszyklus seit Jahrzehnten, signalisierte aber, dass die Kreditkosten angesichts der hartnäckigen Inflation bis zum Jahresende wahrscheinlich um einen weiteren halben Prozentpunkt steigen werden.
Die Europäische Zentralbank folgte am Donnerstag und ließ die Tür für weitere Zinserhöhungen offen, als sie auf die Risiken steigender Löhne hinwies und ihre Inflationsprognosen nach oben korrigierte, was die Anleiherenditen in der Eurozone in die Höhe trieb.
In Großbritannien, wo der Preisdruck die Anleger und die Bank of England immer wieder schockiert, rechneten die Händler mit einer hohen Wahrscheinlichkeit, dass die Zinssätze Anfang nächsten Jahres 6% erreichen würden, ein Niveau, das es seit 2000 nicht mehr gegeben hat.
Die Märkte hatten sich in einem "falschen Gefühl der Sicherheit" wiegen lassen, sagte Jason Simpson, Senior Fixed Income Strategist bei State Street's SPDR ETF Business.
"Die Märkte haben nicht nur die Daten falsch interpretiert, sondern auch die Reaktion der Zentralbank", fügte er hinzu. "Auch wenn die Inflation zurückgeht, gibt es immer noch diese Phase, in der die Zentralbanken meinen, sie müssten sich hawkisch äußern.
Für Fondsmanager, deren Top-Trades für 2023 enttäuschend ausgefallen sind, verstärkt die hawkische Wende die Herausforderungen bei der Positionierung in der zweiten Jahreshälfte noch einmal.
Ein Konsens war, dass ein von den USA angeführter globaler Abschwung stark genug sein würde, um die Inflation zu dämpfen und Zinssenkungen bis zum Jahresende auszulösen, was die Preise von Staatsanleihen in die Höhe treiben, den Dollar schwächen und den Vermögenswerten der Schwellenländer zum Strahlen bringen würde.
Diese Prognosen wurden auf den Kopf gestellt, zumal eine schnelle Lösung der US-Bankenkrise im März die Erwartungen dämpfte, dass die Zentralbanken bald zu einer Lockerung übergehen würden.
Die Renditen zweijähriger US-amerikanischer und europäischer Anleihen sind jetzt auf dem höchsten Stand seit März. Die Renditen von Staatsanleihen mit kürzerer Laufzeit sind in diesem Jahr gestiegen, die Renditen von Staatsanleihen mit längerer Laufzeit sind kaum gesunken, und insgesamt haben sie nach einem Verlust von 12% im Jahr 2022 nur 1% zugelegt.
Die Rendite zweijähriger britischer Anleihen hat am Donnerstag den höchsten Stand seit der globalen Finanzkrise erreicht.
Der robuste Dollar liegt nur einen Bruchteil unter dem Niveau vom Januar, und die Aktien der Schwellenländer haben in diesem Jahr bisher um 6% zugelegt, während die globalen Aktien um 13% gestiegen sind.
Kanada hat in der vergangenen Woche die Zinserhöhungen wieder aufgenommen, Australien hat eine Pause eingelegt und Norwegen muss die Zinserhöhungen möglicherweise nächste Woche beschleunigen. Lediglich die Bank of Japan bleibt dovish.
WELCHER WEG ALS NÄCHSTES?
Wenn es in der zweiten Jahreshälfte darum geht, die Wachstumsstory richtig hinzubekommen, sind die Zeichen an den Märkten verwirrend. Die Renditekurve der US-Staatsanleihen ist tief invertiert, ein untrügliches Zeichen für eine bevorstehende Rezession, und dennoch befinden sich die US-Aktien in einem Bullenmarkt.
Und während die Händler ihre Wetten auf Zinssenkungen auf das nächste Jahr verschoben haben, haben sie die neuen Vorgaben der Fed ignoriert und eine weniger als 70%ige Chance auf eine weitere Anhebung um 25 Basispunkte im Juli und mehr Zinssenkungen im nächsten Jahr als von den Fed-Politikern erwartet eingepreist.
Auch die Banken sind geteilter Meinung. BofA rechnet nun mit zwei Zinserhöhungen der Fed um 25 Basispunkte in diesem Jahr, JPMorgan mit einer weiteren und Morgan Stanley mit keiner.
Die Divergenz bedeutet, dass die Anleger unterschiedliche Ansichten darüber haben, wie sie handeln sollen.
Einige, wie Mark Nash, Fondsmanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Jupiter, stocken ihre Positionen in risikoreichen Vermögenswerten wie Schwellenländeranleihen auf, weil sie glauben, dass die Weltwirtschaft jetzt stark genug ist, um sich für Wachstum zu positionieren.
"Der Markt tritt in einen neuen Modus ein, in dem er die Rezession auspreist und längerfristig höhere Zinssätze in Betracht zieht", so Nash, der Staatsanleihen mit kürzerer Laufzeit aus den USA und der Eurozone als "gefährlichen Ort" ansieht.
Andere, wie der leitende Portfoliomanager von BlueBay Asset Management, Kaspar Hense, haben Staatsanleihen mit kürzerer Laufzeit gekauft, weil sie der Meinung sind, dass die Märkte die Preise zu hoch angesetzt haben. Er bevorzugt auch riskante Vermögenswerte wie Junk Bonds und einige Kredite, die seiner Meinung nach die Rezessionsrisiken überkompensieren.
Michael Michaelides, Stratege für festverzinsliche Wertpapiere bei Carmignac, sagte, das Unternehmen sei in fünfjährigen Treasuries und Staatsanleihen der Eurozone mit höherem Rating investiert, da es davon ausgeht, dass die Zentralbanken im Falle einer weiteren Erhöhung der Zinssätze aufgrund einer Rezession oder Disinflation einen Teil davon wieder zurücknehmen werden.
Shamik Dhar, globaler Chefvolkswirt bei BNY Mellon Investment Management und ehemaliger BoE-Volkswirt, geht davon aus, dass Aktien in den nächsten sechs bis neun Monaten einen "signifikanten Abschwung" erleben werden - eine Ansicht, die viele teilen und die sich erst noch beweisen muss.
Seiner Meinung nach spiegelt die Reaktion der Treasury-Märkte die Einsicht wider, dass die Zinsen zwar noch etwas weiter steigen könnten, dass aber auch eine Rezession vor der Tür steht.
"Die Anleihemärkte könnten in eine leicht verwirrende Situation geraten, in der sie einerseits die steigende Wahrscheinlichkeit einer Rezession sehen, andererseits aber nicht wirklich eine Abschwächung der Rhetorik der Zentralbank erkennen", so Dhar.
