Die Renditen der 10-jährigen inflationsgeschützten Staatsanleihen (TIPS) - auch bekannt als reale Renditen, weil sie die prognostizierte Inflation herausrechnen - lagen Anfang dieser Woche bei 0,88% und damit nahe dem höchsten Stand seit 2019. Inzwischen ist die Rendite auf 0,84% gesunken, liegt aber immer noch in der Nähe eines Dreimonatshochs.

Im Wesentlichen zeigen die realen Renditen, wie viel ein Anleger auf Jahresbasis mit einer US-Staatsanleihe verdienen kann. Negative reale Renditen Anfang 2020 trugen dazu bei, dass Gelder aus Staatsanleihen in eine breite Palette vergleichsweise risikoreicher Vermögenswerte umgelenkt wurden, was zu einer Rallye beitrug, bei der sich der S&P 500 von seinen Tiefstständen nach der Pandemie mehr als verdoppelte.

In diesem Jahr haben steigende reale Renditen dazu beigetragen, die Anziehungskraft von Aktien zu dämpfen. Die realen Renditen kletterten im April wieder in den positiven Bereich, während der S&P 500 in der ersten Jahreshälfte seine schlechteste Performance seit Jahrzehnten verzeichnete.

Die Aktien erholten sich, als die realen Renditen Anfang des Sommers sanken. Der jüngste Wiederanstieg der Realrenditen fiel mit einer Aktienschwäche zusammen, in deren Verlauf der S&P 500 seit seinem Hoch von Mitte August 7,6% einbüßte, wobei der Rückgang bei Vermögenswerten wie dem Ark Innovation ETF und Meme-Aktien wie AMC Entertainment und GameStop weitaus stärker ausfiel.

Die nachlassende Begeisterung der Anleger für Aktien spiegelt sich darin wider, dass die Kunden von BofA Securities in der vergangenen Woche Aktien im Wert von netto 1,9 Mrd. $ verkauften und damit die größten Abflüsse seit Juni verzeichneten, als der S&P 500 einen Verlust von 3,3% verbuchte.

Der Gesamtwert der gehandelten US-Wertpapiere von Kleinanlegern - die den Meme-Aktienrausch im Jahr 2021 angetrieben haben - ist nach Angaben von Vanda Research auf ein Niveau von rund 11 Milliarden Dollar pro Tag vor dem Covid gefallen.

"Steigende reale Renditen gehören zu den deutlichsten Anzeichen für eine Verschärfung der finanziellen Bedingungen und sind ein wesentlicher Gegenwind für spekulative Vermögenswerte, die von überschüssiger Liquidität abhängig sind", sagte Charlie McElligott, Cross-Asset-Stratege bei Nomura Securities International.

GRAFIK: Realyields vs. Aktien

Die Anleger erwarten allgemein, dass die Fed, die mit der höchsten Inflation seit vier Jahrzehnten kämpft, die Zinssätze noch in diesem Monat um weitere 75 Basispunkte anheben wird, und viele haben ihre Prognosen für die Zinserhöhungen im nächsten Jahr nach oben korrigiert, was den jüngsten Anstieg der Anleiherenditen begünstigt hat.

Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, sagte am Donnerstag, die Zentralbank sei "fest entschlossen", die Inflation zu kontrollieren, aber es bleibe zu hoffen, dass dies ohne die "sehr hohen sozialen Kosten" früherer Inflationsbekämpfungen möglich sei.

Angesichts der steigenden Renditen "ist der Enthusiasmus, Aktien zu halten, etwas geringer, bis sich das Risiko-Rendite-Verhältnis etwas mehr ausgleicht", so Yung-Yu Ma, Chef-Anlagestratege bei BMO Wealth Management.

Es gibt nicht nur schlechte Nachrichten für Aktien. Momentan ist die Aktienrisikoprämie (ERP), d.h. die zusätzliche Rendite, die Anleger für das Halten von Aktien im Vergleich zu risikofreien Staatsanleihen erwarten, immer noch zu Gunsten von Aktien, so Keith Lerner, Co-Chief Investment Officer bei Truist Advisory Services. Dieser Vergleich ist jedoch in den letzten Monaten weniger günstig geworden.

"Während sich das ERP immer noch auf einem Niveau befindet, auf dem Aktien auf 12-Monats-Basis tendenziell besser abschneiden als Anleihen, bleiben die aggressive Politik der Fed und die Gewinnherabstufungen Risiken für die Aussichten", schrieb Lerner in einer aktuellen Notiz.

Steigende Renditen belasten vor allem die Bewertungen von Unternehmen aus dem Technologiesektor, die hohe erwartete künftige Gewinne aufweisen und wichtige Bestandteile von Indizes wie dem S&P 500 sind. Der Technologiesektor ist seit Mitte August um über 11% eingebrochen.

Andere Bereiche des Marktes wurden ebenfalls in Mitleidenschaft gezogen, da die Realrenditen in den letzten Wochen wieder angestiegen sind. Bitcoin, der in diesem Jahr stark gefallen ist, liegt seit Mitte August über 20% im Minus, während der Goldpreis in den letzten Wochen um 5% gefallen ist. Obwohl das Edelmetall als Absicherung gegen die Inflation angesehen wird, erhöhen die steigenden Kreditkosten die Opportunitätskosten für den Besitz von Gold, das keine Rendite bietet.

In der Zwischenzeit sind die Aktien von AMC und GameStop in diesem Zeitraum um etwa 40% gefallen, während der ARK ETF etwa 18% verloren hat.

"In einem Umfeld, in dem die Zinsen schnell steigen, gibt es weniger Toleranz für spekulativere Technologie", sagte Kristina Hooper, Chief Global Market Strategist bei Invesco.