Der Glanz der KI könnte endlich verschwinden.

Wenn dem so ist, könnte sich die in letzter Zeit zu beobachtende Rotation von Big Tech in Small Caps schnell beschleunigen. Die Frage ist dann, ob die überdurchschnittlichen Nachzügler den breiteren Markt aufrechterhalten oder ob der KI-Ausverkauf die Benchmark-Indizes ins Minus treibt.

Eine weitere Runde positiver Ergebnisse und Aussichten im Rahmen der Gewinnsaison für das zweite Quartal wird die Hausse für alles, was mit künstlicher Intelligenz und Mikrochips zu tun hat, wieder ankurbeln.

Wenn die hohen Erwartungen jedoch nicht erfüllt werden, bleiben die "Magnificent Seven", die ein Drittel der Marktkapitalisierung des S&P 500 ausmachen und für etwa zwei Drittel der gesamten Kursgewinne des S&P 500 in diesem Jahr verantwortlich sind, stark gefährdet.

Nehmen Sie die mögliche Eskalation des Handelskriegs zwischen den USA und China unter einer möglichen Präsidentschaft von Trump hinzu, die unter dem Strich für die Small-Cap-Unternehmen in den USA von Vorteil sein wird, und Sie bekommen einen Eindruck davon, wie sich diese Situation entwickeln könnte.

Am vergangenen Freitag fiel der Magnificent Seven ETF, zu dem auch der Halbleiterchip-Hersteller Nvidia gehört, um 4,4% und verzeichnete damit den größten Rückgang seit seiner Auflegung im April 2023. Laut einer Analyse der Bank of America verzeichnete der Russell 2000-Index für Nebenwerte an einem Tag die größte risikobereinigte Rallye der Geschichte und die drittgrößte Outperformance gegenüber dem Nasdaq.

Seit der Veröffentlichung der überraschend schwachen US-Inflationsdaten am 10. Juli hat der Russell 2000 um 10% zugelegt, während der "Mag Seven"-ETF und der NYSE FANG-Index, der die Mag Seven-Aktien umfasst, beide um mehr als 5% gefallen sind. Der S&P 500 liegt jetzt ebenfalls im Minus.

Wie des Kaisers neue Kleider wird nun die Frage gestellt, ob KI wirklich alles ist, was sie zu sein verspricht.

Daron Acemoglu, Wirtschaftsprofessor am Massachusetts Institute of Technology, schrieb im Mai einen Artikel mit dem Titel "Don't Believe the AI Hype" (Glauben Sie nicht an den KI-Hype), eine prägnante Fortsetzung seines umfangreichen Forschungspapiers "The Simple Macroeconomics of AI" (Die einfache Makroökonomie der KI), das er Anfang des Monats veröffentlicht hatte.

Acemoglu argumentiert, dass der geschätzte Einfluss der KI-Technologie auf die "totale Faktorproduktivität" im nächsten Jahrzehnt, zumindest in ihrer derzeitigen Form, bei relativ winzigen 0,53% liegt. Das sind vernachlässigbare 0,05% pro Jahr.

Seine Prognosen für einen Anstieg der durch KI erzeugten Produktivität und des BIP-Wachstums um etwa 0,5 % bzw. 1 % in den nächsten 10 Jahren liegen deutlich unter den vergleichbaren Schätzungen der Ökonomen von Goldman Sachs von etwa 9 % bzw. 6 %.

VIEL KOSTEN, WENIG NUTZEN

Acemoglus Überlegungen und Ergebnisse wurden in einer Notiz von Goldman Sachs vom 25. Juni mit dem Titel "Gen AI: Too much spend, too little benefit?" veröffentlicht, in der die Vor- und Nachteile der KI analysiert wurden.

Jim Covello, Leiter des globalen Aktienresearchs der Investmentbank, ist weitaus skeptischer als seine Kollegen aus dem Wirtschaftsteam.

Covello rechnet damit, dass die Investitionen in den Ausbau der KI-Infrastruktur - u.a. in Rechenzentren, Versorgungseinrichtungen und Anwendungen - in den kommenden Jahren 1 Billion Dollar übersteigen werden. Die entscheidende Frage ist nach Ansicht von Covello: Welches 1-Billion-Dollar-Problem wird KI lösen?

"Die Ersetzung von Niedriglohnjobs durch enorm teure Technologie ist im Grunde das genaue Gegenteil der früheren technologischen Veränderungen, die ich in den dreißig Jahren, in denen ich die Tech-Branche genau verfolgt habe, miterlebt habe", sagt er.

Vergleiche mit den Anfängen des Internets sind fehl am Platze. Selbst in seinen Anfängen war das Internet eine kostengünstige technologische Lösung, die es dem elektronischen Handel ermöglichte, kostspielige bestehende Strukturen - im wahrsten Sinne des Wortes - zu ersetzen, wie z. B. Backsteinbauten.

Covello nennt das Beispiel der Integration von GPS in Smartphones. In den frühen 2000er Jahren gab es noch nicht die Technologie, um dies auf breiter Front einzuführen, aber - kein Wortspiel beabsichtigt - die "Roadmap" schon. Die Roadmap für das, was andere Technologien letztendlich leisten könnten, war ebenfalls von Anfang an vorhanden.

Ist das heute bei der KI auch der Fall? "Achtzehn Monate nach der Einführung der generativen KI in der Welt wurde noch keine einzige wirklich transformative - geschweige denn kosteneffiziente - Anwendung gefunden", argumentiert er.

KEIN GAME CHANGER

Covello ist eine der wenigen Stimmen an der Wall Street, die den KI-Wahn so unverblümt anprangern. Bob Elliott, CEO von Unlimited Funds und ehemaliger leitender Angestellter bei Bridgewater, fügte diese Woche seine.

Selbst im optimistischsten Szenario hält Elliott die Vorteile für die S&P 500-Unternehmen durch steigende KI-bezogene Ausgaben und eine erhöhte Produktivität der gesamten Wirtschaft für "bescheiden".

Dieses Szenario geht von einem Anstieg der KI-Ausgaben um 1,3 Billionen Dollar bis 2032 aus, die alle von S&P 500-Unternehmen getätigt werden und das Umsatzwachstum von 4 % auf etwa 6,5 % anheben. Zusammengenommen bedeutet dies einen Anstieg der S&P 500-Erträge um etwa 650 Milliarden Dollar bis 2032 im Vergleich zu heute, was einem nominalen Anstieg von etwa 25% entspricht.

Selbst wenn Sie die Schwierigkeit einer Gewinnprognose auf Sicht von acht Jahren außer Acht lassen, bedeutet dies einen Anstieg von etwa 10 Billionen Dollar bzw. 25 % gegenüber der aktuellen Marktkapitalisierung des S&P 500.

"Es handelt sich um eine ziemlich marginale Auswirkung, die nicht spielverändernd ist... (und) wahrscheinlich bereits eingepreist ist... wahrscheinlich vollständig eingepreist letztes Jahr im Sommer des KI-Booms", schrieb Elliott diese Woche auf X.

Die Anleger könnten langsam zu dieser Ansicht kommen. Die Juli-Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern zeigt, dass 43% der Befragten der Meinung sind, dass sich KI in einer Blase befindet. Das sind fünf Prozentpunkte mehr als im Mai, während 45% der Befragten dies nicht glauben, während es im Mai noch mehr als 50% waren.

Aber nichts ändert die Stimmung so sehr wie der Preis, und es wird wahrscheinlich einen viel größeren Umschwung in diesen überfüllten Geschäften brauchen, um die Anleger davon zu überzeugen, dass die KI-Quelle versiegt ist.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).