Von Carol Ryan

NEW YORK (Dow Jones)--Birkenstock steht kurz vor dem Börsengang an der New Yorker Börse. Damit der Private-Equity-Eigentümer der Marke den von ihm angestrebten Erlös erzielt, müssen Investoren akzeptieren, dass die in Deutschland hergestellten orthopädischen Sandalen eher zu sehen sind wie sportliche Nikes oder Lululemons. Und sie dürften auf keinen Fall in eine Kategorie mit Crocs fallen. Das Geschäft boomt jedenfalls für Birkenstock, dem "hässlichen" Hit-Schuhmodell, das jeder von Barbie bis zum verstorbenen Apple-Gründer Steve Jobs trägt. Unter dem Strich profitiert das Unternehmen von einem Trend zu Freizeitmode, der sich während der Pandemie verstärkt hat, obwohl die Umsätze sowieso schon seit Jahren zulegen.

Birkenstock ist eine der seltenen Marken, die junge Verbraucher offenbar gerne mit ihren Eltern oder sogar ihren Großeltern teilen. Babyboomer, Millennials und Gen X tragen jeweils etwa 30 Prozent zum Umsatz bei. Der Umsatz schnellte im vergangenen Geschäftsjahr des Unternehmens um fast ein Drittel nach oben, obwohl eine ordentliche Portion des Wachstums auf das Konto starker Preiserhöhungen ging. Ohne die Preissteigerungen könnte sich die zugrunde liegende Nachfrage verlangsamen. Birkenstock verkaufte über einen Zeitraum von neun Monaten bis Juni 5 Prozent mehr Schuhe - weniger als die Hälfte der Wachstumsrate, die die Marke während der Pandemie verzeichnete. 


   Viele Frauen wollen sich vom Stöckelschuh befreien

Dennoch dürfte laut Birkenstock eine "Ablehnung der formellen Kleidungskultur" zusammen mit dem "modernen Feminismus", der immer mehr Frauen dazu veranlasst, High Heels zugunsten von flachen Schuhen aufzugeben, die Nachfrage weiterhin ankurbeln. Die Marke macht den Großteil ihres Geschäfts in den USA und Europa, hofft jedoch, dass die nächste Wachstumsphase aus Asien kommen kann. Dies erfordert Investitionen und ist einer der Gründe, warum die Marke an die Börse geht.

Die Erstnotiz, die voraussichtlich Mitte kommender Woche stattfindet, wird ein großer Test für den wackeligen Markt für Börsengänge sein. So treten die Aktien von Arm, dem britischen Chipentwickler, der Mitte September sein Debüt feierte, nach einem kurzen Anstieg über den Ausgabepreis hinaus inzwischen auf der Stelle. Etwa zur gleichen Zeit ging der Online-Lebensmittellieferdienst Instacart an die Börse und floppte.

Das hat die Eigentümer von Birkenstock, L Catterton, den Private-Equity-Zweig des französischen Luxusriesen LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton, nicht davon abgehalten, auf eine Bewertung von bis zu 10,8 Milliarden US-Dollar inklusive Schulden zu drängen. Damit rangierte das IPO am oberen Ende der zuletzt bekannt gegebenen Preisspanne der Schuhmarke von 44 bis 49 Dollar pro Aktie. Um Birkenstock einen luxuriöseren Glanz zu verleihen, hat der milliardenschwere Gründer von LVMH, Bernard Arnault, angekündigt, dass er seinen Anteil an der Marke erhöhen könnte. Und sein Sohn Alexandre wird dem Board der Schuhmarke beitreten. Seit dem Kauf von Birkenstock vor zweieinhalb Jahren hat L Catterton hart daran gearbeitet, es schick zu machen, und zwei Kooperationen mit der LVMH-eigenen Marke Christian Dior gestartet. 


   Birkenstock soll in einer Liga mit Nike spielen

Wenn der Plan aufgeht, wird L Catterton sein Investment in etwas über zwei Jahren mehr als verdoppelt haben. Das Unternehmen zahlte im April 2021 rund 4,8 Milliarden Dollar inklusive Schulden für Birkenstock, was dem 13,7-fachen des erwarteten Gewinns der Marke vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) entsprach. Banker, die den Börsengang vermarkten, fordern die Anleger auf, das 20-fache hinzublättern.

Ihre Begründung lautet, dass der Sandalenhersteller ähnlich wie Nike und Lululemon bewertet werden sollte. Diese High-End-Athleisure-Aktien sind nicht mehr so hoch bewertet wie während des Pandemie-Hypes für Aktivkleidung, aber der Vergleich ist immer noch schmeichelhaft. Sie werden nämlich mit noch höheren Bewertungskennzahlen als LVMH gehandelt.

Eine intuitivere Vergleichsgruppe für die altbackene Birkenstock könnten Crocs und Dr. Martens umfassen. Letztere hat seit der Notierung Anfang 2021 fast drei Viertel ihres Wertes verloren. Aber Crocs war in den vergangenen fünf Jahren eine der Top-Verbraucheraktien und übertraf die Aktionärsrenditen von Nike und Lululemon sowie von LVMH deutlich. Das Problem besteht darin, dass die Aktien von Crocs zu weniger als der Hälfte des Bewertungsmultiplikators gehandelt werden, den Birkenstock anstrebt.

Crocs und Birkenstock sind beides schrullige Schuhmarken, die in den Köpfen der Käufer durch ihren Fokus auf Komfort verbunden sind. Um Anleger zum Umdenken zu bewegen, bedarf es sehr geschickter Schritte.

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October 06, 2023 09:50 ET (13:50 GMT)