Die Märkte setzen große Hoffnungen auf eine sanfte Landung der Wirtschaft, und Anleihen und Aktien erholen sich. Ein drastischer Rückgang der überschüssigen Ersparnisse, die durch COVID-19 entstanden sind, könnte jedoch die optimistische Stimmung trüben.

Die Bargeldbestände, die die Haushalte während der Haushaltssperren und der staatlichen Konjunkturmaßnahmen in den Jahren 2020-2021 aufgebaut haben, werden von Analysten und Zentralbankern seit langem als Grund dafür angeführt, dass die Volkswirtschaften eine tiefe Rezession vermeiden könnten.

Aber die himmelhohe Inflation und die als Reaktion darauf rasch steigenden Zinsen lassen dieses Sparpolster schnell schrumpfen.

Nach Schätzungen der Federal Reserve von San Francisco sind die überschüssigen Ersparnisse in den USA von rund 2,1 Billionen Dollar im August 2021 auf etwa 500 Milliarden Dollar gefallen.

In Europa geht die Deutsche Bank davon aus, dass die überschüssigen Ersparnisse in Schweden, das mit der Eindämmung eines Immobilieneinbruchs zu kämpfen hat, geschrumpft sind. Die britischen Haushalte haben im Mai in Rekordtempo Geld von ihren Ersparnissen abgezogen, während das Office for Budget Responsibility der Regierung für das Jahresende eine Sparquote von Null prognostiziert, die im Jahr 2020 noch bei fast 25% lag.

Das Ende der Ersparnisse wird angesichts der angespannten Lage auf dem Arbeitsmarkt nicht zu einer Rezession führen. Dennoch könnte ein Ausgabenrückgang eine typische wirtschaftliche Schmerzspirale aus sinkenden Unternehmensinvestitionen und hoher Arbeitslosigkeit beschleunigen.

Staatsanleihen werden in einer Rezession glänzen, so die Anleger, während Konsumwerte und hochverzinsliche Kredite aufgrund der schwindenden Ersparnisse zu meiden sind.

"Der Binnenkonsum ist ein wichtiger Bestandteil der Volkswirtschaften Großbritanniens, der Vereinigten Staaten und der Eurozone", so Oliver Blackbourn, Multi-Asset-Portfoliomanager bei Janus Henderson.

"Sobald dieser Teil der Wirtschaft zusammenbricht, können diese Volkswirtschaften sehr, sehr schnell anfällig werden.

RUNNING OUT

Es gibt unterschiedliche Definitionen für überschüssige Ersparnisse, aber Ökonomen sind sich im Allgemeinen einig, dass damit Ersparnisse gemeint sind, die während der Pandemie über das Trendniveau hinausgingen.

Die Chefvolkswirtin von Cardano, Shweta Singh, sagte, dass die überschüssigen Ersparnisse während der Pandemie in den USA wahrscheinlich bis zum Jahresende aufgebraucht sein werden. Dies geschieht zu einem Zeitpunkt, an dem das Ende der Erleichterungen bei der Rückzahlung von Studentenkrediten in den USA, die während der Pandemie gewährt wurden, den Verbrauchern noch mehr zu schaffen macht.

In Europa wurden die überschüssigen Ersparnisse nicht in gleichem Maße ausgegeben. Die Verbraucher in der Eurozone haben während der Pandemie zusätzlich 1 Billion Euro (1,10 Billionen Dollar) beiseite gelegt, aber eine starke Sparkultur würde sie wahrscheinlich davon abhalten, dieses Geld für Kleidung oder Urlaub auszugeben, so die Ökonomen.

"Europa ist ein bisschen weiter, aber ich vermute, dass dort die gleiche Dynamik herrscht, und das war so gut, wie es für diskretionäre Ausgaben nur sein kann", sagte Guy Miller, Chefmarktstratege der Zurich Insurance Group.

VORSICHT

Die Konjunkturdaten deuten darauf hin, dass der kürzlich noch robuste Dienstleistungssektor schwächelt. Die europäische Fluggesellschaft Ryanair warnt vor einer geringen Nachfrage für den Winterurlaub und JPMorgan-Chef Jamie Dimon stellt fest, dass "die Verbraucher in den USA langsam ihre Bargeldpuffer aufbrauchen."

Unilever, der Hersteller von Ben & Jerry's Eiscreme, wies im Februar auf die 1,5 bis 2 Billionen Dollar an überschüssigen Ersparnissen der Haushalte in China hin, die seiner Meinung nach den Absatz ankurbeln könnten. Das Unternehmen sieht nun einen "sehr vorsichtigen" chinesischen Verbraucher.

Eren Osman, geschäftsführender Direktor der Vermögensverwaltung bei Arbuthnot Latham, äußerte sich zurückhaltend gegenüber Aktien aus dem Konsumgütersektor - Unternehmen wie Automobilhersteller - und Unternehmen, die Grundnahrungsmittel wie Reinigungsmittel und Lebensmittel verkaufen.

"Wenn die Ersparnisse der Verbraucher weiter sinken und das verfügbare Einkommen sinkt, wird sich das auf die Gewinnmargen der Konsumgüterhersteller auswirken", sagte er.

Blackbourn von Janus Henderson sagte, er sei vorsichtig bei kleineren Aktienindizes, die stärker auf inländische Verbraucher ausgerichtet sind, wie dem US Russell-2000 und dem Londoner FTSE-250.

Laut Goldman Sachs neigt der Russell-Index dazu, sich in Abschwungphasen schlechter zu entwickeln als der größere S&P 500.

"Das gleiche gilt für den FTSE 250", so Blackbourn, der darauf hinweist, dass dieser Index von britischen Banken, zyklischen Konsumgütern und Industriewerten dominiert wird.

Miller von Zurich wies darauf hin, dass die amerikanischen und europäischen High-Yield-Kreditindizes zu 35% bzw. 31% direkt in zyklischen und nicht-zyklischen Konsumwerten engagiert sind.

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In der Erwartung, dass der Abfluss von Ersparnissen Rezessionen beschleunigt, bevorzugen die Anleger sichere Staatsanleihen.

Der Rentenmanager von Legal & General, Simon Bell, sagte, dass die schwindenden Ersparnisse der Verbraucher seine Vorliebe für Staatsanleihen von Ländern wie Großbritannien und Australien beeinflussten, wo kürzere Hypothekenlaufzeiten die Haushalte zinssensibel machten.

Höhere Immobilienkosten und schwächere Verbraucherausgaben könnten die Zentralbanken dazu bringen, eher früher als später "zu glauben, dass sie genug getan haben", sagte er.

Es wird erwartet, dass die Ersparnisse Großbritanniens in dem Maße abnehmen, wie die Kosten für festverzinsliche Hypotheken steigen, da die Haushalte die in den Jahren mit niedrigen Zinsen aufgenommenen Darlehen durch teurere Schulden refinanzieren.

Die Bank of England prognostiziert für 1 Million Haushalte bis 2026 einen Anstieg der Hypothekenrückzahlungen um mindestens 500 Pfund (641,25 $).

Investoren, die versuchen, die Rezession abzufangen, konzentrieren sich vor allem auf die Arbeitsmärkte, die in den Industrieländern nach wie vor heiß sind, sagte Guilluame Paillat, Multi-Asset-Portfoliomanager bei Aviva Investors.

Dennoch könnten schwächere Verbraucherausgaben die Inflation abkühlen. "Wir mögen also die Duration", sagte Paillat und bezog sich dabei auf das Zinsrisiko bei längerfristigen Anleihen.

($1 = 0,7797 Pfund) ($1 = 0,9127 Euro)