Ein Einbruch des Preiswachstums gegenüber den zweistelligen Raten des letzten Jahres in Polen, der Tschechischen Republik und Ungarn ermöglichte es den Zentralbanken, die Kreditkosten drastisch zu senken und ihren Volkswirtschaften aus der Rezession oder Stagflation zurück zum Wachstum zu verhelfen.
Die Gesamtinflation sank im März auf 2% in Polen und der Tschechischen Republik und auf 3,6% in Ungarn, das mit Werten von über 25% im ersten Quartal des vergangenen Jahres den schlimmsten Inflationsschub in der Europäischen Union erlebte.
Ökonomen sind jedoch der Ansicht, dass die aktuellen Tiefststände nicht nachhaltig sind, und prognostizieren sowohl für Polen als auch für Ungarn bis Ende 2024 einen Wiederanstieg des Preiswachstums auf etwa 5 %, wenn hilfreiche Basiseffekte auslaufen und die polnische Regierung die Lebenshaltungskosten-Subventionen abbaut.
Angesichts der Risiken durch höhere Kraftstoffpreise, schwächere Wechselkurse, die anhaltend starke Inflation im Dienstleistungssektor und die Aussicht, dass die wirtschaftliche Erholung in der Region an Fahrt gewinnt, sind die Zentralbanker bei weiteren Zinssenkungen vorsichtig geworden.
"Die Situation hat sich geändert", sagen die Ökonomen der Allianz. "Da die Märkte ihre Erwartungen für Zinssenkungen in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften zurückgeschraubt haben, haben sie dies auch für die Schwellenländer getan.
Eine Analyse der Veränderungen der Marktpreise auf der Grundlage der Zahlen von JP Morgan zeigt, dass die Anleger Zinssenkungen in der Tschechischen Republik und Polen bis Dezember um etwa 100 Basispunkte ausgepreist haben, verglichen mit den Anfang Januar erwarteten Werten für Ende 2024.
Am stärksten ist die Verschiebung in Ungarn, wo die Anleger den Umfang der erwarteten Lockerung um fast 200 Basispunkte reduzierten. Ende April wurde am Markt nur noch eine Senkung des polnischen Leitzinses um 35 Basispunkte bis Ende 2024 erwartet, weniger als ein Drittel dessen, was zu Beginn des Jahres eingepreist war.
ANFÄLLIGE WÄHRUNGEN
Während die Inflation in der Tschechischen Republik für 2024 bei etwa 2 % gesehen wird, was bei weitem die niedrigste in Mitteleuropa ist, haben auch dort einige Zinssetzer ihre Besorgnis über das Reallohnwachstum und die Währungsschwäche geäußert, da die Wirtschaft beginnt, Lebenszeichen zu zeigen.
Die Währungen der Region wurden, wie auch andere Schwellenländerwerte, von Daten über die Stärke der US-Wirtschaft belastet, die dem Dollar Auftrieb gaben und die Wetten der Anleger auf den Zeitpunkt der ersten Zinssenkung der Federal Reserve auf September - oder später - verschoben.
Sowohl die tschechische Krone als auch der ungarische Forint liegen für 2024 im Minus, was zum Teil auf die sich verengende Zinsdifferenz zurückzuführen ist, wobei die Auswirkungen der Dollar-Rallye sogar den polnischen Zloty von seinem Vierjahreshoch zu Beginn des Monats zurückwarf.
"CZK und PLN gehören zu den anfälligsten Schwellenländerwährungen für eine anhaltende Inflation, eine überdurchschnittliche Entwicklung der US-Wirtschaft und eine höhere Neubewertung des Leitzinses der US-Notenbank", so die Strategen der Societe Generale unter Hinweis auf die starke Bindung der Währungen an den Euro.
Letzte Woche sagte der Gouverneur der Tschechischen Nationalbank, Ales Michl, dass die CNB, selbst wenn die Bank am Donnerstag die Zinsen senkt - Analysten rechnen mit einer weiteren Senkung um 50 Basispunkte -, eine "sehr vorsichtige" Herangehensweise an eine weitere Zinslockerung verfolgen würde.
"Der vorsichtigere Ansatz der Währungsinstitutionen bei Zinssenkungen angesichts einer möglichen Reflation ist auf beiden Seiten des Atlantiks offensichtlich", so die ING-Volkswirte. "Schließlich beobachtet die Europäische Zentralbank die Federal Reserve und die CNB die EZB.
Der stellvertretende Gouverneur Barnabas Virag schloss Zinssenkungen in der zweiten Jahreshälfte so gut wie aus, nachdem die Bank ihren Leitzins in der vergangenen Woche um nur 50 Basispunkte gesenkt hatte, der kleinste Schritt in einem im Mai eingeleiteten Lockerungszyklus.
Eine weitere Senkung des tschechischen Leitzinses um 50 Basispunkte im Juni, die Ökonomen für wahrscheinlich halten, würde den tschechischen Leitzins nur um Haaresbreite vom Leitzins der Europäischen Zentralbank (EZB) entfernen, von der allgemein erwartet wird, dass sie im Juni mit Zinssenkungen beginnt. Wie schnell die EZB die Zinsen danach senkt, ist weniger sicher. Die Märkte haben ihre Wetten auf Zinssenkungen in der Eurozone in der zweiten Jahreshälfte zurückgefahren.
"Wir gehen zwar weiterhin davon aus, dass der (tschechische) Leitzins bis zum Jahresende 3,50% erreichen wird, sehen aber Risiken für unsere Einschätzung, die nach oben gerichtet sind", sagte Georgi Deyanov, Wirtschaftsexperte bei Morgan Stanley, und nannte als Faktoren für die kommenden Monate die Währungsschwäche und mögliche Verschiebungen bei den Zinserwartungen der EZB.
