Da die Kreditkosten durch den aggressivsten Zinserhöhungszyklus der Fed seit 40 Jahren in die Höhe getrieben wurden und voraussichtlich auch weiterhin hoch bleiben werden, besteht die Befürchtung, dass Unternehmen mit den niedrigsten Bonitätseinstufungen Schwierigkeiten haben werden, sich zu refinanzieren, wodurch sich eine Welle von Zahlungsausfällen und finanzieller Not auf die gesamte Wirtschaft ausweiten könnte.
Einige der Zahlen sind sicherlich aufsehenerregend.
Nach Angaben von S&P Global werden bis Ende 2026 weltweit fast 1,5 Billionen Dollar an hochverzinslichen Anleihen, einschließlich Darlehen, fällig, davon 882 Milliarden Dollar in den USA.
Davon entfallen 338 Mrd. USD auf Anleihen: 53,8 Mrd. USD, die in diesem Jahr fällig werden, 125,5 Mrd. USD im nächsten Jahr und 158,6 Mrd. USD im Jahr 2026.
Das sind hohe Schuldenbeträge für Unternehmen, die sich zu einem potenziell doppelt so hohen Zinssatz refinanzieren müssen. Aber die ersten Anzeichen zeigen, dass sie genau das tun können.
Und es gibt Gründe für die Annahme, dass sie auch den vor ihnen liegenden Weg erfolgreich bewältigen können: Die Wirtschaft zeigt keine Anzeichen für ein Umkippen, attraktive Renditen locken die Kreditgeber zurück, und die Abkühlung der Inflation hält Zinssenkungen auf dem Tisch.
Dies sind günstige Bedingungen für Unternehmen mit Junk-Rating, die in der Regel früher mit der Umschuldung beginnen als cash-reiche Unternehmen mit Investment-Grade-Rating, etwa 12 Monate vor Fälligkeit.
Untersuchungen von S&P Global zeigen, dass Nicht-Finanzunternehmen im vergangenen Jahr weltweit die Fälligkeiten von 2024 um 44% und 2025 um 27% reduziert haben und sogar damit begonnen haben, die Fälligkeiten von 2026 um 6% zu senken.
Betrachtet man nur die Unternehmensanleihen ohne Kredite, so wurde die 2024er 'Laufzeitmauer' im vergangenen Jahr um 13% und die 2025er Mauer um 6% reduziert. Dies hat sich in den ersten beiden Monaten dieses Jahres fortgesetzt.
"Unserer Ansicht nach stellt die Laufzeitmauer in den nächsten 12 Monaten kein nennenswertes Risiko dar", sagte Amanda Lynam, Leiterin der Makrokreditforschung bei BlackRock.
ICH KANN MEILENWEIT CCC
Lynam verweist auch auf zwei andere ermutigende Signale für den Hochzinsmarkt: Die Ausfallraten stagnieren möglicherweise und die Bereitschaft, Kredite an Schuldner mit der niedrigsten Qualität zu vergeben, ist gestiegen.
Die Ausfallraten für Unternehmensanleihen mit Junk-Rating, d.h. mit einem Kreditrating von BB- oder niedriger, scheinen sich in den letzten Monaten bei 4% eingependelt zu haben. Das ist an sich schon ein ziemlich niedriger Wert, zumindest im Vergleich zu früheren Episoden größerer wirtschaftlicher oder finanzieller Anspannungen, als sie mindestens 8% erreichten.
Die Ausfallraten könnten durchaus noch weiter steigen, aber nicht so weit, wenn es nicht zu einem unvorhergesehenen Schock kommt. Die Analysten von S&P Global gehen davon aus, dass die Ausfallrate für "Ramsch"-Unternehmensanleihen in den USA auf Sicht von 12 Monaten bis zum Ende dieses Jahres 4,75% erreichen wird.
Nach einer fast ununterbrochenen zweijährigen Pause, seit die Federal Reserve im März 2022 mit der Straffung ihrer Geldpolitik begonnen hat, nehmen US-Schuldner mit CCC-Rating wieder Anleihen auf. Sie sind zuversichtlich, wieder auf den Markt zu kommen, aber auch die Kreditgeber sind bereit, ihnen wieder Kredite zu gewähren.
Die Widerstandsfähigkeit des Marktes für Ramschanleihen - die Renditespannen gegenüber Staatsanleihen sind so gering wie seit zwei Jahren nicht mehr - deutet darauf hin, dass der Gleitpfad der Wirtschaft hin zu einer "sanften Landung" oder sogar zu einer "Nicht-Landung" vielleicht schon die ganze Zeit in Sicht war.
Während die stark inverse Renditekurve, das gesunkene Verbrauchervertrauen und andere altehrwürdige Rezessionsmarker seit langem auf einen bevorstehenden Abschwung hindeuten, hat der Markt für Hochzinsanleihen völlig gegenteilige Signale ausgesendet.
Schrottanleihen gehören häufig zu den ersten Vermögenswerten, die Anleger abstoßen, wenn die steigenden Zinsen ihre Zähne zeigen, die Kreditbedingungen zu eng werden und die guten Zeiten an der Wall Street und der Main Street zum Stillstand kommen. Manchmal mit einem krachenden Ende.
Aber wenn höhere Kreditkosten für Junk-Anleihen ein Gegenwind sind, dann ist ein stärkeres Wirtschaftswachstum ein noch stärkerer Rückenwind.
"Wir betrachten eine stärkere Wirtschaft als vorteilhaft für die Kreditqualität, da sie die Einnahmen und das Wachstum der Emittenten unterstützen sollte, was dazu beitragen kann, höhere Kreditkosten auszugleichen", sagte Evan Gunter, Director, Credit Research & Insights, bei S&P Global Ratings.
HÄRTETEST IM JAHR 2028
Unternehmen mit Junk-Rating verfügen nicht über die Liquiditätspuffer, um schlechte Zeiten zu überstehen, wie dies bei Unternehmen mit Investment-Grade der Fall ist. Sie sind daher mehr auf das gute alte Wachstum angewiesen, um ihren Kreditbedarf zu decken.
Sicherlich wird dieser Bedarf in einigen Jahren dringender werden, wenn die Kreditaufnahme nach der Pandemie ausläuft. Nach Angaben von S&P Global wird die globale Fälligkeitsmauer für hochverzinsliche Anleihen im Jahr 2028 1 Billion Dollar betragen und damit höher sein als die Mauer für Investment-Grade-Anleihen.
Das mag die Pferde scheu machen. Aber bis dahin ist es noch ein weiter Weg.
Michael C. Eisenband, Global Co-Leader of Corporate Finance & Restructuring bei FTI Consulting, weist darauf hin, dass in den letzten 15 Jahren jeder Ausbruch von "Maturity Wall"-Panik an den Märkten oder in den Medien ohne Zwischenfälle verlaufen ist.
Die super-lockere Politik der Fed und die Billionen Dollar der quantitativen Lockerung könnten natürlich geholfen haben, aber er hat nicht ganz Unrecht.
"Ähnlich wie andere gefürchtete Erscheinungen wie das Ungeheuer von Loch Ness und Sasquatch ist die Mauer der Fälligkeit aus großer Entfernung sichtbar, aber nie aus der Nähe", schrieb er letzten Monat.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)
