Wenn Sie einen Beweis dafür suchen, wie sehr das Narrativ der "sanften Landung" die bullishe Stimmung der Anleger antreibt, dann suchen Sie nicht weiter als die Benchmark-Messwerte der impliziten Volatilität.

Bei Aktien, Anleihen, Krediten und Währungen war die Volatilität so niedrig wie seit Jahren nicht mehr. Das hat den Anlegern den Weg geebnet, um die Preise von Vermögenswerten in die Höhe zu treiben - im Falle des S&P 500 und des Nasdaq sogar auf historische Rekordhöhen.

Das allgemeine Kalkül ist, dass die Federal Reserve die Inflation in den USA in Richtung ihres 2%-Ziels lenken und dann die Zinsen senken wird, um sicherzustellen, dass die sich verlangsamende Wirtschaft keine Rezession erleidet. Andere Zentralbanken werden ein ähnliches Schema anwenden.

Die offensichtliche Frage ist: Werden die Anleger zu selbstgefällig, und wenn ja, bereiten sich die Märkte auf einen heftigen Absturz vor? Oder Schlimmeres?

Leider gibt es darauf keine klare Antwort. Die Aktien-, Anleihe- und Kreditmärkte in den USA haben vor einer größeren Korrektur oder einem Absturz jahrelang eine gedämpfte Volatilität erlebt. Zugegebenermaßen waren diese Phasen häufig, als die Zinssätze nahe Null lagen und die Fed Billionen von Dollar an quantitativer Lockerung durchführte.

Allerdings kann diese Gelassenheit auch im Handumdrehen verfliegen und die Märkte können sehr schnell hässlich werden - wie beim "Volmageddon" im Februar 2018, der Liquiditätskrise im US-Bankensystem später im Jahr oder der Pandemie im März 2020.

Die extrem niedrige Volatilität ist "Selbstgefälligkeit, wenn Sie glauben, dass dies die Ruhe vor dem Sturm ist und dass die wirtschaftliche Geschichte nicht so stark ist", sagt Mandy Xu, Leiterin der Derivatemarktforschung bei Cboe Global Markets.

Möglicherweise beginnen die Anleger, sich mit Optionen gegen die Trendwende abzusichern. Bislang ist das Volumen der VIX-Optionen in diesem Jahr auf dem Weg zu einem Rekordvolumen von durchschnittlich 785.000 Kontrakten pro Tag, verglichen mit 743.000 im Jahr 2023 und 533.000 im Jahr 2022, so Xu.

BEAR IN MIND

Einige werden sich gegen das Risiko einer Marktumkehr absichern wollen, indem sie Bargeld halten - etwa 6 Billionen Dollar liegen in Geldmarktfonds, die über 5 % pro Jahr verdienen - oder auf der Welle des Goldes zu Rekordhöhen reiten.

Zumindest oberflächlich betrachtet könnten die Märkte derzeit nicht ruhiger sein.

Die Volatilität von US-Investment-Grade-Krediten ist so niedrig wie seit der Einführung des VIXIG-Index durch die Cboe im Jahr 2012 nicht mehr, der VIX-Index für die implizite Volatilität des S&P 500 hat gerade den niedrigsten Schlussstand seit 2019 erreicht, und der MOVE-Index für die implizite Volatilität von US-Treasuries ist so niedrig wie seit Februar 2022 nicht mehr, also kurz bevor die Fed ihren Zinserhöhungszyklus um 500 Basispunkte einleitete.

Die Analysten von JP Morgan gehören zu denen, die das Umfeld mit wachsendem Unbehagen betrachten. Sie nennen "optisch dünne" Kreditspreads, "sehr hohe" Aktienbewertungen und niedrige Volatilität als Gründe für ihre Vorsicht.

"Wir halten Aktien derzeit nicht für attraktive Anlagen", schrieben der prominente Bär Marko Kolanovic und sein US-Aktienstrategie-Team diese Woche. "Da die Risikomärkte die Wahrscheinlichkeit einer Abweichung von der weichen Landung als sehr gering einstufen, halten wir eine defensive Haltung für gerechtfertigt.

Die Belohnung für den Kauf von Aktien könnte jetzt gut genug sein, "in einem Umfeld, in dem nichts einbricht", sagen sie. In Anbetracht der guten Performance von Aktien, vor allem angesichts der deutlich hawkischeren Aussichten der Fed in diesem Jahr, ist Kolanovics Haltung mutig.

Andererseits sollte man ihn dafür loben, dass er im Gegensatz zu Mike Wilson von Morgan Stanley, dem anderen großen Bären an der Wall Street, an seinen Überzeugungen festhält. Er hat gerade seine Prognosen für den S&P 500 um 20% nach oben korrigiert - ein konträres Zeichen dafür, dass der Markt seinen Höhepunkt erreicht hat?

Wenn die Volatilität einsetzt, wird der Katalysator wahrscheinlich im Bereich der Zinssätze liegen, insbesondere bei einer Änderung der Fed-Politik und einer möglichen Divergenz mit anderen Zentralbanken.

EUR/GBP VOL AUF REKORDTIEF

Währungsanalysten der Deutschen Bank, Morgan Stanley und Bank of America haben in dieser Woche die Frage aufgeworfen, wie lange die relativ große Konvergenz der politischen Aussichten der wichtigsten Zentralbanken noch anhalten wird.

Eine engere Abstimmung der Politik begrenzt die Zinsdivergenz am kurzen Ende der Kurve und drückt die Volatilität. Dies stellt ein Problem für Händler dar, die versuchen, von großen Zinsdifferenzen zwischen Währungen in sogenannten Carry Trades zu profitieren.

"Die Märkte können nicht beides haben: Carry und hohe Volatilität schließen sich gegenseitig aus, und die Anleger müssen akzeptieren, dass Carry derzeit eine passive Strategie ist und die Volatilität dämpft", schrieben die Analysten der BofA am Montag.

Ihre Kollegen von Morgan Stanley gehen davon aus, dass die politischen Divergenzen in der zweiten Jahreshälfte wieder auftauchen werden. Dies könnte für noch mehr Turbulenzen sorgen, da das Tempo der Zinssenkungen und die Endkurse "wahrscheinlich sehr unterschiedlich sein werden", insbesondere zwischen den Vereinigten Staaten und dem Rest der Welt.

Die Entwicklungen in Großbritannien am Mittwoch boten einen Einblick, wie sich dies auswirken kann. Die Zahlen zeigten, dass die Inflation im letzten Monat nicht ganz so stark gesunken ist, wie die Anleger erwartet hatten. Stunden später rief Premierminister Rishi Sunak für den 4. Juli eine Parlamentswahl aus.

Die implizite Zweimonats-Volatilität des Euro/Sterling stieg so stark an wie seit über einem Jahr nicht mehr - eine bemerkenswerte Entwicklung, allerdings ausgehend von einer niedrigen Basis. Bemerkenswerterweise war die zweimonatige Euro/Sterling-Volatilität seit der Einführung des Euro im Jahr 1999 noch nie niedriger gewesen.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).