Wenn Banken und Vermögensverwalter ihre Anlageprognosen für 2024 erstellen, wird der sich abzeichnende Konsens durch die Tatsache getrübt, dass so viele in diesem Jahr durch den unerbittlichen Anstieg der US-Kreditzinsen auf dem falschen Fuß erwischt wurden.

Wenn die Anleger in diesem Jahr das Mantra "Bekämpfe die Fed nicht" nicht beherzigt haben, sollten sie im nächsten Jahr doppelt vorsichtig sein, es erneut zu ignorieren.

Natürlich ist die wirtschaftliche Expansion ein weiteres Jahr älter und die Federal Reserve ist dem Ende ihrer Zinserhöhungskampagne näher als noch vor 12 Monaten. Aber es ist riskant, gegen die Fed zu wetten, unabhängig davon, wo die wirtschaftlichen oder politischen Zyklen stehen.

Die jüngste Rallye bei den US-Aktien und -Anleihen dürfte zu einem weiteren Katz- und Mausspiel zwischen der Fed und den Anlegern führen, bei dem es um eine Lockerung der finanziellen Bedingungen geht, die der Zentralbank gefallen oder nicht gefallen könnte.

Das ist ein Spiel, das die Märkte in den letzten 18 Monaten immer wieder verloren haben, und das sie vor einem weiteren Kampf zurückschrecken lassen könnte.

Unter der Annahme, dass die sich verlangsamende Wirtschaft nicht plötzlich von einer Klippe stürzt, was in den Augen der meisten Ökonomen inzwischen unwahrscheinlich ist, zwingt eine Inflationsrate, die immer noch deutlich über dem 2%-Ziel liegt, die Fed-Beamten dazu, erneut zu erklären, dass Zinssenkungen nicht auf der Tagesordnung stehen.

Vor diesem Hintergrund erscheinen die 75 Basispunkte, die die Händler jetzt für das nächste Jahr erwarten, etwas optimistisch. Und wenn dem so ist, dann ist auch der derzeitige Optimismus, der die Preise von Vermögenswerten und die Stimmung der Anleger anhebt, wahrscheinlich fehl am Platz.

"Es ist ein zerbrechliches Narrativ, an dem der Markt derzeit festhält", bemerkt Yung-Yu Ma, Chief Investment Officer bei BMO Wealth Management.

John Porter, Chief Investment Officer für Aktien bei Newton Investment Management, stimmt dem zu. "Höhere Zinsen und eine höhere Inflation stellen für die Kapitalmärkte im nächsten Jahr immer noch Gegenwind dar.

WARNSCHUSS

Ein kurzer Vergleich zwischen einigen wichtigen Marktkennzahlen und Prognosen von heute und dem Ende des letzten Jahres ist aufschlussreich, wenn man bedenkt, wie sich die Märkte im Jahr 2023 bisher entwickelt haben.

Ende 2022 lag die jährliche PCE-Inflation bei 5,4 %, die Zielspanne der Fed Funds bei 4,25 % bis 4,50 %, die Zinsfutures preisten eine Straffung um etwa 30 Basispunkte in den nächsten 12 Monaten ein, das 12-Monats-Terminpreis-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 lag bei 17 und die 12-Monats-Wachstumsprognose für den Gewinn pro Aktie bei 4 %.

In diesem Jahr hat die Fed den Leitzins bisher um 100 Basispunkte auf eine Spanne von 5,25%-5,50% angehoben, die Zinsfutures preisen nun 75 Basispunkte für Zinssenkungen im Jahr 2024 ein, das Gewinnwachstum des S&P 500 liegt in diesem Jahr bei etwa 2,5% und für das nächste Jahr wird ein Wachstum von etwa 11% erwartet.

Alles in allem könnte dies ein recht optimistisches Bild sein, weshalb die Entwicklung der finanziellen Bedingungen so genau beobachtet werden wird.

Im vergangenen Monat, als die Renditen auf dem Weg zu einem 16-Jahres-Hoch waren und die Wall Street in eine Korrekturphase eintrat, erwähnte fast jeder Fed-Vertreter ausdrücklich oder deutete an, dass die strengeren Finanzbedingungen die Wirtschaft eher abkühlen würden als weitere Zinserhöhungen.

Der Index der finanziellen Bedingungen von Goldman Sachs ist in der Woche vom 27. Oktober bis 3. November um 50 Basispunkte gefallen, einer der stärksten Rückgänge seit 20 Jahren.

Die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, gab am Dienstag einen Warnschuss ab. Sie sagte, die jüngste Lockerung bedeute, dass der Kampf der Fed gegen die Inflation möglicherweise noch nicht gewonnen sei.

Für die Märkte könnte genug im Tank sein, um die Rallye für den Rest des Jahres aufgrund der überschießenden Dynamik fortzusetzen. Aber wenn die zugrunde liegenden Fundamentaldaten nicht stimmen, wird sie nicht von Dauer sein.

"Wir sehen eine Jahresendrallye, und wenn die Fed im nächsten Jahr die Zinsen senkt, werden sich die Aktienmärkte gut entwickeln", sagt Colin Graham, Leiter der Multi-Asset-Strategien bei Robeco. "Aber das ist nicht unsere zentrale Ansicht - die Zinserwartungen für das nächste Jahr sind viel zu dovish.

Bei US-Aktien ist Graham vorsichtig. Abgesehen von den 'Magnificent Seven', den Mega-Tech-Werten wie Apple und Amazon, die etwa 28% der Marktkapitalisierung des S&P 500 ausmachen, sind die Erträge und die Performance weniger ermutigend.

In diesem Jahr waren diese sieben Unternehmen für fast 70% der 14%igen Gewinne des Index verantwortlich. Nur etwa ein Viertel aller Aktien hat den breiteren Markt übertroffen, und die Underperformance des gleichgewichteten S&P 500 Index gegenüber dem kapitalgewichteten Index ist eine der größten seit Jahren.

All dies könnte darauf hindeuten, dass der Markt zu Beginn des nächsten Jahres eine attraktive Wette ist - eine faire Annahme, wenn sich die Zinssätze, Anleiherenditen und Kreditbedingungen entspannen. Weniger, wenn die Fed die Zinsen länger hochhalten will.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).