Es werden keine unmittelbaren politischen Maßnahmen erwartet, da die EZB im Dezember Pläne https://www.reuters.com/markets/rates-bonds/ecb-set-dial-back-stimulus-one-more-notch-2021-12-15 vorgelegt hat, ihr pandemisches Konjunkturprogramm in Höhe von 1,85 Billionen Euro (2,09 Billionen US-Dollar) bis Ende März auslaufen zu lassen.

Der Preisdruck ist jedoch nach wie vor hoch, und die Märkte wollen wissen, ob sich die EZB einer härteren Gangart annähert. Die folgenden fünf Fragen stehen auf dem Radar der Märkte.

1. Wird die EZB ihre Sprache in Bezug auf die Inflation ändern?

Möglicherweise. Die EZB hat ihre Sprache bereits langsam geändert und wird dies möglicherweise auch weiterhin tun.

EZB-Chefvolkswirt Philip Lane sagte letzte Woche, dass die EZB die Geldpolitik https://www.reuters.com/article/ecb-policy-lane/ecb-would-respond-if-inflation-stayed-above-expectations-lane-idUKKBN2JZ13A straffen würde, wenn die Inflation über ihrem Zielwert von 2 % verharrt, aber ein solches Szenario scheint im Moment weniger wahrscheinlich.

Die Inflation im Euroraum erreichte im Dezember mit 5 % den höchsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen https://www.reuters.com/world/europe/euro-zone-inflation-hits-5-marking-another-record-high-2022-01-07 und wird den Prognosen zufolge im vierten Quartal wieder unter das Ziel fallen.

Einige Beamte halten diese Prognose jedoch für zu optimistisch. Die Januar-Daten, die am Tag vor der EZB-Sitzung veröffentlicht werden, könnten die Falken mit neuer Munition versorgen, um auf eine Änderung des Tons zu drängen - das Sitzungsprotokoll vom Dezember ließ tiefe Meinungsverschiedenheiten über die Inflation erkennen. GRAFIK: Wann wird die Inflation in der Eurozone ihren Höhepunkt erreichen? https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/myvmnjmkkpr/ECBFEB1.PNG

2. Könnte eine aggressivere Haltung der Fed die EZB dazu zwingen, die Normalisierung der Geldpolitik zu beschleunigen?

Unwahrscheinlich. Lagarde ist der Ansicht, dass die EZB angesichts der unterschiedlichen wirtschaftlichen Bedingungen nicht so kühn handeln muss wie die amerikanische Zentralbank. Zum Beispiel sind die Arbeitsmärkte in den Vereinigten Staaten viel angespannter.

"Der Euroraum ist nicht wie die USA, und es gibt keine Anzeichen für eine Überhitzung im Inland", so Katharine Neiss, Chief European Economist bei PGIM Fixed Income.

"Wir haben es hier nicht mit einem typischen Zyklus zu tun, daher ist ein gewisses Maß an Bescheidenheit erforderlich, und die EZB muss sich darüber im Klaren sein, dass der Aufschwung stärker ausfallen könnte als von ihr eingeschätzt.

Eine Reihe von Zinserhöhungen in den USA könnte das Leben https://www.reuters.com/business/nimble-fed-narrows-normalisation-window-timid-ecb-2022-01-27 der EZB erschweren, wenn die Fed ihren Straffungszyklus schneller als in der Vergangenheit abschließt und der EZB dadurch weniger Zeit zum Handeln bleibt. GRAFIK: Die Renditen der Benchmark-Anleihen steigen, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdvxoaynapx/ECBFEB3.PNG

3. Was hält die EZB von den Marktpreisen für Zinserhöhungen?

Lagarde könnte sich gegen die Zinserhöhungswetten der Märkte wehren, die nicht mit dem ultralockeren geldpolitischen Kurs der EZB vereinbar sind. Höhere Kreditzinsen an den Märkten könnten sich als problematisch erweisen, wenn sie zu einer Verschärfung der finanziellen Bedingungen für Unternehmen führen.

Die Geldmärkte rechnen mit einer Zinserhöhung um 10 Basispunkte bis Oktober. Die Deutsche Bank https://www.reuters.com/article/ecb-rates-deutsche/ecb-to-hike-rates-by-25-basis-points-in-dec-22-deutsche-bank-idUKKBN2JY1TM geht davon aus, dass die EZB im Dezember mit einer aggressiven Anhebung um 25 Basispunkte beginnen wird.

Die EZB hat jedoch eine Zinserhöhung in diesem Jahr grundsätzlich ausgeschlossen. Sie beabsichtigt, den Ankauf von Vermögenswerten schrittweise zu reduzieren, hat aber vorerst keine Pläne, ihn ganz einzustellen, und wird die Zinsen nicht anheben, bevor sie den Ankauf von Anleihen beendet hat. GRAFIK: EZB will PEPP bis Ende März auslaufen lassen, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/movanymlwpa/ECBFeb2Capture.PNG

4. Wann rechnet die EZB mit dem Auftreten von Zweitrundeneffekten der Inflation?

Da die Inflation länger als erwartet ansteigt und die Ölpreise hoch sind, achten die politischen Entscheidungsträger darauf, ob dies höhere Lohnforderungen auslöst, die wiederum die Preisinflation anheizen.

Die Politiker betonen, dass sie nicht davon ausgehen, dass die Löhne nennenswert auf die Inflation reagieren. Die deutsche Regierung ist der Ansicht, dass die wirtschaftliche Erholung und die höhere Inflation in diesem Jahr wahrscheinlich zu https://www.reuters.com/article/germany-economy-idUSKBN2K00ZF "etwas stärkerem Lohnwachstum" führen werden.

"Die Argumente für höhere Löhne sind sehr gut, da wir in Ländern wie Deutschland und den Niederlanden eine Anspannung des Arbeitsmarktes beobachten. Die Frage ist, ob es sich um eine einmalige Entwicklung handelt", sagte Piet Haines Christiansen, Chefstratege der Danske Bank.

"Die Löhne sind das fehlende Teil des Puzzles, und wenn wir dort eine Inflation sehen, werden wir eine Zinserhöhung bekommen. Und das könnte schon im Frühjahr nächsten Jahres der Fall sein". GRAFIK: Wird der Lohndruck im Jahr 2022 zunehmen? https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/mopanymqlva/ECBFEB4.PNG

5. Wie wirkt sich die veränderte Reaktion auf die Pandemie auf das Makrobild aus?

Die Coronavirus-Variante Omicron hat die Wirtschaft belastet, aber da die meisten Länder eine vollständige Abschottung vermieden haben, deuten die Daten darauf hin, dass sich die Wirtschaftstätigkeit relativ gut hält https://www.reuters.com/world/europe/easing-supply-bottlenecks-give-german-business-glimmer-hope-2022-01-25.

Lane sagte, die Auswirkungen von Omicron würden in Wochen und nicht in Monaten gemessen werden.

Für die Beobachter der EZB bedeuten die Anzeichen, dass die wirtschaftliche Dynamik an Fahrt gewinnt, dass der Druck zur raschen Rücknahme der Konjunkturmaßnahmen zunehmen könnte. Unwägbarkeiten trüben die Aussichten, z. B. die Frage, inwieweit die hohen Ölpreise und eine Verlangsamung in China das Wachstum beeinträchtigen könnten. GRAFIK: PMI der Eurozone gegenüber der COVID-19-Fallzahl, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akpezngoyvr/ECBFeb5.PNG