Das Vertrauen der Fed in Zinssenkungen ist wahrscheinlich erschüttert, aber noch nicht durch die Inflation gebrochen

Die Beamten der US-Notenbank verließen ihre Sitzung Ende Januar mit dem Wunsch nach "größerer Zuversicht", dass sich die Inflation auf einem nachhaltigen Abwärtspfad befinde - ein besonders schwammiger Maßstab, den sie für die Entscheidung, wann die US-Notenbank mit Zinssenkungen beginnen könnte, festgelegt haben.

Stattdessen wurden sie von den steigenden Dienstleistungspreisen, dem weiterhin überraschenden Beschäftigungswachstum und den schneller als erwartet steigenden Immobilienpreisen überrollt.

Bei der zweitägigen Sitzung, die am Mittwoch zu Ende geht, geht es nicht um Zuversicht, sondern um die Frage, ob die Fortschritte bei der Inflationsbekämpfung ins Stocken geraten sind und ob der Leitzins der Fed länger in der derzeitigen Spanne von 5,00 % bis 5,25 % bleiben muss, als alle - Investoren, Verbraucher, Politiker und die US-Notenbanker selbst - erwartet hatten.

Diese Spanne wurde im vergangenen Juli nach einer historischen Runde aggressiver geldpolitischer Straffung festgelegt, die durch den Anstieg der Inflation auf ein 40-Jahres-Hoch ausgelöst wurde. Neue Wirtschaftsprognosen, die um 14.00 Uhr EDT (1800 GMT) zusammen mit einer neuen geldpolitischen Erklärung veröffentlicht werden, werden zeigen, ob die Notenbanker immer noch davon ausgehen, den Leitzins in diesem Jahr um einen dreiviertel Prozentpunkt zu senken.

Auf einer Pressekonferenz kurz nach Ende der Sitzung wird der Fed-Vorsitzende Jerome Powell die neue Erklärung erläutern, bevor er dazu befragt wird, ob seine jüngste Bemerkung, dass die US-Notenbank "nicht weit" von einer Entscheidung über eine erste Zinssenkung entfernt sei, angesichts des schneller als erwarteten Preisanstiegs weiterhin zutrifft.

Ein weiterer wichtiger Punkt ist die Frage, ob er die Inflation weiterhin als "erhöht" bezeichnen wird, ein Adjektiv, das die Fed während der derzeitigen Phase der Kreditknappheit verwendet hat und das gestrichen werden könnte, um zu signalisieren, dass Zinssenkungen unmittelbar bevorstehen.

Powell wird von beiden Seiten der Debatte unter Druck gesetzt werden, da einige Ökonomen Anzeichen dafür sehen, dass die Inflation sich auf einem Niveau festsetzt, das zu weit über dem jährlichen 2%-Ziel der Fed liegt, um es zu ignorieren, während andere erwarten, dass eine bevorstehende Verlangsamung des Wirtschaftswachstums und der Neueinstellungen den Preisdruck gedämpft hält und baldige Zinssenkungen rechtfertigt.

POLITISCHE WINDE

Im Vorfeld der Fed-Sitzung in dieser Woche haben die großen Investmentfirmen die Zinssenkungen, die sie für dieses Jahr erwarten, zurückgenommen.

Goldman Sachs ging von der Vorhersage eines vollen Prozentpunktes an Zinssenkungen im Jahr 2024 auf einen dreiviertel Prozentpunkt zurück. Roger Aliaga-Diaz, Chefvolkswirt für Nord- und Südamerika bei Vanguard, sagte, angesichts der jüngsten Daten und einer "vorsichtigen" Fed sei es durchaus möglich, dass die Fed in diesem Jahr keine Zinssenkungen mehr vornehmen werde.

Der Chefvolkswirt von Pantheon Macroeconomics, Ian Shepherdson, der zu den ersten gehörte, die die dramatische Abschwächung der Inflation im Laufe des letzten Jahres richtig vorhersagten, die die inzwischen weit verbreitete These der "weichen Landung" untermauert, argumentierte unterdessen, dass die Haushalte mit ihren Ersparnissen nun stärker der restriktiven Kreditpolitik der Fed "ausgesetzt" seien. Darüber hinaus deuteten die jüngsten Umfragen bei kleinen Unternehmen darauf hin, dass sich die Zahl der Neueinstellungen in den kommenden Monaten möglicherweise drastisch verringern könnte.

Einige Demokraten im US-Kongress haben Powell ebenfalls mit Forderungen nach Zinssenkungen bombardiert. Angesichts einer Gesamtinflation von 2,4 % im Januar nach dem von der Fed bevorzugten Maß - dem Preisindex für persönliche Konsumausgaben - argumentierten die Gesetzgeber in einem offenen Brief an den Chef der US-Notenbank vom 18. März, dass die Beibehaltung einer derart restriktiven Geldpolitik nicht notwendig sei und die derzeitige wirtschaftliche Expansion gefährde.

Insbesondere auf dem Wohnungsmarkt gebe es "große Ungleichgewichte" zwischen Angebot und Nachfrage, die nicht behoben werden könnten, da die hohen Zinsen den Bau von Häusern und Wohnungen behinderten, heißt es in dem Brief, der unter anderem von Mitgliedern des Congressional Progressive Caucus unterzeichnet wurde, darunter Senatorin Elizabeth Warren aus Massachusetts, die Powell häufig kritisiert.

MITTLERER WEG

Die Fed beschäftigt sich mit anderen Fragen, die am Ende der Sitzung in dieser Woche deutlich werden könnten. Dazu gehört die Frage, ob ein jüngster Produktivitätssprung oder Veränderungen des Arbeitskräfteangebots das Potenzial der Wirtschaft erhöht haben, ob die zugrunde liegenden Zinssätze ebenfalls gestiegen sind und ob es an der Zeit ist, den monatlichen Rückgang der massiven Bestände der Zentralbank an US-Staatsanleihen und anderen Vermögenswerten zu verlangsamen.

Die dringlichste Entscheidung ist jedoch, wann mit den Zinssenkungen begonnen werden soll, ein "Schwenk", der seit Ende letzten Jahres im Gange ist.

Die Fed hat die Grundlagen dafür geschaffen, sich aber noch nicht auf ein Datum für den Beginn des Lockerungszyklus festgelegt. Dies liegt zum Teil daran, dass die Entscheidungsträger der Meinung sind, dass die Inflation im schlimmsten Fall zum Stillstand kommen oder sich wieder beschleunigen würde, nachdem sie mit der Senkung der Kreditkosten begonnen haben. Dieses Problem wird durch das Abwarten von Zinssenkungen weitgehend vermieden. Die anhaltende Stärke der Wirtschaft, die sich in einem rasanten Wirtschaftswachstum und einer Arbeitslosenquote von unter 4 % zeigt, hat die Tendenz zum Abwarten noch verstärkt.

Die Zentralbanken auf der ganzen Welt führen dieselben Analysen durch, während sie eine epochale Veränderung der finanziellen Bedingungen herbeiführen, weg von Jahren mit Zinssätzen nahe Null oder sogar Negativzinsen, hin zu einer Ära, in der viele Analysten erwarten, dass die Kreditkosten über der Inflationsrate liegen werden, einem bedeutenden Maßstab, der bedeutet, dass geliehenes Geld mit "realen" Kosten verbunden ist.

Die Bank von Japan beendete am Dienstag ihr - und möglicherweise das weltweite - Experiment mit negativen Zinssätzen, indem sie die erste Anhebung der Kreditkosten seit 17 Jahren genehmigte und sich damit der globalen Straffung der Geldpolitik anschloss, die ausgelöst wurde, als die COVID-19-Pandemie und andere Faktoren zu einem weltweiten Ausbruch steigender Preise führten.

Wenn Powell seiner jüngsten Form treu bleibt, wird er am Mittwoch wahrscheinlich einen Mittelweg beschreiten. Er räumt ein, dass die Inflation nach wie vor hartnäckig ist, hält aber vorerst an der Grunderwartung der Zentralbank fest, dass der Preisdruck weiter nachlassen wird, wenn auch langsam, und schließlich den Weg für eine Zinssenkung ebnen wird.

Die Fed "wird sich bezüglich des Zeitpunkts der ersten Zinssenkung nicht festlegen, da die Inflation nach oben überrascht hat und es keine eklatanten Risse in der Wirtschaft gibt", schrieb Ryan Sweet, der Chefökonom für die USA bei Oxford Economics, diese Woche. Wenn sich die Aussichten ändern, so Sweet, dann eher in Richtung weniger und späterer Zinssenkungen.

"Obwohl die Fed weiß, dass eine Disinflation bevorsteht, könnte das Risikomanagement sie dazu veranlassen, in diesem Jahr zu wenig Zinssenkungen zu versprechen und möglicherweise zu viel zu liefern", sagte er.