Die Reverse-Repo-Fazilität (RRP) der Fed hat ein breites Spektrum von Marktteilnehmern angezogen und dazu beigetragen, die überschüssige Liquidität im Finanzsystem aufzufangen. Angeführt von Geldmarktfonds hat das Volumen am Reverse-Repo-Fenster an 39 aufeinanderfolgenden Tagen die Marke von $2 Billionen überschritten.

Die Fed zahlt nach ihrer Zinserhöhung um 75 Basispunkte in der vergangenen Woche einen Reverse-Repo-Satz in Rekordhöhe von 2,3%. Barclays erwartet, dass die täglichen Reverse-Repo-Volumina bis zum Jahresende zwischen $2,8 Billionen und $3,0 Billionen liegen werden.

Die Anleger nehmen den Banken ihre Einlagen weg und legen sie in staatlichen Geldmarktfonds an, die hauptsächlich in Staatsanleihen und Repos investieren. Diese Geldmarktfonds wiederum leiten das Geld an das Tagesgeldfenster der Fed weiter.

Laut Barclays sind die Repo-Allokationen staatlicher Geldmarktfonds von rund 30% zu Beginn des Jahres auf derzeit fast 40% ihrer Vermögenswerte gestiegen.

Die Fed wird ihre Bilanz ab September um 95 Milliarden Dollar pro Monat verkürzen und damit die im Juni begonnene "quantitative Straffung" beschleunigen. Die Sorge ist, dass der Abfluss von Bankeinlagen in Geldmarktfonds die Bankreserven in einem rasanten Tempo reduzieren könnte, was die Kreditvergabe an die Finanzmärkte und die Wirtschaft im Allgemeinen behindern könnte.

GRAFIK: Fed-Bilanz und Bankreserven (https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprjwzxbpe/Fed%20balance%20and%20bank%20reserves.PNG)

Der Rückgang der Bankreserven könnte auch zu einem sprunghaften Anstieg des Repo-Satzes und des effektiven Fed-Funds-Satzes führen, ähnlich wie im September 2019, als die Bankreserven aufgrund umfangreicher Abhebungen für Steuerzahlungen und die Abwicklung von Staatsanleihenkäufen bei Auktionen schrumpften. Das zwang die Fed dazu, dem Bankensystem zusätzliche Reserven zur Verfügung zu stellen.

"Die Abwanderung der Reserven in Geldmarktfonds und weg von den Banken stellt eine Bewegung des Geldes weg von den Finanzmärkten dar", sagte Matt Smith, Investmentdirektor beim Vermögensverwalter Ruffer in London, der Vermögenswerte im Wert von 31 Milliarden Dollar verwaltet.

Im Moment gelten die Bankreserven mit 3,3 Billionen Dollar noch als reichlich vorhanden, aber der Rückgang war schnell, sagten einige Marktteilnehmer. Von einem Höchststand von fast 4,3 Billionen Dollar im Dezember letzten Jahres sind die Bankreserven um etwa 23% gesunken. Bei der letzten quantitativen Straffung (QT) der Fed wurden in fünf Jahren 1,3 Billionen Dollar an Liquidität abgezogen.

Natürlich gibt es noch andere Faktoren, die zum Rückgang der Bankreserven beigetragen haben, wie z.B. die Umschichtung von Vermögenswerten und die Kreditnachfrage, so die Analysten.

Vermögenswerte von Geldmarktfonds

Die Vermögenswerte staatlicher Geldmarktfonds waren am 27. Juli mit 4,025 Billionen Dollar recht stabil, was einem Anstieg von 0,1% gegenüber der Vorwoche entspricht, wie Daten des Investment Company Institute zeigen. Die Umschichtung von Einlagen in Geldfonds ist ein langsamer Prozess.

"Die QT der Fed wird ihre Bilanz schnell schrumpfen lassen. Aber die Bankreserven werden viel schneller sinken, da Bargeld aus Bankeinlagen in reine Staatsgeldfonds umgeschichtet wird. Wir gehen davon aus, dass die Geldfonds dieses Geld in den RRP einbringen werden", schrieb Joseph Abate, Managing Director bei Barclays, in einer Research Note.

Die Erwartung, dass das US-Finanzministerium die Emission von Geldscheinen für das im Oktober beginnende Fiskaljahr 2023 erhöhen wird, könnte dazu beitragen, den Überfluss an Zuflüssen in das Reverse-Repo-Fenster zu verringern, so die Analysten.

Abate schätzt, dass die Reserven der Banken in diesem Jahr auf 2,3 Billionen Dollar fallen werden und damit gefährlich nahe an dem "minimal ausreichenden Niveau" der Banken von 2 Billionen Dollar liegen, da der Abzug von Einlagen die Bilanzen der Banken zu belasten beginnt.

Doch für viele große Banken sind diese Einlagen ohnehin unerwünscht.

Als die Bilanz der Fed im Zuge der quantitativen Lockerung während der Pandemie anstieg, stiegen auch die bei der Zentralbank hinterlegten Bankreserven. Sobald die Reserven ein Niveau erreichten, bei dem die Banken nicht mehr bereit waren, die regulatorischen Kosten in ihren Bilanzen zu tragen, begannen sie, Einlagen abzulehnen.

Im April 2020 schloss die Fed Staatsanleihen und Zentralbankeinlagen vorübergehend von der ergänzenden Leverage Ratio (SLR), einer Kapitaladäquanzmaßnahme, aus, da ein Überschuss an Bankeinlagen und Staatsanleihen die Kapitalanforderungen der Banken für die als sicher geltenden Vermögenswerte erhöhte.

Aber die Fed ließ diesen SLR-Ausschluss auslaufen und die großen Banken mussten wieder eine zusätzliche Schicht von verlustabsorbierendem Kapital gegen Treasuries und Zentralbankeinlagen halten.

"Die Banken sind immer noch nicht daran interessiert, ihre Einlagen aufgrund der regulatorischen Kosten zu erhöhen, wenn die SLR-Erleichterung ausbleibt, und wollen ihre Bilanzen entlasten", sagte Imran Siddiqui, Portfoliomanager bei Mosaic Capital. "Auf subtile Weise senden sie eine Botschaft an die Fed, damit diese eine Art dauerhafte SLR-Erleichterung gewährt.

Sollte die Fed die SLR anpassen und den Banken bei den Regulierungskosten mehr Spielraum einräumen, dürfte dies die Finanzinstitute dazu veranlassen, mehr Einlagen anzunehmen und zur Stabilisierung der Reserven beitragen. Die Fed hat Anfang des Jahres angekündigt, dass sie die Leverage Ratio überprüfen wird, hat aber noch keinen Vorschlag veröffentlicht.