Analyse-Da Sanktionen den US-Dollar "bewaffnen", könnten sich einige Treasury-Käufer zurückziehen

Die US-Sanktionen gegen Russland dürften einige Länder dazu veranlassen, ihre Abhängigkeit vom US-Dollar zu verringern, was auch die Nachfrage nach Treasuries abschwächen könnte, während die Federal Reserve, der größte Inhaber von US-Schulden, ihre Anleihebestände reduzieren möchte.

Die Vereinigten Staaten und andere westliche Länder haben als Reaktion auf den Einmarsch in die Ukraine weitreichende Wirtschaftssanktionen gegen Russland verhängt, die die russische Zentralbank, den Staatsfonds, die Banken und bestimmte Einzelpersonen effektiv von Transaktionen in US-Dollar abschneiden.

Der Dollar ist die wichtigste Reservewährung der Welt. Analysten sind der Meinung, dass der Einsatz des Dollars als Finanzwaffe die von vielen Ländern bereits eingeleitete Diversifizierung ihrer Investitionen in alternative Währungen beschleunigen wird.

"Je mehr wir ihn einsetzen, desto mehr werden andere Länder aus geopolitischen Gründen diversifizieren", sagte Zongyuan Zoe Liu, Fellow für internationale politische Ökonomie beim Council on Foreign Relations.

Der Reservestatus des Dollars steigert die Nachfrage nach US-Vermögenswerten, einschließlich Staatsanleihen, und ermöglicht es der Regierung, mehr Schulden zu niedrigeren Zinssätzen zu begeben, als es ihr sonst möglich wäre. Treasuries sind auch für Investoren attraktiv, da der Markt größer und liquider als andere ist.

Wenn Treasuries für einige Anleger weniger attraktiv sind, gerade wenn ein größeres Angebot auf den Markt kommt, kann dies jedoch zu höheren Renditen führen.

Es wird erwartet, dass die Fed in den kommenden Monaten damit beginnen wird, Treasuries aus ihrer 8,9 Billionen Dollar schweren Bilanz ersatzlos auslaufen zu lassen und darüber hinaus die Zinssätze aggressiv zu erhöhen, da sie die steigende Inflation bekämpfen will. Die 10-jährigen Benchmark-Renditen erreichten am Montag 2,56%, den höchsten Stand seit Mai 2019.

Obwohl es unwahrscheinlich ist, dass der Dollar in absehbarer Zeit als Reservewährung abgelöst wird, könnte eine stetige Abkehr vom Greenback zu einer stärker fragmentierten Weltwirtschaft führen, in der die Zahlungen gleichmäßiger auf Währungen wie den Dollar, den Euro und den Yuan verteilt sind.

"Die Schwächung des US-Dollars ist das ultimative Ergebnis, da der Dollar in der neuen Ära der Sanktionen zur Waffe wird", schreiben die Analysten der Bank of America unter der Leitung von Michael Hartnett in einem am Donnerstag veröffentlichten Bericht.

Ein Zeichen dafür, dass dieser Wandel bereits an Fahrt gewinnt, war, dass das Wall Street Journal in diesem Monat berichtete, dass Saudi-Arabien in Gesprächen sei, einige seiner Rohölverkäufe an China in Yuan zu bepreisen.

Russland hat seine Dollarbestände seit der Verhängung westlicher Sanktionen nach der Annexion der Krim durch Moskau im Jahr 2014 schrittweise reduziert. Im Jahr 2021 will es alle Vermögenswerte in US-Dollar in seinem Nationalen Vermögensfonds aufgeben und die Bestände in Euro, chinesischen Yuan und Gold erhöhen.

Russlands Bestände an Staatsanleihen sind Mitte 2018 auf ein vernachlässigbares Niveau gesunken und liegen nach Angaben von Treasury International Capital (TIC) unter den 150 Milliarden Dollar von vor zehn Jahren.

Auch andere Länder haben ihre Anleihebestände reduziert.

China hielt im Januar 1,1 Billionen Dollar an Treasures und war damit nach Japan der zweitgrößte ausländische Eigentümer, gegenüber rund 1,3 Billionen Dollar im Jahr 2013. China hat einen geringeren Anteil der von der Öffentlichkeit gehaltenen US-Schulden gekauft, die in diesem Zeitraum von rund 12 Billionen Dollar auf 23 Billionen Dollar gestiegen sind.

Saudi-Arabien hielt im Januar 2022 Treasuries im Wert von 119 Milliarden Dollar, gegenüber 185 Milliarden Dollar im Februar 2020.

Die Nachfrage nach Anleihen durch die Ölproduzenten Mitte der 2000er Jahre wurde als Schlüssel gesehen, um die Renditen niedrig zu halten, selbst als die Fed einen zweijährigen Erhöhungszyklus durchführte.

Diesmal ist es weniger wahrscheinlich, dass die Ölproduzenten einspringen werden, auch wenn sie von den steigenden Ölpreisen profitieren, sagte Thomas Mathews, Marktökonom bei Capital Economics.

"Die Sanktionen gegen Russland werden für viele der großen Ölexporteure, die große Mengen an Staatsanleihen (und US-Vermögenswerten im Allgemeinen) halten, etwas beunruhigend sein und könnten einige Diversifizierungspläne beschleunigen. Das könnte bedeuten, dass ein Teil der Unterstützung für Treasuries durch ausländische Ersparnisse, wie wir sie Mitte der 2000er Jahre gesehen haben, während dieses Straffungszyklus ausbleiben könnte", so Mathews.

Aber selbst wenn diese Länder ihre Käufe von Treasuries weiter reduzieren, ist nicht zu erwarten, dass sie große Verkäufe von Anleihen tätigen werden. Es kann auch sein, dass die Länder ihre Bestände nur begrenzt reduzieren können, weil es nur wenige Alternativen in Bezug auf Sicherheit und Liquidität gibt.

Wenn die Renditen weiter steigen, könnten die Anleihen alternative Käufer anlocken.

"Wenn die Zinsen steigen und die Aussichten auf eine Konjunkturabschwächung weiter zunehmen, wird es eine Diversifizierung aus risikobehafteten Vermögenswerten hin zu Staatsanleihen geben, so dass sich die Renditen vielleicht sogar stabilisieren", sagte Thomas Simons, Geldmarktökonom bei Jefferies. "Ich denke, in diesem Umfeld ist das Risiko für Risiko-Vermögenswerte größer als für Staatsanleihen."