Die japanischen Anleger, die seit zwei Jahrzehnten mit negativen Zinssätzen konfrontiert sind, haben sich weltweit in die Anleihemärkte gestürzt. Sie sind die größten ausländischen Inhaber von US-Staatsanleihen.

Sie sind auch in der Eurozone stark vertreten, wo sie etwa 1 % der gesamten Anleihemärkte in Ländern wie Frankreich, Belgien und den Niederlanden halten, schätzte BofA letztes Jahr.

Da französische Staatsanleihen zu den Favoriten gehören, ist ihr Anteil an diesem Markt wahrscheinlich noch höher.

Die Entscheidung der Bank of Japan, die Zinsen zum ersten Mal seit 17 Jahren zu erhöhen, ist also oberflächlich betrachtet negativ für europäische Anleihen, da der Finanzierungsbedarf des Blocks hoch ist und die Europäische Zentralbank ihre Anleihebestände reduziert.

Aber bleiben Sie dran.

Die gute Nachricht ist, dass das Schlimmste wahrscheinlich schon vorbei war, bevor die BOJ überhaupt eine Zinserhöhung in Betracht zog.

Seit April 2022 haben japanische Investoren nach Schätzungen von BofA die Hälfte der französischen, deutschen, italienischen und niederländischen Anleihen abgestoßen, die sie seit 2005 angesammelt hatten.

"Die Leute sind besorgt über den Schaden, den japanische Investoren bei globalen Anleihen anrichten könnten. Vieles davon ist bereits eingetreten", sagte Andre Severino, Leiter des Bereichs Global Fixed Income bei der japanischen Nikko Asset Management, die 228 Milliarden Dollar verwaltet.

KOSTENLOS

Im Jahr 2022 stiegen die Absicherungskosten für japanische Anleger, die ausländische Anleihen kauften, sprunghaft an, da die BOJ die Zinssätze unter 0% hielt, während andere sie anhoben.

Investoren, wie z.B. japanische Lebensversicherer, schließen Derivatverträge ab, um einen erheblichen Teil ihrer Investitionen vor Währungsschwankungen zu schützen, wenn sie ausländische Anleihen kaufen.

Die Kosten einer solchen Absicherung werden durch den Unterschied zwischen den Leitzinsen der BOJ und anderer Zentralbanken bestimmt. Dies dürfte etwas erträglicher werden, wenn die BOJ den Leitzins anhebt, während die EZB den Leitzins ab Juni senken dürfte und angesichts der schwächeren Wirtschaft möglicherweise stärker als die US-Notenbank, so die Analysten.

Der Leitzins der EZB liegt bei 4%, gegenüber 0-0,1% in Japan. Die Märkte gehen davon aus, dass die EZB die Zinssätze bis zum Jahresende auf etwa 3% senken und die BOJ auf 0,25% erhöhen wird.

Um französische Anleihen im Vergleich zu japanischen Staatsanleihen bei den aktuellen Renditen wettbewerbsfähig zu machen, müssten die Absicherungskosten - rund 4% - um 220 Basispunkte sinken, schätzt Citi.

Sie geht davon aus, dass dies in den nächsten zwei Jahren geschehen könnte, obwohl ein Rückgang der französischen Renditen im Vergleich zu den japanischen Anleiherenditen die Auswirkungen dämpfen würde.

Insgesamt rechnet Severino von Nikko mit stabilen bis positiven Zuflüssen aus Japan in ausländische Anleihen, einschließlich der Eurozone, für die Zukunft.

UNGESCHÜTZT?

Nach dem Exodus von 2022 waren die Zu- und Abflüsse in Staatsanleihen der Eurozone im vergangenen Jahr marginal, wie die Daten von Nordea zeigen, während japanische Anleger US-Staatsanleihen im Wert von 122 Milliarden Euro kauften, obwohl sich die Zinsunterschiede ausweiteten - was darauf hindeutet, dass viele Käufe nicht abgesichert waren.

Treasuries dürften angesichts höherer Renditen und eines tieferen Marktes weiterhin die erste Wahl für nicht abgesicherte Anleger bleiben, meint Citi, doch dürfte die Attraktivität französischer Anleihen im Vergleich zu Treasuries zunehmen, da die Volkswirtschaften der Eurozone und der USA auseinanderdriften.

Evelyne Gomez-Liechti, Multi-Asset-Strategin bei Mizuho, sagte, dass die japanischen Kunden der Bank im vergangenen Jahr nicht davon überzeugt waren, dass die EZB die Inflation eindämmen könnte.

"Das wird wahrscheinlich ein weiterer Grund für japanische Anleger sein, (europäische Staatsanleihen) in Betracht zu ziehen", sagte sie.

Ein Teil der Zuflüsse könnte von Pensionsfonds kommen, die oft nicht abgesichert sind und ihre Anlagen neu ausrichten könnten, da die US-Aktien Rekordhöhen erreichen, fügte Gomez-Liechti hinzu. Sie erwartet auch eine weitere Nachfrage von Banken, die ihre Anlagen opportunistisch umschichten, wenn sich der Markt bewegt.

Die Frage ist, wie stark die Renditen längerfristiger japanischer Staatsanleihen (JGB) steigen werden.

Der Chef-Zinsstratege von Nomura, Naka Matsuzawa, sagte, sobald die 30-jährige JGB-Rendite in Richtung 2% ansteigt, ein Niveau, das seiner Meinung nach noch in diesem Jahr erreicht werden wird, würden weitere Verkäufe folgen. Derzeit liegt sie bei 1,8%.

"Sobald die 30-jährige JGB-Rendite wieder auf dieses Niveau steigt, müssen die Lebensversicherer ihr Geld nicht mehr in anderen Märkten halten", sagte er und bezog sich dabei auf die Asset-Liability-Berechnungen der Lebensversicherer.

Matsuzawa ist der Meinung, dass bisher nur die Hälfte der Rückführung stattgefunden hat, erwartet aber, dass weitere Abflüsse nur schrittweise erfolgen werden. Dennoch spürt er in einigen europäischen Kreisen Besorgnis.

"Das französische Finanzministerium fragt uns ständig nach den japanischen Kapitalflüssen, also müssen sie besorgt sein", sagte Matsuzawa und fügte hinzu, dass die Bank vor allem im Zusammenhang mit den Auktionen französischer Anleihen Fragen erhält.

Das französische Amt für Schuldenmanagement lehnte einen Kommentar ab.