Wenn ein Grund dafür, dass es der Bank of England nicht gelungen ist, die außergewöhnlich hohe Inflation in Großbritannien in den Griff zu bekommen, zu viele Hypotheken mit festem Zinssatz sind, könnte sie mit dem gleichen Problem konfrontiert werden, wenn sie in einer Rezession den Rückwärtsgang einlegen muss.

Die BoE hat am Donnerstag eine "Zinsgranate" in die britische Wirtschaft geworfen und die Zinsen um einen halben Prozentpunkt auf 5 % angehoben - ihre 13. Anhebung in Folge, um die immer noch steigende Kerninflation zu bekämpfen, die auf dem höchsten Stand seit 1991 liegt.

Die Märkte haben nach der Zinserhöhung die Spitzenzinsen auf über 6% hochgeschraubt und die Rezessionsprognosen erneut angehoben - vor allem, weil die 9 Millionen Hypothekarkreditnehmer des Landes überproportional betroffen sind.

Da etwa 1,6 Millionen von ihnen in den nächsten 18 Monaten vor allem 2- bis 5-jährige Festzinskredite neu abschließen werden - die Hälfte davon bis zum Ende dieses Jahres - wird diese Supererhöhung zu Buche schlagen. Die Hypothekenzinsen für zweijährige Festzinsen haben sich in nur 10 Monaten auf 6% verdoppelt und lagen vor zwei Jahren bei weniger als 1%.

Die Denkfabrik National Institute of Economic and Social Research schätzt, dass diese höheren Rückzahlungen dazu führen werden, dass 1,2 Millionen Haushalte in diesem Jahr keine Ersparnisse mehr haben werden. Damit steigt der Anteil der Haushalte, die als zahlungsunfähig gelten, auf 28% oder fast 8 Millionen.

Aber die BoE hat kaum eine andere Wahl, als hart durchzugreifen, denn die Kerninflation - ohne die stark verzerrten und volatilen Energie- und Lebensmittelpreise - klettert 18 Monate nach Beginn der Kreditverknappung um 5,9 Prozentpunkte weiter nach oben.

Warum hat die Medizin bis jetzt nicht gewirkt? Gründe und Theorien gibt es zuhauf: aufgestaute pandemische Ersparnisse, die die Nachfrage ankurbeln, angespannte Arbeitsmärkte, die die Löhne in die Höhe treiben, das Aufblähen der Gewinnspannen der Unternehmen und die Preistreiberei sowie die Auswirkungen des Brexit auf die Lieferkette.

Ein Aspekt dieses britischen Zinserhöhungszyklus unterscheidet sich jedoch von den früheren Zyklen der letzten 40 Jahre: Der Anteil der Hypotheken mit festem Zinssatz ist von 30 % vor 20 Jahren auf über 85 % gestiegen - wenn auch meist mit einer Laufzeit von 2 bis 5 Jahren im Vergleich zu den in den Vereinigten Staaten oder Deutschland üblichen 25- bis 30-jährigen Verträgen.

Festzinskredite wurden überhaupt erst 1989 eingeführt, und die überwiegende Mehrheit der Kredite war bis vor acht Jahren variabel verzinst.

Kurz gesagt, es dauert heute viel länger als früher, bis sich Zinsänderungen der BoE bei den Hypothekennehmern bemerkbar machen. Und das war in der Vergangenheit ein entscheidender Faktor für die britische Geldpolitik, da zwei Drittel der Häuser von Eigentümern bewohnt werden und fast ein Drittel davon mit Hypotheken finanziert ist.

TRANSMISSIONSMUTATION

Dies hat potenziell große Auswirkungen, die Barclays-Stratege Moyeen Islam als "Mutation im Transmissionsmechanismus" bezeichnet.

"Ab welchem Punkt beginnen 500 Basispunkte der Straffung wirklich zu wirken und die Haushalte zu beeinflussen? Das ist eisig", sagte er. "Der unmittelbare Effekt des Transmissionsmechanismus in Großbritannien ist verschwunden und kommt vielleicht nicht mehr zurück.

Auch wenn der Zeitpunkt des verzögerten Effekts eines Jahres der Zinserhöhungen schwerer abzuschätzen ist, wird er - wie das NIESR betont - letztendlich wie eine Tonne Ziegelsteine einschlagen, da die verfügbaren Festzinslaufzeiten international vergleichsweise kurz bleiben.

Angenommen, ein Nachfrageschock und eine Rezession folgen tatsächlich auf eine aggressivere Geldpolitik und die Inflation fällt, wie allgemein für Ende nächsten Jahres prognostiziert, dann könnte die BoE ziemlich schnell umkehren, da die Arbeitslosigkeit und die Unternehmensinsolvenzen dann drastisch ansteigen.

Aber der Transmissionsmechanismus dieser Zinslockerung könnte genauso schwach und variabel sein, wie er sich bei der Straffung der BoE erweist - und zwar aus demselben Grund.

Jim Leaviss, Chief Investment Officer für festverzinsliche Wertpapiere bei M&G, weist darauf hin, dass die Bank aufgrund der Krise am Immobilienmarkt bereits im nächsten Jahr die Zinsen wieder senken könnte.

Aber er fügte hinzu: "Die schlechte Nachricht für die Bank und die Regierung wird sein, dass viele Hypothekenbesitzer ihre Hypothek zum Höhepunkt des Zinszyklus abgeschlossen haben werden und daher nicht in vollem Umfang von den Zinssenkungen profitieren werden.

Wenn die Lockerungsmaßnahmen der BoE die Wirtschaft nicht auf die gleiche Weise ankurbeln wie in der Vergangenheit, dann muss sie vielleicht - genau wie jetzt - aggressiver vorgehen, um die Gesamtnachfrage zu beeinflussen.

Ist dann eine schnelle Rückkehr zu Zinssätzen nahe Null am Horizont zu erwarten?

Die Wachstumsseite der Gleichung könnte auf jeden Fall in diese Richtung weisen.

Vivek Paul, UK Chief Investment Strategist bei BlackRock Investment Institute, ist der Meinung, dass das Rätselraten über eine technische Rezession "zweitrangig gegenüber dem Gesamtbild" ist.

Das kumulierte Wachstum, das die eigenen Schätzungen der BoE mit den realisierten Daten kombiniert, wird in den vier Jahren bis 2026 weniger als 3% betragen, schätzt Paul und fügt hinzu, dass es in den letzten 35 Jahren nur bei zwei anderen Gelegenheiten so düster war.

Ein Einbruch der Wirtschaft mag nun unvermeidlich sein, aber die Märkte sind immer noch unsicher, ob sie die Inflation wieder auf das Zielniveau bringen können, und das könnte das Alptraumszenario sein.

Wie Leaviss hervorhebt, liegen die fünfjährigen Inflationserwartungen am Anleihemarkt immer noch hartnäckig einen Prozentpunkt über dem 2%-Ziel.

Letztendlich hat die BoE nur wenige gute Möglichkeiten - aber die Zeiten, in denen sie die Wirtschaft mit kleinen Korrekturen in den Griff bekam, könnten vorbei sein.

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters