Die Fed muss bei ihrer Sitzung abwägen, ob die finanziellen Bedingungen jetzt die Ziele behindern

Für eine US-Notenbank, die aktiv ein Ende der aggressiven Zinserhöhungen zur Senkung der Inflation erwägt, scheinen die sich in den letzten Wochen entspannenden finanziellen Bedingungen auf den ersten Blick eher ein Feind als ein Freund der Geldpolitik zu sein.

Seit dem Ende des Sommers ist der von Goldman Sachs beobachtete Index der finanziellen Bedingungen, der die Anspannung der Finanzmärkte misst, inmitten einer enormen Krise am Markt für Staatsanleihen auf den höchsten Stand des Jahres gestiegen, um dann Ende Oktober wieder aggressiv abzufallen und den Index auf den Stand vom letzten Augusttag zurückzubringen.

Diese Verschiebung verkompliziert die Darstellung der US-Notenbank. Seit dem Frühjahr haben die Entscheidungsträger argumentiert, dass eine breite Verschärfung der finanziellen Bedingungen, die mit ihrer Politik und dem Stress im Bankensektor zusammenhängt, die wirtschaftliche Zurückhaltung verstärkt und den Weg zurück zu ihrem Inflationsziel von 2% geebnet hat. Dies deutet darauf hin, dass eine Lockerung der finanziellen Bedingungen es schwieriger machen sollte, eine niedrigere Inflation zu fördern.

Derzeitige und ehemalige Fed-Vertreter sowie eine Reihe von Ökonomen aus dem privaten Sektor sind jedoch der Ansicht, dass die Entwicklung der finanziellen Bedingungen nicht so einfach ist und über einen längeren Zeitraum betrachtet werden muss.

Darüber hinaus warnen einige davor, sich auf breite Indizes zu konzentrieren und stattdessen einen Blick auf die realen Kreditkosten zu werfen, die das Wachstum fördern oder behindern können. In dieser Hinsicht sind Dinge wie die Kosten für Wohnungsbaudarlehen, der Zugang zu Krediten und andere Kredite nach wie vor streng und dürften die Aktivität dämpfen.

Wie sich dies auf die Überlegungen der Fed bei ihrer Sitzung am 12. und 13. Dezember auswirken könnte, hängt davon ab, wie die Entscheidungsträger die rasche Verschärfung der Bedingungen und die anschließende Rücknahme der Maßnahmen sehen.

William English, ein ehemaliger hochrangiger Mitarbeiter der Fed, der jetzt an der Yale University tätig ist, sagte, dass die Prognosen für die Wirtschaft beeinflusst werden könnten, wenn die strengeren finanziellen Bedingungen, die während eines Teils des Herbstes zu beobachten waren, fortbestanden hätten. "Aber zum jetzigen Zeitpunkt", so English, "gehe ich davon aus, dass dies keine Auswirkungen auf die kommende Sitzung haben wird".

RÄTSEL DER BEHARRLICHKEIT

Es ist fast sicher, dass die Fed auf ihrer am Mittwoch zu Ende gehenden Sitzung den Leitzins zwischen 5,25% und 5,5% belassen wird. Die Märkte, die weitgehend davon überzeugt sind, dass die Fed keine Zinserhöhungen mehr vornehmen wird, wetten nun auf Zinssenkungen. Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, wird sich sicher den Fragen stellen müssen, wie sich die jüngste Veränderung der finanziellen Bedingungen auf diesen Ausblick auswirken wird.

Der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, hat am 30. November sowohl die Verschärfung der finanziellen Bedingungen, die zum Teil auf den Anstieg der Staatsanleihenrenditen seit dem Sommer zurückzuführen ist, als auch die jüngste Lockerung eingeräumt und darauf hingewiesen, dass er angesichts der Volatilität an den Finanzmärkten eine längerfristige Perspektive einnimmt.

Ich würde zu der Frage zurückkehren, die für mich immer an erster Stelle stand, nämlich wie anhaltend dies sein wird", sagte er gegenüber Reportern und fügte hinzu, dass die jüngsten Marktbewegungen damit zusammenhängen, wie viel Entschädigung die Investoren für die Unsicherheit über die Zukunft fordern.

Einige Ökonomen sind der Meinung, dass eine Konzentration auf das gesamte Jahr derzeit die richtige Formel für die Fed ist: Sowohl der Goldman-Index als auch der Index der Fed für die finanziellen Bedingungen sind nach wie vor straffer als zu Beginn des Jahres, obwohl der Index der Chicagoer Fed darauf hindeutet, dass die Bedingungen so locker sind wie seit Beginn der Zinserhöhungen der Fed im März 2022 nicht mehr.

Matthew Luzzetti, Volkswirt bei der Deutschen Bank, stellte fest, dass die reale - oder inflationsbereinigte - Rendite 10-jähriger Staatsanleihen, die Powell häufig zitiert, jetzt unter 2% liegt, nachdem sie Ende Oktober 2,5% überschritten hatte. Während des Sommers lag sie bei 1,5% oder 1,6%, also ist sie meiner Meinung nach immer noch deutlich höher als in den Sommermonaten, sagte er.

Die Analysten von Piper Sandler erklärten jedoch in einer Notiz, dass die Lockerung für die kurzfristige Geldpolitik von Bedeutung sei. "Mit dem jüngsten Rückgang der Renditen hat sich ein Großteil der Argumente für die Zinserhöhung im November in Luft aufgelöst. Aus ihrer Sicht ist "eine Zinserhöhung im Dezember, eine für den Weg, noch lange nicht vom Tisch", um die Verschiebung der Marktpreise zu korrigieren.

ZURÜCKHALTUNG IN DER REALEN WELT

Die Verschiebungen an den Anleihemärkten haben sich unter anderem dadurch auf die Realwirtschaft ausgewirkt, dass sie die Kosten für den Kauf eines Eigenheims deutlich in die Höhe getrieben haben. Seit Anfang 2021, als die Zinssätze für 30-jährige festverzinsliche Hypotheken unter 3 % lagen, stiegen sie Anfang November auf knapp 8 %, bevor sie auf die aktuelle 7 %-Marke zurückfielen.

Dieses immer noch hohe Niveau ist die Pointe der Geschichte über die finanziellen Bedingungen, sagte Charles Evans, der Anfang des Jahres von der Leitung der Chicagoer Fed zurückgetreten ist. Wenn die Hypothekenzinsen bei 6, 7 oder 8 Prozent liegen, ist das sehr aussagekräftig für die Entwicklung der Wirtschaft, so Evans. Wenn man dann noch den langsameren Anstieg der Kreditkosten für verschiedene Unternehmen hinzunimmt, die erst jetzt zu den viel höheren kurzfristigen Zinsen aufschließen, können Sie sehen, wohin die Reise geht, und zwar nicht in Richtung leichterer Kreditkonditionen.

Der ehemalige Leiter der St. Louis Fed, James Bullard, der jetzt Dekan der Wirtschaftshochschule der Purdue University ist, sagte, die Fed hätte sich dieses Kopfzerbrechen ersparen können, wenn sie sich nicht allgemein auf die finanziellen Bedingungen bezogen hätte. Zum einen, so Bullard, berücksichtigen breite Indizes Aktienkursveränderungen, um die sich die Fed-Beamten in der Regel nicht besonders kümmern.

Darüber hinaus sagte Bullard, dass trotz aller Marktbewegungen die an die Geldpolitik gebundenen Zinssätze weiterhin recht restriktiv sind, was dazu beitragen dürfte, dass das Marktniveau mit den Wünschen der Fed übereinstimmt.

Nach seiner derzeitigen Einschätzung würde der Leitzins zwischen 3,5 % und 5,75 % liegen, was eine straffe Politik bedeutet. Da der derzeitige Zinssatz am oberen Ende dieser Spanne liegt, ist er der Meinung, dass dies wahrscheinlich ein guter Platz ist, wenn man versucht, die Inflation schnell zu senken.