Auf dem Markt: Inmitten der Ruhe braut die Fed den nächsten Sturm zusammen

Neel Kashkari hat die Finanzkrise von 2008 hinter sich und macht sich Sorgen um systemische Risiken. Aber jetzt, als geldpolitischer Entscheidungsträger in den USA, macht er sich noch mehr Sorgen um die Inflation.

"Ich denke, wenn ich mich irren müsste, würde ich mich irren, wenn ich ein wenig zu aggressiv wäre, um die Inflation zu senken", sagte der Präsident der Federal Reserve Bank of Minneapolis letzte Woche gegenüber Reuters.

Überrascht von der anhaltenden Inflation angesichts des schnellsten Zinserhöhungszyklus seit den 1980er Jahren haben Kashkari und einige andere Fed-Vertreter in den letzten Tagen die Stimmung wieder aufgeheizt, indem sie die Zinssätze nach oben korrigierten.

Damit könnten sie ungewollt die Voraussetzungen für die nächste Marktkrise und ein Eingreifen der Fed schaffen, was wiederum die straffere Politik der Bank zur Bekämpfung der Inflation untergraben würde.

Der Versuch der Fed, die Wirtschaft zu einer so genannten "sanften Landung" zu führen und gleichzeitig die Finanzstabilität zu wahren, erhöht also die Wahrscheinlichkeit, dass es entweder eine Bruchlandung oder einen längeren, turbulenteren Gleitpfad zum Boden geben wird.

"Sie befinden sich ein wenig in einer Situation, in der sie verdammt sind, wenn sie es tun, und verdammt, wenn sie es nicht tun", sagte Raghuram Rajan, der ehemalige indische Zentralbankgouverneur und Finanzprofessor an der Chicago Booth. "Wenn sie die kurzfristigen Leitzinsen anheben, ist klar, dass irgendwann etwas mehr kaputt geht."

Die Wahrscheinlichkeit einer sanften Landung? "Sehr gering", sagte Rajan.

Die Fed lehnte eine Stellungnahme ab.

Im vergangenen Jahr haben die schnell steigenden Zinsen nach mehr als einem Jahrzehnt des ultrabilligen Geldes riskante Wetten und schlechte Geschäftsmodelle aufgedeckt.

In verschiedenen Teilen des globalen Finanzsystems ist Stress aufgeflammt, vom Platzen der Krypto-Blase vor einem Jahr bis zu den Turbulenzen im regionalen Bankensektor der USA im März.

Es ist zwar nicht klar, wo der nächste Sturm die Märkte treffen wird, aber es gibt viele potenzielle Schwachstellen, von Gewerbeimmobilien bis hin zu Geldmarktfonds.

EINFÄDELN EINER NADEL

Die Märkte haben sich beruhigt, seit das Schlimmste der Bankenturbulenzen abgeklungen ist. Anzeichen dafür, dass die Wirtschaft weiterhin widerstandsfähig ist, haben dazu geführt, dass mehr Anleger darauf wetten, dass die Fed die Inflation senken kann, ohne zu viel wirtschaftlichen Schmerz oder Instabilität zu verursachen.

Anfang dieses Monats sagte der Vorsitzende der Fed, Jay Powell, dass die Geldpolitik und die Finanzstabilitätsinstrumente der Fed "gut zusammenarbeiten" und es der Fed ermöglichen, die Banken zu unterstützen und Preisstabilität zu gewährleisten.

Mehrere Marktteilnehmer sind jedoch der Meinung, dass nicht nur der regionale Bankensektor immer noch unter Stress steht, sondern auch zahlreiche andere Risiken für die Finanzstabilität bestehen.

Eine straffere Geldpolitik könnte diese durchaus zum Aufflackern bringen oder die Auswirkungen anderer Schocks, wie die Verhandlungen über die Schuldenobergrenze, verschlimmern. Ein solches Aufflackern könnte weitere Interventionen erzwingen, die die straffere Politik teilweise wieder ausgleichen.

"Die Fed hat keine Lust, ihre Geldpolitik durch Finanzkrisen zu steuern", sagte Wendy Edelberg, Direktorin des Hamilton-Projekts an der Brookings Institution. "Sie müssen also die Nadel einfädeln, wenn sie sehen, dass ihre Maßnahmen zu Krisen führen. Dann müssen sie diese entschärfen."

VIELE RISIKEN

Nach dem Ansturm auf die Silicon Valley Bank (SVB) im März musste die Fed das Bankensystem mit Dutzenden von Milliarden Dollar an Notfallhilfe unterstützen. Einige argumentieren, dass dies ihre Maßnahmen zur Straffung der Geldpolitik konterkarierte.

"Der Markt ist verwirrt darüber, ob die Fed eine Straffung oder eine Lockerung vornimmt", sagte James Tabacchi, Geschäftsführer des Broker-Dealer South Street Securities. "Wir versuchen zu verfolgen, was sie tun werden. Und im Moment weiß der Markt nicht, welcher Fed er folgen soll.

Systemische Schocks können sowohl aus bekannten als auch aus unerwarteten Quellen kommen. In ihrem jüngsten Bericht zur Finanzstabilität Anfang des Monats hat die Fed mehrere Bereiche aufgeführt, die Anlass zur Sorge geben, darunter Lebensversicherungen und einige Arten von Anleihe- und Kreditfonds.

Kashkari von der Minneapolis Fed wies auf die privaten Märkte hin, wo viele Experten zwar davon ausgehen, dass das Risiko begrenzt ist, aber mangelnde Transparenz bedeutet, dass die Behörden das Ausmaß der eingegangenen Schuldenwetten nicht vollständig verstehen. Es ist auch nicht immer klar, wie die Finanzinstitute miteinander verbunden sind.

"Es gibt da draußen eine Menge Komplexität, die wir nicht genau überblicken können", sagte Kashkari. "Das wird leider erst aufgedeckt, wenn es ein echtes Problem gibt."