Doctor Copper, das Lieblingsbarometer der Anleger für die industrielle Aktivität, stieg auf ein Allzeithoch, beflügelt durch einen heftigen Druck auf den CME-Kontrakt.
Sowohl der Gold- als auch der Silbermarkt kletterten ebenfalls, da der Metallkomplex nach Jahren der Vernachlässigung wieder in den Fokus der Anleger rückte.
Die Rallye der Basismetalle geriet jedoch im Juni ins Stocken, als die optimistischen Erwartungen mit der Realität der hohen Lagerbestände und der schwachen Nachfrage in China, dem weltweit größten Metallverbraucher, kollidierten. Der LME-Index liegt 10% unter seinem Höchststand von Ende Mai.
Nur ein einziges LME-Basismetall hat sich in dem allgemeinen Preisrückgang gut gehalten. LME-Zinn, das um $33.250 pro Tonne gehandelt wird, hat seit Jahresbeginn um 31% zugelegt und übertrifft damit die anderen Metalle bei weitem.
Während sich die Fonds auf künftige Versorgungsengpässe bei Metallen wie Kupfer konzentriert haben, ist die Versorgung mit Zinn im Hier und Jetzt gestört.
FONDS UND OPTIK
Zinn wurde durch die allgemeine Rotation von spekulativem Geld in den Basismetallsektor angekurbelt.
Die Long-Positionierung der Fonds hat sich im April auf 3.781 Kontrakte ausgeweitet. Das ist der stärkste Anstieg, seit die LME ihren Commitments of Traders Report 2018 veröffentlicht hat.
Während die Fonds im vergangenen Monat damit beschäftigt waren, ihre Long-Positionen in anderen Metallen zu reduzieren, hielten sie ihre Positionen in Zinn aufrecht. Die Long-Positionen der Anleger beliefen sich zum Ende der letzten Woche auf beachtliche 3.726 Kontrakte.
Die Fondsmanager haben keinen Grund, zu verkaufen. Der Preis ist stabil geblieben und die LME-Bestände des Metalls sind gesunken.
Der Gesamtbestand der LME ist in der ersten Jahreshälfte von 1,16 Millionen auf 1,79 Millionen Tonnen gestiegen. Ein großer Teil dieses Anstiegs war auf die Einspeisung von Aluminium in das System im Mai zurückzuführen, aber die Börsenbestände stiegen auf breiter Front.
Die Zinnbestände an der LME sind dagegen in den ersten sechs Monaten des Jahres 2024 um 38% auf 4.750 Tonnen gefallen.
Die bei der ShFE registrierten Bestände sind zwar mit 15.127 Tonnen höher, aber auch sie sind gesunken und liegen 15% unter ihrem Höchststand vom Mai.
Die Börsenbestände sind nicht immer ein verlässlicher Indikator für die Fundamentaldaten, aber eine bullische Optik schadet einem bullischen Marktnarrativ nicht.
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Die Kupferbullen wurden durch den jüngsten stetigen Zufluss von Metall in die LME-Lagerhäuser und die hohen Bestände der Shanghai Futures Exchange (ShFE) auf dem falschen Fuß erwischt. Die Aktien in Shanghai sind auffallend wenig dem saisonalen Muster eines schnellen Rückgangs nach den Mondneujahrsfeiertagen gefolgt.
Die Optik ist doppelt negativ und deutet auf eine schwache Nachfrage und eine reichliche Verfügbarkeit von Metall hin, was die Darstellung eines eingeschränkten Angebots und eines Marktdefizits widerlegt.
ANGEBOTSBESCHRÄNKUNGEN
Das Fehlen eines langfristigen Angebotswachstums ist das zentrale Argument für die Hausse bei Metallen wie Kupfer, Zink und zunehmend auch Aluminium.
Sowohl Kupfer als auch Zink zeigen Anzeichen von Engpässen im Rohstoffsegment der Lieferkette, was erklärt, warum sie in der ersten Jahreshälfte die zweit- und drittbeste Performance zeigten.
Die Schmelzlöhne sind auf beiden Märkten zusammengebrochen, da das Angebot der Minen mit der Nachfrage nicht Schritt halten kann.
Eine Verknappung des Angebots an Minenkonzentraten bedeutet jedoch nicht zwangsläufig eine unmittelbare Verknappung im Segment der raffinierten Metalle, insbesondere dann nicht, wenn sie auf eine erhöhte Nachfrage der Hütten zurückzuführen ist.
Neue Hüttenkapazitäten auf dem Kupfermarkt und reaktivierte Kapazitäten auf dem Zinkmarkt haben bei den eingebrochenen Schmelzlöhnen eine ebenso wichtige Rolle gespielt wie die schwächelnde Minenproduktion.
Vor diesem Hintergrund könnten sich niedrige Schmelzlöhne eher in einem langsameren Produktionswachstum als in einem Rückgang der Produktion von raffiniertem Metall niederschlagen.
Bei Zinn hingegen waren in diesem Jahr sowohl die Rohstoffe als auch die veredelten Metalle knapp.
Die Verschiffung von raffiniertem Zinn aus Indonesien, dem weltweit größten Exporteur, wurde durch einen Rückstau bei der Erteilung neuer Lizenzen stark beeinträchtigt. Die ausgehenden Mengen sind von Januar bis Mai auf 10.292 Tonnen gegenüber 23.887 Tonnen im Vorjahreszeitraum eingebrochen.
Der Fluss von Rohmaterial aus den Zinnminen im Wa State in Myanmar zu den chinesischen Schmelzhütten hat sich erheblich verlangsamt, seit die Behörden im August letzten Jahres eine weitreichende Prüfung eingeleitet haben.
Chinas Importe aus Myanmar sind im Jahr 2024 bisher um 27% gegenüber dem Vorjahr zurückgegangen, wobei der Rückgang im April und Mai besonders ausgeprägt war,
Die Kombination aus verringerten Konzentratströmen aus Myanmar und raffinierten Metallströmen aus Indonesien hat die Käufer dazu gezwungen, auf Börsenbestände sowohl an der LME als auch in China zurückzugreifen.
DEN PAUSENKNOPF DRÜCKEN
Die Rallye der Basismetalle im zweiten Quartal scheint eine Art Fehlstart gewesen zu sein.
Die Anleger mussten darauf warten, dass die Realität ihre optimistischen Erwartungen einholte.
Während ein Teil der Spekulationen im Juni verpufft ist, sind viele Anleger bei der allgemeinen Hausse geblieben. Nach der Stimmung auf dem LME Asia-Seminar in der vergangenen Woche zu urteilen, bleibt Kupfer der wichtigste Metallwert.
Die Erkenntnis für die Bullen ist, dass ihre Argumente stärker sind, wenn es greifbare Anzeichen für einen Mangel an Metall in Form von sinkenden sichtbaren Lagerbeständen gibt.
Zinn ist der einzige Markt, auf dem die Bestände als Reaktion auf eine Angebotsunterbrechung sinken, weshalb es sich in der ersten Hälfte des Jahres 2024 so deutlich besser entwickelt hat als der Rest der LME-Packung.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
