Die Kurse russischer Anleihen sind seit dem Einmarsch Moskaus in die Ukraine auf ein Rekordtief gefallen, da sich die Anleger aufgrund der koordinierten westlichen Sanktionen um ihre Zahlungsfähigkeit sorgen. Die Vereinigten Staaten haben die Sanktionen angeführt, um den Fluss westlichen Geldes zu begrenzen und Russlands Wirtschaft zu schädigen, während die Ukraine zum Boykott russischer Energieexporte aufgerufen hat.

Russlands Staatsanleihen in Hartwährung wurden bis Mitte Februar meist deutlich über dem Nennwert gehandelt, da die Anleger Moskaus Truppenaufstockung an der ukrainischen Grenze und die Warnungen der USA vor einer bevorstehenden Invasion gelassen haben. Seitdem ging es rapide bergab, und längerfristige Anleihen notieren jetzt bei etwa 20 Cent pro Dollar, obwohl der Handel fast zum Erliegen gekommen ist.

Die Ukraine-Krise hat das Schreckgespenst des ersten größeren Zahlungsausfalls Russlands bei Staatsanleihen in ausländischem Besitz seit den Jahren nach der bolschewistischen Revolution von 1917 aufkommen lassen. Russland erklärte am Sonntag, dass die Zahlungen von den westlichen Sanktionen abhängen würden.

In einer Kundenmitteilung vom 4. März erklärte ein Team von JPMorgan-Strategen unter der Leitung von Zafar Nazim, dass sie Lukoil-Anleihen für die beste Wahl hielten, da der Energieriese über ein beträchtliches eigenständiges internationales Geschäft verfüge, das im Jahr 2021 Erträge in Höhe von 3,5 Mrd. USD erwirtschaften werde, sowie über eine relativ geringe Auslandsverschuldung.

In der Notiz mit dem Titel "Ifs-And-Buts-Were-Candy-And-Nuts Recovery Analysis" erklärten die Strategen von JP Morgan, dass Anleger enorme Renditen erzielen könnten, wenn das Unternehmen seine Schulden zurückzahlt.

Während es aufgrund der Sanktionen praktisch unmöglich ist, mit sanktionierten russischen Unternehmen und auf Rubel lautenden Vermögenswerten zu handeln, können westliche Anleger weiterhin mit Anleihen russischer Unternehmen handeln, die nicht auf der Sanktionsliste stehen und Dollar-Anleihen besitzen.

Lukoil-Anleihen notierten am Freitag zu einem Mittelkurs von 32 Cents pro Dollar, wobei die Geld-Brief-Spanne von rund 10 Cents auf einen äußerst illiquiden Markt hindeutet. JPMorgan-Strategen zufolge könnten sie sich auf 100 Cents pro Dollar erholen.

Außerdem stuften sie die Anleihen von Novolipetsk Steel mit der Begründung herauf, dass die aktuellen Kurse das Erholungspotenzial nicht widerspiegeln, ebenso wie die 2024-Anleihe des Stahlriesen MMK.

"Unsere Analyse basiert auf der Erholung der internationalen Geschäftstätigkeit, ergänzt durch potenzielle Ansprüche auf internationale Forderungen", schreiben die Strategen.

Russischen Unternehmen ist es derzeit nicht verboten, Zahlungen an ausländische Eigentümer ihrer Schulden zu leisten, und viele verdienen beträchtliche Devisen aus Exportverkäufen.

Dies könnte sich jedoch ändern, wenn die russische Regierung Restriktionen auferlegt, sich die finanzielle Lage der Unternehmen verschlechtert oder sie nicht mehr bereit sind zu zahlen, was zu einem Ausfallereignis (EoD) führen könnte.

"Ein EoD durch russische Emittenten ist ein hohes Risiko, obwohl einige Emittenten mit umfangreichen internationalen Aktivitäten (z.B. Lukoil) ihren Schuldendienst fortsetzen könnten", so die Strategen.

Die Strategen von JPMorgan fügten hinzu, dass die Rückzahlung von derzeit fälligen Anleihen, einschließlich einer Anleihe des Gasriesen Gazprom, nicht zwangsläufig bedeute, dass andere Schuldner ebenfalls zurückzahlen würden.