Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, sagt, dass die Zentralbank nicht toleranter gegenüber einer höheren Inflation wird, obwohl die jüngsten Prognosen der Entscheidungsträger die Inflationsaussichten für dieses Jahr erhöht haben, ohne eine härtere geldpolitische Reaktion auszulösen.

Ehemalige Fed-Beamte und andere Analysten sehen Powell jedoch in einer schwierigen Phase, in der er versuchen muss, konkurrierende wirtschaftliche Risiken, eine gespaltene Gruppe von Fed-Entscheidungsträgern und eine Öffentlichkeit, die nun Zinssenkungen ab Juni erwartet, unter einen Hut zu bringen.

Die anstehenden Daten könnten eine Zinssenkung im Juni durchaus unterstützen, wenn die Inflation bis dahin überzeugend in Richtung des 2 %-Ziels der Fed zurückgeht. Damit würde sich ein Trend fortsetzen, der die Entscheidungsträger im letzten Jahr dazu veranlasst hat, den Leitzins auf den aktuellen Wert von 5,25 % bis 5,50 % zu begrenzen und die Grundlage für eine Lockerung in diesem Jahr zu schaffen. Andere sehen eine Verlangsamung der Wirtschaft und ein schwächeres Beschäftigungswachstum am Horizont, was die Fed dazu veranlasst, die Zinsen zu senken, um den Arbeitsmarkt zu stützen.

Doch selbst wenn sich die Inflation in den kommenden Wochen als hartnäckiger erweist als erwartet und die Wirtschaft stark bleibt, könnte die Fed mit einer Zinssenkung im Juni fortfahren, indem sie diese als eine potenziell einmalige Anpassung und nicht als den festgelegten Beginn einer Reihe von Zinssenkungen darstellt, schrieb der ehemalige stellvertretende Vorsitzende der Fed, Richard Clarida, der jetzt als globaler Wirtschaftsberater für den Anleiheriesen PIMCO tätig ist, diese Woche in einer Bewertung des entscheidenden Moments, in dem sich die Zentralbanken in ihrer politischen Kommunikation befinden.

Die Rechtfertigung für die Zinssenkungen, die für diesen Sommer erwartet werden, wäre, so Clarida, dass die politischen Entscheidungsträger die Zinssätze lediglich mit dem seit letztem Jahr zu beobachtenden Rückgang der Inflation in Einklang bringen und die Zinssätze weiter senken könnten, solange die Inflation weiter sinkt.

Aber "wenn die Inflation ... den Prognosen nicht folgt und sich bei plausiblen 2,5% festsetzt ... würden die Zentralbanken ihre Zinssenkungszyklen wahrscheinlich unterbrechen", schrieb Clarida und sich "auf ihre Überzeugung verlassen, dass sie, wenn sie die Politik lange genug restriktiv halten, glaubhaft prognostizieren können, dass die Inflation (schließlich) zum 2%-Ziel zurückkehrt."

Eine erste Zinssenkung, die so formuliert ist, dass weitere Zinssenkungen ausgesetzt werden, wenn sich die Inflation nicht wie erwartet verhält, würde die Risiken auf beiden Seiten der Beschäftigungs- und Inflationsziele der Fed absichern und die Bedenken der Fed-Beamten zerstreuen, die sich am meisten Sorgen über eine Schädigung der derzeitigen Expansion machen, sowie derjenigen, die sich am meisten Sorgen über eine eingebettete Inflation machen.

'MANCHMAL HOLPRIG'

Es würde auch den Erwartungen einen Strich durch die Rechnung machen, dass 2024 das Jahr sein wird, in dem die rekordverdächtige Inflationsschlacht der Fed in einer stetigen Folge von Zinssenkungen und anhaltendem Wirtschaftswachstum endet.

Die jüngsten Äußerungen von Fed-Vertretern haben unterschiedliche Ansichten deutlich gemacht. So sagte Fed-Gouverneur Christopher Waller am Mittwoch, dass er eine straffere Geldpolitik als erwartet befürworten würde, wenn die Inflationsdaten nicht ermutigend sind, während der Präsident der Chicagoer Fed, Austan Goolsbee, Anfang der Woche sagte, dass die jüngsten hohen Inflationswerte den Trend zu einem nachlassenden Preisdruck nicht untergraben.

Powell wird seine Ansichten am Freitag bei einem Auftritt bei der San Francisco Fed aktualisieren, der auf die Veröffentlichung neuer Inflationsdaten für Februar folgen wird.

Auf seiner Pressekonferenz nach der geldpolitischen Sitzung in der vergangenen Woche sagte er, dass die jüngsten, höheren Preisdaten "die Gesamtaussage nicht wirklich verändert haben, nämlich dass sich die Inflation allmählich auf einem manchmal holprigen Weg in Richtung 2% bewegt", was die Erwartungen für eine Zinssenkung im Juni intakt ließ.

Ein Teil dieser Erzählung scheint von der Überzeugung der Entscheidungsträger getragen zu sein, dass sich die Wirtschaft in einem seltenen Moment befindet, in dem die Kräfte, die manchmal die besten Pläne der Zentralbanker durchkreuzen können, zu Gunsten der Fed wirken.

Die Produktivität ist in einem überraschenden Tempo gestiegen, so dass die Wirtschaft schnell wachsen konnte, ohne den Preisdruck zu erhöhen. Die jüngsten Wirtschaftsprognosen der Fed bestätigen diese rosige Sicht auf die Welt: Das Wirtschaftswachstum wird schneller und die Arbeitslosenquote etwas niedriger sein als im Dezember erwartet, und die Inflation wird in den nächsten zwei Jahren immer noch auf das Ziel von 2% sinken, wenn auch etwas langsamer.

'LÄRM'

Die Skepsis gegenüber dieser Sichtweise dürfte jedoch wachsen, wenn die Daten vom Freitag und andere eingehende Inflationszahlen höher ausfallen als erwartet - und zwar nicht nur bei ständigen Inflationsgegnern wie Waller, sondern auch bei anderen, wie dem Präsidenten der Atlanta Fed, Raphael Bostic, der in diesem Jahr für die Zinspolitik stimmte.

In Kommentaren gegenüber Reportern in der vergangenen Woche sagte Bostic, er habe seine Erwartungen für 2024 bereits von einer Senkung des Leitzinses um einen halben Punkt auf einen Viertelpunkt zurückgeschraubt, "und ich erwarte, dass ich das später im Jahr genehmige, als ich es sonst vielleicht nicht getan hätte".

Die anstehenden Inflations- und Wirtschaftsdaten könnten die Entscheidungsträger in die eine oder andere Richtung lenken.

Die jüngsten Projektionen zeigten eine stark gespaltene Gruppe. Während die Basislinie mit drei Zinssenkungen um einen Viertelpunkt in diesem Jahr intakt blieb, war die Verteilung 10 zu 9 zwischen denjenigen, die mindestens so viele Zinssenkungen erwarten, und denjenigen, die weniger Lockerungen erwarten.

Aber sie waren auch sehr eng beieinander. Da 14 von 19 Politikern entweder zwei oder drei Zinssenkungen in diesem Jahr erwarten, könnte sich der Konsens leicht ändern.

In einer Analyse für Evercore ISI, die sich auf Methoden von Fed-Mitarbeitern stützt, schrieb der ehemalige Top-Ökonom der Fed, John Roberts, diese Woche, dass die Aussichten zu diesem Zeitpunkt davon abhängen, ob die Politiker die hohen Inflationswerte von Januar und Februar als "Rauschen" abtun oder als Beweis dafür, dass der Preisdruck langsamer nachlässt - wobei die eine Ansicht für drei oder vielleicht sogar vier Zinssenkungen in diesem Jahr spricht und die andere nur für zwei.

Zum jetzigen Zeitpunkt scheint der Glaube an eine Disinflation, der von der Überzeugung getragen wird, dass die Wirtschaft auch ohne höhere Preise wachsen kann, eine eher hawkistische Sicht der Welt zu übertrumpfen, sagte er.

Der Kern der politischen Entscheidungsträger "scheint die schlechten Nachrichten über die Inflation im Januar und Februar als einmalig zu behandeln", schrieb Roberts, eine Interpretation, die sowohl mit einer optimistischen Sicht der Wirtschaft als auch mit einer leichteren Politik übereinstimmt.