Javier Milei versetzt die zweitgrößte Volkswirtschaft Südamerikas und Serienschuldner in eine Schocktherapie, indem er zunächst den Wert des Peso halbiert und die Ausgaben kürzt.
Die Stimmung unter den Anlegern hat sich seit Mileis Amtsantritt gedreht: Argentiniens Anleihen sind in der letzten Woche um rund 25% und seit seinem Amtsantritt um 40% gestiegen.
Auch der Internationale Währungsfonds, dessen 44-Milliarden-Dollar-Kreditprogramm Argentinien vor der Implosion bewahrt hat, begrüßte Mileis Pläne als "mutige erste Maßnahmen" nach den jüngsten "Rückschlägen".
Der IWF hat zugesagt, "zügig" zu arbeiten, um Argentinien wieder auf Kurs zu bringen. Das ist Musik in den Ohren von Milei, da das Land im Januar fast 2 Milliarden Dollar an den Fonds zahlen muss.
Jeff Grills, Leiter der Abteilung für Schwellenländeranleihen bei Aegon Asset Management, sagte, dass die neue Regierung bisher "alle richtigen Schritte" unternommen habe und alle notwendigen Geräusche mache.
In Kombination mit Steueränderungen, Exportmaßnahmen und Kapitalkontrollen will Milei damit beginnen, Argentiniens erschöpfte Devisenreserven wieder aufzubauen, damit das Land seine Rechnungen bezahlen kann.
Dazu gehören die 13,7 Milliarden Dollar, die das Land bis Mitte 2025 für internationale Anleihen schuldet, von denen die ersten 1,54 Milliarden Dollar im nächsten Monat fällig werden.
"Dies ist keine politische Entscheidung, sondern eine notwendige Entscheidung", sagte Riccardo Grassi, Leiter des Risikomanagements beim Hedgefonds Mangart Advisors, der an der letzten Umstrukturierung Argentiniens im Jahr 2020 beteiligt war und dessen Anleihen hält.
Wenn für Milei alles perfekt läuft, könnte ein gesünder aussehendes Argentinien im Jahr 2025 möglicherweise wieder einen "moderaten" Zugang zu den globalen Anleihemärkten erhalten, so Grassi.
Sollte dies nicht der Fall sein, müssten die Anleihegläubiger um einen zusätzlichen Schuldenerlass gebeten werden, wobei sie allerdings auf ihrer Seite gehalten werden müssten.
"Je mehr Erleichterungen Sie fordern, desto länger wird das Land keinen Zugang zu den Märkten haben", sagte Grassi und fügte hinzu, dass ein solcher Zugang für jedes große Land entscheidend sei, um normal zu funktionieren.
TIEFES PROBLEM
Müde Investoren haben sich schon früher Hoffnungen gemacht, zuletzt unter der Regierung von Mauricio Macri, die in Verzweiflung endete, als die argentinischen Wähler das Vertrauen in seinen Ansatz verloren.
Dieses Mal scheint die Aufgabe größer und das Geld knapper zu sein, sagte Paul McNamara, ein erfahrener Investmentmanager bei der Fondsgesellschaft GAM.
"Es gibt keinen Weg zur Stabilität, der im Moment machbar ist", sagte er und fügte hinzu, dass Argentinien nicht besser dasteht als bei der letzten Zahlungsunfähigkeit. Das war der neunte Zahlungsausfall und McNamara sagte, er erwarte einen zehnten "eher früher als später".
"Es ist ein sehr, sehr tiefes Problem", sagte er und beschrieb die Aufgabe, die Ausgaben zu kürzen, ohne öffentliche Unruhen auszulösen. "Ich kann mir also nicht vorstellen, dass das gut ausgeht".
Aber andere sagen, dass Milei und der neue Wirtschaftsminister Luis Caputo versuchen, den Kern der argentinischen Dysfunktion zu lösen.
Caputo bezeichnete die Tatsache, dass es nur in 10 der letzten 123 Jahre gelungen war, die Bücher auszugleichen, als "Sucht" und fügte hinzu, dass es nach kurzfristigen Schmerzen auch langfristige Gewinne geben werde.
Die rasche Abwertung des Peso, die mit einer Rate von 2% pro Monat fortgesetzt wird, gehört zu den Maßnahmen, die die Kürzung von Energiesubventionen, die Verkleinerung der Regierung und den Stopp von Ausschreibungen für öffentliche Arbeiten beinhalten, um das Defizit auf Null zu reduzieren.
TRÄUME WAGEN
Das Traumszenario von Morgan Stanley ist, dass sich der Wert der argentinischen Anleihen im nächsten Jahr verdoppelt. Sie sind bereits um mehr als 40% gestiegen, seit Milei im November die Präsidentschaft gewonnen hat, werden aber immer noch mit einem Abschlag von 60% auf den Nennwert gehandelt.
Damit eine solche Rendite zustande kommt, müssten die Anleiherenditen - die die Kreditkosten widerspiegeln und sich umgekehrt zum Kurs bewegen - auf etwa 11% fallen.
Die Frage, die sich den Anlegern stellt, ist, ob Argentinien bis Ende 2024 zu Renditen von 11% gehandelt werden kann, während sie derzeit bei 40% liegen.
"Dies würde sowohl ein außerordentlich günstiges externes Umfeld als auch eine perfekte interne Anpassung erfordern", so die Analysten der US-Bank.
Die Analysten von Capital Economics betonen, dass immer noch nicht klar ist, wie Milei die "Leliq-Bombe" entschärfen will, d.h. den riesigen Bestand an kurzfristigen, auf Peso lautenden Schulden der Zentralbank.
Auch die überdimensionale Abwertung wird nicht unbedingt einen Schlussstrich unter die Probleme des Peso ziehen.
Die Beibehaltung einer "schleichenden Bindung" vor dem Hintergrund einer steigenden Inflation wird den Peso überbewertet lassen und "Argentinien für eine weitere große - und möglicherweise ungeordnete - Abwertung in der Zukunft vorbereiten", warnte auch Capital Economics.
Während McNamara von GAM auf das Problem hinwies, dem sich der IWF gegenübersieht, weil er Argentinien so viel Geld geliehen hat, erklärte Grassi von Mangart, dass die Ziele der beiden Parteien ausnahmsweise perfekt übereinstimmen.
"Zum ersten Mal seit langer Zeit könnten wir eine Situation erleben, in der der IWF die ihm zugedachte Aufgabe erfüllt und das Land in Ordnung bringt", so Grassi weiter.
