Kolumne - US-Schuldenobergrenze erweicht das QT der Fed: McGeever

Wenn die US-Notenbank ihre Geldpolitik in diesem Jahr lockern sollte, könnte es sich dabei eher um eine Lockerung durch die Hintertür handeln als um eine Senkung der Zinssätze.

Der Auslöser? Die Schuldenobergrenze der USA.

Da sich eine weitere Krise um die Schuldenobergrenze abzeichnet - möglicherweise die bisher heftigste - wird das Finanzministerium sein Guthaben bei der Fed abbauen müssen, was sich auf die Marktliquidität, die Renditekurve und sogar den Dollar auswirken könnte.

Wenn der Kongress sich nicht auf eine Anhebung des Schuldenlimits einigt, wird das Finanzministerium das Treasury General Account (TGA), im Wesentlichen sein Girokonto bei der Federal Reserve, abbauen, um seinen föderalen Verpflichtungen nachzukommen, bevor ihm irgendwann im Juni das Geld ausgeht.

Das TGA ist eine Verbindlichkeit in der Bilanz der Fed. Das bedeutet, dass die Reserven steigen, wenn das TGA sinkt, wodurch dem System effektiv Liquidität zugeführt wird.

GRAFIK: TGA, Reverse Repos & Bankreserven ()

Dies steht im Widerspruch zur aktuellen Haltung der Fed, die eine straffere Geldpolitik verfolgt, zu der auch der Abzug von Liquidität aus dem System durch QT gehört.

"Wenn die TGA wegen der Schuldenobergrenze sinkt, wird dies für eine Weile einen Teil der Wertpapierfälligkeit ausgleichen", sagte Joe Lavorgna, Chefökonom für die USA bei SMBC Nikko Securities.

Das TGA liegt derzeit bei etwa 350 Milliarden Dollar und damit weit unter dem Wert, den das Finanzministerium anstrebt, und unter seinem Jahresendziel von 700 Milliarden Dollar.

In der Zwischenzeit reduziert die Fed ihre Bilanz durch QT um 95 Milliarden Dollar pro Monat und lässt bis zu 60 Milliarden Dollar an Treasuries und 35 Milliarden Dollar an hypothekarisch gesicherten Wertpapieren auslaufen.

Lavorgnas zentrale Prognose lautet, dass dem Finanzsystem im laufenden Quartal im Vergleich zum Vorquartal etwa 300 Milliarden Dollar an Liquidität entzogen werden - "ein beträchtlicher Betrag", der sich hauptsächlich aus Veränderungen in den Wertpapierbeständen der Fed zusammensetzt.

GRAFIK: Liquidität der Fed im Vergleich zum S&P 500 ()

Er weist jedoch darauf hin, dass die Liquidität der Fed in diesem Jahr bisher um fast 1 % gestiegen ist, was dem Rückgang der TGA und der Reverse Repurchase Facility - einer weiteren Verbindlichkeit in der Bilanz der Fed - zu verdanken ist, die den Rückgang der Anleihebestände der Fed mehr als ausgeglichen haben.

Mark Cabana, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Bank of America, rechnet vor, dass seit Beginn des QT-Programms der Fed im vergangenen Mai die Fed-Bilanz um 406 Milliarden Dollar und die TGA um 422 Milliarden Dollar gesunken ist.

"Das bisherige QT der Fed wurde größtenteils durch eine niedrigere TGA absorbiert", schrieben er und sein Team in einer kürzlich veröffentlichten Notiz.

GRAFIK: Fed-Bilanz seit Einführung von QT2 ()

DIESMAL IST ES ANDERS

Finanzministerin Janet Yellen sagte Anfang des Monats, dass die Regierung voraussichtlich noch in dieser Woche ihre maximale Kreditaufnahmekapazität von 31,4 Billionen Dollar erreichen wird, bevor sie möglicherweise schon im Juni an ihre Grenzen stößt und einen Zahlungsausfall riskiert.

Ökonomen und Analysten hatten dieses so genannte "X-Datum" bereits für das dritte Quartal angesetzt.

Laut der Website des Finanzministeriums hat der Kongress seit 1960 78 Mal "die Schuldengrenze dauerhaft angehoben, vorübergehend verlängert oder die Definition der Schuldengrenze geändert". Am schwerwiegendsten war dies im Jahr 2011, als die Ratingagentur Standard & Poor's den Vereinigten Staaten ihr AAA-Rating entzog.

In jenem Jahr fielen die Renditen der US-Staatsanleihen - die 10-jährige Rendite lag im Februar bei 3,75 % und im September sogar nur noch bei 1,75 %.

Da das "X-Datum" immer näher rückt, werden die Anleger wahrscheinlich höhere Risikoprämien in kurzlaufende Schatzanweisungen einbauen, die zu diesem Zeitpunkt fällig werden.

Anstatt ihre Positionen in diesen Instrumenten zu verlängern, könnten sie stattdessen nach bargeldähnlichen Äquivalenten suchen, die weiter außerhalb der Kurve liegen, wie z.B. längerfristige Schatzanweisungen.

Allein dadurch könnte sich die bereits historische Umkehrung in weiten Teilen der Renditekurve noch verstärken: Der Verkauf von T-Bills treibt ihre Renditen nach oben, und der Kauf von länger laufenden Papieren treibt ihre Renditen nach unten.

GRAFIK: Historische Inversion der US-Renditekurve

Der Renditeabstand zwischen drei Monaten und 10 Jahren bietet bereits ein erstaunliches Bild. Sie ist so stark invertiert wie seit 40 Jahren nicht mehr und ist seit Mai um mehr als 350 Basispunkte eingebrochen.

Alternativ dazu könnten bargeldähnliche Äquivalente in sicheren, nicht auf Dollar lautenden Wertpapieren wie deutschen Banknoten und kurzfristigen Anleihen für Anleger, die Zuflucht vor einer US-Schuldenkrise und der damit verbundenen Instabilität suchen, verlockend sein.

In der Vergangenheit konnte ein Zahlungsausfall immer vermieden werden. Aber wie die zänkische und absurde Geschichte der Wahl eines neuen Sprechers des US-Repräsentantenhauses gezeigt hat, war Washington selten so gespalten.

Diesmal könnte es wirklich anders sein, und zumindest werden die Leitungen des Finanzsystems - die Reserven der Banken, das Cash-Management und die Liquidität - auf die Probe gestellt.

"Wir haben in den letzten 30 Jahren eine Vielzahl von Erfahrungen mit der Schuldenobergrenze gemacht. Dies wird wahrscheinlich eine der unangenehmsten Erfahrungen sein", sagte der erfahrene Fed-Beobachter Lou Crandall, Chefökonom des Geldmarktforschungsunternehmens Wrightson.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).