Die 10-jährigen Benchmark-Renditen fielen zu Beginn der Woche, als die Anleger auf den sich ausweitenden Konflikt im Nahen Osten und die zurückhaltenden Kommentare von Fed-Vertretern reagierten, die die Möglichkeit in Betracht zogen, dass die Zinssätze nicht weiter steigen müssten.
Doch die Renditen, die sich umgekehrt zu den Anleihekursen bewegen, erholten sich am Donnerstag nach einem unerwartet guten US-Inflationsbericht und einer spärlichen Nachfrage bei der Auktion 30-jähriger Staatsanleihen. Die 10-jährige Rendite lag am Donnerstagnachmittag bei etwa 4,7% und damit rund 18 Basispunkte unter dem 16-Jahres-Hoch von letzter Woche.
Die Volatilität bei Treasuries, die auch auf Aktien und andere Risikoanlagen übergegriffen hat, wird wahrscheinlich so lange anhalten, bis der Markt ein definitives Signal erhält, dass die Fed einen Kursrückgang vorbereitet, so die Anleger.
Der Markt muss wirklich eine Verlangsamung der Daten sehen, bevor er glaubt, dass die Fed eine Pause einlegt, sagte Leslie Falconio, Leiterin der Strategie für steuerpflichtige Anleihen bei UBS Global Wealth Management. Jedes Mal, wenn die Fed eine Pause einlegt, sinken die Renditen, aber der Markt ist nicht davon überzeugt, dass sie schon so weit sind."
Der stellvertretende Vorsitzende der Fed, Philip Jefferson, und die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, erklärten beide am Montag, dass der jüngste Anstieg der Renditen die finanziellen Bedingungen verschärfen und die Notwendigkeit weiterer Zinserhöhungen ausschließen könnte.
Ihre Äußerungen bestärkten die Anleger in ihrer Annahme, dass die Zentralbank kurz davor steht, ihre Zinserhöhungskampagne zu unterbrechen.
"Wir sind der Meinung, dass der Anstieg der Renditen vorerst weit genug gegangen sein könnte und wir eine Phase der Konsolidierung erwarten können", sagte Mark Dowding, Chief Investment Officer bei BlueBay, RBC Global Asset Management, in einer Notiz Anfang dieser Woche.
Es gibt viele Anzeichen dafür, dass sich die finanziellen Bedingungen, die die Verfügbarkeit von Krediten in der Wirtschaft widerspiegeln, in den letzten Monaten verschärft haben.
Die Spreads an den Kreditmärkten haben sich ausgeweitet, da die Anleger höhere Renditen für risikoreichere Anlagen wie Unternehmensanleihen verlangen. Die realen Renditen, die zeigen, was Anleger mit Staatsanleihen verdienen können, wenn man die Inflation herausrechnet, befinden sich in der Nähe von 15-Jahres-Höchstständen, während der Goldman Sachs Financial Conditions Index vor kurzem den höchsten Stand seit fast einem Jahr erreicht hat.
Ein großer Teil des Marktes scheint zu glauben, dass die Renditen tatsächlich sinken werden. Eine am Mittwoch veröffentlichte Reuters-Umfrage ergab, dass die Strategen erwarten, dass die 10-jährige US-Rendite bis zum Jahresende auf 4,25% fallen wird.
Die Fed Funds Futures zeigen, dass die Anleger eine Wahrscheinlichkeit von etwa 15% für eine Zinserhöhung der Zentralbank im nächsten Monat einpreisen, während es letzte Woche noch etwa 27% waren.
NICHTS GEBROCHEN
Andererseits war es in diesem Jahr riskant, auf die Rallye der US-Staatsanleihen aufzuspringen. Der Markt für Staatsanleihen ist auf dem Weg zu einem beispiellosen dritten Jahresverlust in Folge, und viele Anleger zögern noch, auf eine plötzliche Wende zu setzen.
Es gab kaum chaotische Handelsvorgänge oder wirtschaftliche Schmerzen, die darauf hindeuten würden, dass die strengeren Finanzbedingungen die Risikobereitschaft der Anleger so stark beeinträchtigen, dass sie eine anhaltende Rallye bei Anleihen auslösen würden, so Edward Al-Hussainy, leitender Währungs- und Zinsanalyst bei Columbia Threadneedle.
Die Daten vom Donnerstag zeigen, dass die Verbraucherpreise in den USA im September etwas stärker gestiegen sind als erwartet, nachdem in der vergangenen Woche ein starker Arbeitsmarktbericht veröffentlicht wurde.
Der S&P 500 ist zwar um 5% von seinen Höchstständen zurückgegangen, liegt aber immer noch 14% über dem Vorjahr, während der Nasdaq Composite Index 32% zugelegt hat.
Normalerweise kommt es zu einer sehr heftigen Preisbewegung bei Risikoanlagen, einer starken Ausweitung der Kreditspreads, einem starken Anstieg der Volatilität oder wir haben etwas über die Fundamentaldaten der Wirtschaft gelernt, sagte Al-Hussainy. "Aber nichts dergleichen ist passiert."
Al-Hussainy sagte, er bleibe am kurzen Ende der Treasury-Kurve engagiert und meide langfristige Anleihen. "Wir haben ein gutes Gefühl, wenn wir uns jetzt nicht zu weit aus dem Fenster lehnen, weil es sich verfrüht anfühlt.
Neben einer robusten Wirtschaft könnten die Faktoren, die die Renditen in den letzten Wochen auf neue Höchststände getrieben haben, die Märkte unabhängig von einer möglichen Pause der Fed weiter unter Druck setzen.
Dazu gehört die Sorge, dass die Anleger höhere Auszahlungen verlangen werden, um eine Welle von Staatsanleihen zu absorbieren, die sich nach Schätzungen von Neuberger Berman bis 2024 auf 1,9 Billionen Dollar fast verdoppeln könnte.
Ohne einen Ausbruch könnten viele der fundamentalen Faktoren, die den Ausverkauf ausgelöst haben, dazu führen, dass die Renditen am langen Ende weiterhin auf der Suche nach einem Höchststand sind", sagte Jonathan Cohn, Leiter der US-Zinsabteilung bei Nomura Securities International.
