Die Renditen von US-Staatsanleihen beendeten den September mit dem stärksten Quartalsanstieg seit einem Jahr und enttäuschten damit Fondsmanager, die auf eine Erholung von den historischen Verlusten gehofft hatten, die Anleihen im Jahr 2022 erlitten hatten, als die US-Notenbank und andere Zentralbanken die Zinssätze anhoben, um die steigende Inflation einzudämmen.
Während die Anleiherenditen - die sich umgekehrt zu den Kursen bewegen - Anfang des Jahres ihren Höchststand erreicht zu haben schienen, hat die erneute Falschheit der Zentralbanken sie in den letzten Wochen wieder in die Höhe getrieben.
In den USA beispielsweise bewegen sich die Renditen für 10-jährige Staatsanleihen mit 4,57% auf einem 16-Jahres-Hoch und könnten nach Ansicht einiger Anleger auf 5% steigen - ein Niveau, das seit 2007 nicht mehr erreicht wurde. Laut Bank of America Global Research sind Treasuries auf dem besten Weg, ihren dritten Jahresverlust in Folge zu verbuchen, was in der Geschichte der USA ohne Beispiel ist.
Der sprunghafte Anstieg der Renditen schadet den Aktien, die in den USA und Europa zum ersten Mal in diesem Jahr einen Quartalsrückgang verzeichneten. Da die Renditen der US-Staatsanleihen den Anstieg anführen, geraten die globalen Währungen ins Taumeln, während der US-Dollar anzieht.
Die Tendenz, dass die Zinsen länger höher bleiben werden, wird endlich vom Markt aufgenommen, so Greg Peters, Co-Chief Investment Officer bei PGIM Fixed Income.
Die Erwartungen in Bezug auf die Geldpolitik waren eine wichtige Triebkraft: Die Fed überraschte die Anleger in der vergangenen Woche mit ihren restriktiven Zinsprognosen, die davon ausgehen, dass die Kreditkosten während des größten Teils des Jahres 2024 auf dem derzeitigen Niveau bleiben werden.
Die Anleger mussten sich schnell umstellen, da die Händler nun darauf wetten, dass der Leitzins der Fed, der derzeit bei 5,25%-5,50% liegt, bis Ende 2024 auf 4,6% sinken wird, was deutlich über den 4,3% liegt, die sie Ende August vorausgesagt hatten.
In ähnlicher Weise haben die Anleger die Erwartungen an Zinssenkungen der Europäischen Zentralbank zurückgeschraubt, da die politischen Entscheidungsträger an ihrer Botschaft festhalten, die Zinsen länger hoch zu halten. Die Preisgestaltung an den Geldmärkten deutet darauf hin, dass die Händler den Einlagensatz der EZB bis Ende 2024 bei etwa 3,4% sehen, während er Ende August noch bei 3,25% lag.
Der sprunghafte Anstieg der Ölpreise, die sich der Marke von 100 $ pro Barrel nähern und in diesem Quartal um 27% gestiegen sind, ist ein weiteres Hauptrisiko, das die Inflation und damit die Anleiherenditen weiter unter Aufwärtsdruck setzen könnte.
STEUERLICHE BEDENKEN
Die aggressiven Zentralbanken haben die Anziehungskraft von Anleihen mit längeren Laufzeiten gedämpft, die den Anlegern angesichts der inversen Renditekurven immer noch niedrigere Renditen bieten als Anleihen mit kürzeren Laufzeiten, sagte Kit Juckes, Global Head of Currency Strategy bei der Societe Generale, und fügte hinzu, dass der hohe Finanzierungsbedarf in den USA die Anleihenmärkte unter Druck setzt.
"Es sieht einfach so aus, als ob es einen schmerzhaften Preisfindungsprozess erfordert, um genügend Käufer für alle Treasuries zu finden", sagte er.
Die fiskalischen Bedenken rund um die USA sind seit dem Sommer immer mehr in den Vordergrund gerückt, da das Haushaltsdefizit in die Höhe geschnellt ist und die Herabstufung der Kreditwürdigkeit durch die Ratingagentur Fitch im August einige Anleger verunsichert hat. Gleichzeitig macht die Fed Fortschritte bei der quantitativen Straffung" - eine Umkehrung der massiven Anleihekäufe der Zentralbank, die zur Stützung der Märkte im Jahr 2020 vorgenommen wurden.
Infolgedessen "werden die Renditen steigen, bis die Anleger glauben, dass Anleihen mit längeren Laufzeiten sie für das Angebot entschädigen, von dem wir wissen, dass es kommen wird", sagte Mike Riddell, Senior Portfolio Manager bei Allianz Global Investors.
Die Renditen der 10-jährigen Benchmark-Treasury-Anleihe sind in diesem Quartal um 76 Basispunkte gestiegen und haben damit den größten vierteljährlichen Anstieg seit einem Jahr verzeichnet.
Die fiskalischen Sorgen beschränken sich nicht nur auf die USA. In Italien verzeichneten die 10-jährigen Renditen mit einem Anstieg von 70 Basispunkten auf 4,80% ebenfalls den größten Quartalsanstieg seit einem Jahr. Sie stieg am Donnerstag auf den höchsten Stand seit 2012, nachdem die italienische Regierung ihre Haushaltsdefizitziele angehoben und die Wachstumsprognosen gesenkt hatte.
In Deutschland, dem Benchmark-Emittenten der Eurozone, sind die 10-jährigen Renditen in diesem Quartal um 45 Basispunkte auf 2,84% gestiegen.
WIE HOCH?
Der Anstieg der Renditen schadet nicht nur den Anleiheinvestoren, sondern auch den Aktien, da er eine Anlagekonkurrenz für Aktien darstellt und gleichzeitig die Kreditkosten für Unternehmen und Haushalte erhöht.
Der S&P 500-Index ist in diesem Quartal um 3,7 % gefallen und hat damit den stärksten Rückgang seit einem Jahr verzeichnet, obwohl er seit Jahresbeginn um 11,3 % gestiegen ist. Der europäische Stoxx 600 hat in diesem Jahr 5,6% zugelegt, in den letzten drei Monaten jedoch 2,9% verloren.
Die Anleger haben ihre Ansichten darüber, wie hoch die Renditen steigen können, revidiert. Die Strategen von BofA Global Research sagten, dass die hartnäckige Inflation die 10-jährige Rendite in den USA auf 5% treiben könnte, eine Forderung, die von ING aufgegriffen wurde, die ebenfalls sagte, dass die 10-jährige Rendite in Deutschland 3% erreichen könnte.
Der rasche Anstieg der Renditen hat den Bereich überschritten, in dem die Fundamentaldaten liegen sollten, und wir befinden uns jetzt in einem hochspekulativen Bereich", sagte Ed Al-Hussainy, leitender Zinsanalyst bei Columbia Threadneedle Investments, der es für sehr wahrscheinlich hält, dass die Renditen die 5%-Marke erreichen.
Dennoch sehen einige Anleger trotz der Turbulenzen eine Chance.
Wir stehen kurz vor dem Ende des Straffungszyklus, sagte Greg Wilensky, Leiter der Abteilung für festverzinsliche US-Anleihen bei Janus Henderson Investors. Lange Zeit dachten wir, dass der Markt zu aggressiv Kürzungen einpreist. Aber in den letzten drei, vier Monaten haben sich die Dinge unserer Meinung nach ins Gegenteil verkehrt.
Rick Rieder, Chief Investment Officer of Global Fixed Income bei BlackRock, sagte am Donnerstag auf der CNBC-Konferenz Delivering Alpha, dass er Anleihen mit kürzerer Laufzeit sowie den unteren Teil der Renditekurve mag und auch Commercial Paper kauft.
Noah Wise, Portfoliomanager bei Allspring Investments, glaubt, dass die Renditen im Dezember sinken werden, wenn die Anleger einen klareren Blick auf den geldpolitischen Kurs der US-Notenbank haben.
Wenn die Anleger sehen, dass die Fed wahrscheinlich an der Seitenlinie bleiben wird, wird dies ein weniger beängstigender Markt sein, in dem man sich engagieren kann, sagte er.
