Eine robuste US-Wirtschaft und ein steigender Finanzierungsbedarf ließen die Renditen von US-Staatsanleihen im August auf den höchsten Stand seit über 15 Jahren steigen, da die Erwartung besteht, dass die Zinssätze noch länger höher bleiben werden. Darüber hinaus stiegen die inflationsbereinigten Kreditkosten in den USA zum ersten Mal seit 2009 auf über 2%, was den Aktien schadete und die Kreditkosten weltweit in die Höhe trieb.
Europäische Anleihen waren jedoch weniger betroffen und es ist nicht schwer zu verstehen, warum.
Während die US-Wirtschaft, die im letzten Quartal um 2,4% wuchs, für eine Reihe positiver Überraschungen sorgte, deutete der starke Rückgang der Wirtschaftstätigkeit in der vergangenen Woche auf eine Verschärfung der wirtschaftlichen Probleme in Europa hin.
"In den USA sind wir von der Erwartung einer Rezession am Ende des Jahres zu den jüngsten soliden Wirtschaftsdaten übergegangen", sagte Mauro Valle, Leiter des Bereichs Fixed Income bei Generali Investment Partners.
"In Europa sind wir von einem positiven Wirtschaftstrend vor ein paar Monaten zu negativeren Daten übergegangen", so Valle.
Die Anleihemärkte spiegeln die unterschiedlichen wirtschaftlichen Entwicklungen und Zinserwartungen in den beiden Regionen wider.
Die Renditen der 10-jährigen Benchmark-Staatsanleihen sind zwar von ihren Höchstständen am Monatsende zurückgegangen, dürften aber Ende August immer noch um 17 Basispunkte steigen, während die 10-jährigen Renditen in Deutschland, der Benchmark der Eurozone, nur um 4 Basispunkte und in Großbritannien um 11 Basispunkte gestiegen sind.
In der vergangenen Woche erreichten die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen im Vergleich zu Deutschland den höchsten Stand seit Dezember.
Bei den zinssensiblen kurzlaufenden deutschen Anleihen sind die Renditen im August sogar um 17 Basispunkte gesunken, da schwache Daten die Erwartung einer Pause bei der Zinserhöhung durch die Europäische Zentralbank im September erhöht haben. Im Gegensatz dazu sind die entsprechenden US-Renditen in diesem Monat unverändert.
"Dies ist kein globaler Ausverkauf. Es ist ein auf die USA konzentrierter Ausverkauf", sagte Salman Ahmed, globaler Leiter der Makro- und strategischen Vermögensallokation bei Fidelity International, die ein Vermögen von 745 Milliarden Dollar verwaltet. Er sagte, dass man sich jetzt mehr auf einzelne Volkswirtschaften konzentriere und seine Firma zum Beispiel britische Staatsanleihen bevorzuge.
DEFIZIT WÄCHTER
Entscheidend ist, dass der Kreditbedarf auch jenseits des Atlantiks divergiert, wobei sich die fiskalischen Aussichten in den USA verschlechtern und die der Eurozone verbessern.
"Europa gibt kein Lippenbekenntnis zur Haushaltskonsolidierung ab, sondern führt eine Haushaltskonsolidierung durch", sagte Rohan Khanna, Leiter der Euro-Zinsstrategie bei Barclays.
Fitch Ratings, das den USA Anfang August unter Berufung auf fiskalische Zwänge das begehrte AAA-Rating entzogen hat, erwartet, dass das Staatsdefizit der USA von 3,7% im Jahr 2022 auf 6,3% des Bruttoinlandsprodukts in diesem und 6,6% im nächsten Jahr ansteigen und sich danach weiter ausweiten wird.
Für Deutschland prognostiziert Fitch einen Anstieg des Defizits auf 3,1% des Bruttoinlandsprodukts in diesem Jahr, ausgehend von 2,6% im letzten Jahr, aber auf längere Sicht einen Rückgang auf etwa 1%. Auch für das hochverschuldete Italien und Frankreich erwartet Fitch einen Rückgang der Defizite.
Mondher Bettaieb-Loriet, ein Fondsmanager bei Vontel Asset Management, sagte, dass die im Vergleich zu den Vereinigten Staaten geringere Emission von Schuldtiteln in Europa europäische Staatsanleihen gegenüber Treasuries bevorzugen würde.
Größere Haushaltsdefizite führen zu einer höheren Kreditaufnahme, was zu höheren Zinssätzen und niedrigeren Anleihekursen führt.
SPILLOVER
BofA, Goldman Sachs und Barclays erwarten, dass die Renditen von Staatsanleihen das Jahr leicht unter dem derzeitigen Niveau beenden werden. Auf dem Zentralbankensymposium in Jackson Hole in der vergangenen Woche wurde jedoch die wachsende Besorgnis deutlich, dass eine starke US-Wirtschaft die Federal Reserve zwingen könnte, die Zinsen weiter anzuheben, als die Märkte derzeit erwarten, was die Kreditkosten anderswo in die Höhe treiben würde.
Khanna von Barclays schätzt, dass die deutschen Anleiherenditen um 50-60 Basispunkte niedriger gewesen wären, wenn sie nur von inländischen Faktoren angetrieben worden wären.
Für den Moment sollte ein solcher Effekt von der EZB begrüßt werden, da er ihr hilft, die Inflation durch eine Straffung der monetären Bedingungen zu bekämpfen, so Frederik Ducrozet, Leiter der makroökonomischen Forschung bei Pictet Wealth Management.
Die Auswirkungen der höheren Treasury-Renditen sind anderswo schwieriger.
In Japan haben die steigenden US-Renditen den Yen auf den niedrigsten Stand seit fast 10 Monaten gedrückt und die japanischen Anleiherenditen erreichten 10-Jahres-Hochs, was eine kürzliche Intervention der Bank of Japan auslöste.
"Die höheren US-Renditen lassen den Yen schwächer werden, was es für die BOJ schwierig macht, die Renditen durch Anleihekäufe einzudämmen", sagte Ataru Okumura, Senior Rate Strategist bei SMBC Nikko Securities.
