BOJ hat wenig Handlungsspielraum, da die Ukraine den Aufschwung trübt und die Preise in die Höhe schnellen

Die Krise in der Ukraine bereitet der Bank of Japan Kopfschmerzen, die andere große Zentralbanken nicht haben. Sie ist gezwungen, trotz des steigenden Inflationsdrucks und eines Mangels an Instrumenten zur Bekämpfung eines weiteren Konjunkturabschwungs eine eher zurückhaltende Haltung in der Geldpolitik einzunehmen.

Im Gegensatz zu anderen fortgeschrittenen Volkswirtschaften ist Japan immer noch durch die COVID-19-Beschränkungen gefesselt, die eine wirtschaftliche Erholung von der Pandemie verzögern, und das Wachstum dürfte in diesem Quartal ins Stocken geraten.

Der jüngste Anstieg der Öl- und Getreidepreise im Gefolge der russischen Invasion in der Ukraine trifft das ressourcenarme Japan ebenfalls besonders hart, während eine prognostizierte Verlangsamung des globalen Wachstums die exportabhängige Wirtschaft des Landes zu lähmen droht.

Während sich die Inflation in den kommenden Monaten ihrem Ziel von 2% annähern oder es sogar übertreffen wird, ist die BOJ gezwungen, sich auf die Risiken einer erneuten wirtschaftlichen Schwäche zu konzentrieren - eine Aussicht, die von den politischen Entscheidungsträgern diskutiert wird, wie vier mit ihren Überlegungen vertraute Quellen berichten.

"Das ist ein großes Risiko für Japans Wirtschaft, das das Wachstum in diesem Jahr drücken könnte", sagte eine der Quellen über die steigenden Treibstoffkosten.

"Für die BOJ liegt der kurzfristige Fokus auf dem Schaden für die Wirtschaft, was bedeutet, dass sie keinen Grund hat, die Stimulierung zurückzunehmen", selbst wenn die Inflation kurzzeitig ihr Ziel erreicht, sagte eine andere Quelle.

GELDPOLITIK 'MACHTLOS'

Die dovishe Haltung der BOJ macht sie zu einem Ausreißer, da die Federal Reserve und andere große Zentralbanken eine Anhebung der Zinssätze ins Auge fassen, um die sich beschleunigende Inflation zu bekämpfen.

Einige Politiker sehen Ähnlichkeiten mit der Situation Japans im Jahr 2008, als die Kerninflation der Verbraucher aufgrund steigender Energie- und Rohstoffpreise drei Monate lang über 2% lag. Die Belastung der Haushalte drückte die Wirtschaft in die Stagnation, noch bevor der Zusammenbruch von Lehman Brothers die globalen Märkte erschütterte.

Diesmal ist es anders: Die BOJ hat keine wirksamen Instrumente mehr, um das Wachstum zu stützen, und muss gegen den Strom der weltweiten Zentralbanken schwimmen, die ihre Konjunkturmaßnahmen im Krisenmodus zurückfahren.

Und das Dilemma, vor dem die BOJ steht, könnte noch komplexer werden.

Analysten erwarten, dass sich die Kerninflation der Verbraucher im April der 2%-Marke nähern wird, wenn die Auswirkungen der Senkung der Mobilfunkgebühren, die die Inflation im Januar bei 0,2% gehalten haben, nachlassen.

Da die Preise für verschiedene Materialien in die Höhe schießen und ein schwacher Yen die Kosten für Importe in die Höhe treibt, könnte die Verbraucherinflation länger als 2008 - als sie innerhalb von drei Monaten auf etwa Null zurückging - um die 2% herum bleiben.

Während die Kraftstoffsubventionen der Regierung den Anstieg dämpfen könnten, erwartet SMBC Nikko Securities, dass die Kerninflation der Verbraucher im April 2,4% erreichen und für den Rest des Jahres über 2% bleiben wird.

Die Unsicherheit über die Folgen des Krieges könnte japanischen Unternehmen einen Vorwand liefern, auf Lohnerhöhungen zu verzichten, was den Konsum beeinträchtigen könnte, da die Haushalte ihre Ausgaben einschränken, um die steigenden Lebenshaltungskosten auszugleichen.

"Es gibt nicht viel Grund zur Freude, wenn die Inflation das Ziel der BOJ erreicht", sagte Yoshiki Shinke, Chefökonom des Dai-ichi Life Research Institute. "Wenn die Inflation bei 2% bleibt und sich nicht wesentlich verlangsamt, wird sich die Stimmung der Haushalte verschlechtern und den Konsum beeinträchtigen.

Im Gegensatz zu ihren Konkurrenten, die die Zinserhöhungen verlangsamen oder aussetzen können, wenn die Ukraine das Wachstum beeinträchtigt, hat die BOJ keine Hebel, die sie ziehen kann, da die Zinssätze unter Null liegen und ihr umfangreiches Programm zum Ankauf von Vermögenswerten ausgeschöpft ist.

Ihr Ziel für den kurzfristigen Zinssatz liegt jetzt bei -0,1%, viel niedriger als +0,5% im Jahr 2008.

Die zunehmenden Risiken für das Wachstum könnten die Tauben im Vorstand der BOJ ermutigen, aber auch sie sind vorsichtig, was die Ausweitung der Stimulierungsmaßnahmen angeht, zum Teil aufgrund der steigenden Kosten und der schwindenden Rentabilität einer anhaltenden Lockerung.

Jahrelange massive Käufe von Vermögenswerten haben es nicht geschafft, die Inflation auf das 2%-Ziel anzuheizen, während die ultraniedrigen Zinssätze die Margen der Banken erdrückten und die BOJ zwangen, eine Reihe von Maßnahmen zu ergreifen, um sie zu entlasten.

Nach einem Höchststand von 1,80% im Jahr 2007 fielen die durchschnittlichen Zinsen, die inländische Banken für neue Kredite erhalten, im Dezember letzten Jahres auf 0,65%, wie Daten der BOJ zeigen.

Einem im September veröffentlichten Bericht der BOJ zufolge werden die regionalen Banken wahrscheinlich nicht in der Lage sein, die Kreditkosten durch Betriebsgewinne zu decken, wenn ein weiterer Schock vom Ausmaß der Lehman-Krise eintritt.

Das bedeutet, dass eine Vertiefung der negativen Zinssätze nach hinten losgehen könnte, indem sie die Fähigkeit der Banken schwächt, Marktturbulenzen zu überstehen, sagen Analysten.

"Die Geldpolitik ist machtlos gegenüber Situationen wie jetzt, wo die Inflation eher durch Angebotsfaktoren als durch eine starke Nachfrage in die Höhe getrieben wird", sagte Nobuyasu Atago, ein ehemaliger Beamter der BOJ, der jetzt Chefökonom bei Ichiyoshi Securities ist.

"Die BOJ kann ihre Politik nicht straffen, aber sie kann sie auch nicht lockern. Nachdem sie alle ihre Instrumente ausgeschöpft hat, kann sie nicht mehr viel tun.