Die nördlichen Sommermonate können eine gefährliche Zeit sein, um die Bewegungen an den Finanzmärkten zu überinterpretieren. Geringe Handelsvolumina und übertriebene Kursschwankungen sorgen in der Ferienzeit bekanntermaßen für Fehlentwicklungen.
Aber sie können auch aufkeimende Probleme ans Licht bringen.
Die COVID-Pandemie und die russische Invasion in der Ukraine im vergangenen Jahr bedrohen eine Fragmentierung der Handelsglobalisierung zwischen westlichen Demokratien und Schwellenländern, die sich auf Vorstellungen von nationaler Sicherheit, Risiken in der Lieferkette und wirtschaftlicher Dominanz konzentriert - oder "De-Risking" im Sprachgebrauch Washingtons.
Abgesehen von dem isolierten Russland steht das Patt genau zwischen den beiden größten Volkswirtschaften der Welt - den Vereinigten Staaten und China - und speist sich unmittelbar aus militärischen Drohungen und Allianzen, bei denen Peking mit Moskau über die Ukraine steht und seinen eigenen Anspruch auf Taiwan geltend macht.
Um beide herum haben sich Blöcke gebildet - insbesondere die G7/G10 oder die breiteren Volkswirtschaften der Europäischen Union auf der einen Seite und die BRICS-Kerngruppe der wichtigsten Schwellenländer Brasilien, Russland, Indien, China und Südafrika auf der anderen.
Doch die Handelsbeschränkungen und -kontrollen wandeln sich in diesem Jahr mehr und mehr zu Beschränkungen des bilateralen Kapitalverkehrs, der Investitionen und sogar des Bankwesens - etwas, das die Finanzmärkte und Investoren nun möglicherweise dauerhaft als potenzielle Risiken einpreisen müssen, die weit über die relative Wirtschaftsleistung oder die Bewertungen hinausgehen. Die strengen G7-Sanktionen gegen Investitionen in Russland in den letzten 18 Monaten sind ein Beweis für dieses Potenzial.
Die Unterzeichnung einer Durchführungsverordnung durch US-Präsident Joe Biden in der vergangenen Woche, die neue US-Investitionen in sensible chinesische Technologien wie Computerchips verbietet, und die strenge staatliche Überwachung von Investitionen in anderen Technologiesektoren zeigen, wohin die Reise geht. Und es ist nur die jüngste in einer Reihe von gegenseitigen Angriffen beider Seiten.
Und da Chinas Aufschwung nach der COVID-Initiative ins Stocken geraten ist und sich die Immobilienkrise verschärft hat, sorgen die westlichen Investitionsbeschränkungen für weiteren Sand im Getriebe. Darüber hinaus wirft die Abhängigkeit der übrigen Schwellenländer von Chinas Wirtschaftsmotor, seinen Handelsbeziehungen und seiner Rohstoffnachfrage weitere Fragen zu westlichen Investitionen in eine breiter aufgestellte BRICS-Entwicklungswelt auf.
Es stellt sich nun die Frage, ob der Rückzug westlicher Gelder aus den Schwellenländern zumindest teilweise sowohl deren jüngste Underperformance als auch die von westlichen Staatsanleihen erklärt, in die Zentralbanken und Staatsfonds der Schwellenländer stark investiert sind.
Während fundamentalere Überlegungen zu Wachstum, Inflation und Zinsen die Anlagediskussion dominieren, haben die Bewegungen im August ein sehr spezielles Bild gezeichnet, das durch das Wiedererstarken des US-Dollars weltweit unterstrichen wird.
Der MSCI-Index für Schwellenländeraktien ist im August um bis zu 7% gefallen, was auf die übermäßige Gewichtung des schwächelnden chinesischen Aktienmarktes zurückzuführen ist, der im bisherigen Jahresverlauf in Dollar gerechnet fast 6% verloren hat. Im Jahr 2023 hat er bisher um etwa 10 Prozentpunkte schlechter abgeschnitten als der MSCI-Länderindex.
Noch deutlicher ist vielleicht, dass die Indizes der MSCI-Schwellenländeraktien ohne China in diesem Jahr nur um 7% zugelegt haben - weniger als die Hälfte der Gewinne des S&P500-Index. Bei den Indizes für Schwellenländeranleihen sieht es nicht viel besser aus, auch wenn sie geringfügig besser abgeschnitten haben als ihre Pendants aus den Industrieländern. Und die Sorgen um Hochzins- und Immobilienanleihen aus Schwellenländern nehmen zu.
KONFRONTATION DER WETTBEWERBER"?
Haben sich die globalen Anleger bereits aus den Schwellenländern zurückgezogen? Besorgniserregend ist, dass dies nicht der Fall zu sein scheint - ähnlich wie eine immer noch massiv übergewichtete Position in Anleihen.
Die am Dienstag veröffentlichte Umfrage der Bank of America unter globalen Fondsmanagern ergab, dass die größte absolute Positionierung der Anleger von allen Sektoren und Vermögenswerten bei Aktien aus Schwellenländern zu finden ist - mit einer Nettoübergewichtung von mehr als 30 % der Anleger und dem zweitgrößten monatlichen Anstieg der Position aller Kategorien.
Und im Vergleich zum 20-Jahres-Durchschnitt liegt diese Gesamtpositionierung fast eine Standardabweichung darüber - nur Anleihen und Grundnahrungsmittel haben eine höhere Positionierung im Vergleich zu historischen Normen.
Den Daten des Institute for International Finance zufolge zogen Aktien und Schuldtitel aus Schwellenländern allein im letzten Monat zusätzliche 32,8 Milliarden Dollar an - der größte Zufluss seit Januar.
Während eine Rückkehr der Zuflüsse in chinesische Schuldtitel sinnvoll erscheinen mag, da Peking um eine erneute Zinssenkung ringt, ist der Yuan für jeden auf Dollar basierenden Anleger wieder auf dem absteigenden Ast und erreichte am Dienstag seinen niedrigsten Stand seit neun Monaten, nachdem er in diesem Monat um 2,6% gefallen war.
Im Gegensatz dazu scheint das Geld der hochoktanigen Hedgefonds in die entgegengesetzte Richtung zu fließen und hat im zweiten Quartal Aktien chinesischer Unternehmen abgestoßen.
Und abgesehen vom Yuan ist der Anstieg des Dollars gegenüber den Schwellenländerwährungen in diesem Monat ein weiteres Indiz für eine schwierige Positionierung, da die langfristigen US-Realzinsen erneut auf 14-Jahres-Hochs steigen.
Der Rubel ist erneut abgestürzt und hat die russische Zentralbank in dieser Woche zu einer Zinserhöhung um maximal 350 Basispunkte und zu Gerüchten über neue Kapitalkontrollen gezwungen. Argentiniens Peso, der sich im freien Fall befindet, wurde am Montag inmitten innenpolitischer Unruhen erneut stark abgewertet.
Auch die indische Rupie befindet sich auf Talfahrt und flirtet mit Rekordtiefs. Auch der zuvor florierende brasilianische Real und der südafrikanische Rand sind in diesem Monat zurückgefallen.
Wenn das westliche Geld vorsichtiger wird und zunehmend vor China und anderen selektiven Schwellenländerinvestitionen gewarnt wird, wird es dann einen gegenseitigen Rückzug der offiziellen Schwellenländergelder aus den westlichen Anleihemärkten geben?
Die Kursentwicklung am langen Ende der Treasury- und anderer westlicher Staatsanleihemärkte in diesem Monat könnte Sie dies zweifellos in Frage stellen lassen.
Immerhin halten chinesische Unternehmen immer noch Treasuries im Wert von mehr als 800 Mrd. USD und Unternehmen aus Hongkong, Indien, Brasilien, Saudi-Arabien und Südkorea halten weitere 900 Mrd. USD.
Dabei handelt es sich um nationale Reserven und Ersparnisse, aber marginale oder strategische Verschiebungen würden einen großen Unterschied ausmachen.
All dies verleiht dem, was die China-Strategen von Morgan Stanley als Ära der "konkurrierenden Konfrontation" und als Weg zur "Multipolarität" beschrieben haben, eine neue Dimension.
Unter Bezugnahme auf den jüngsten Biden-Befehl war ihr einziger Trost, dass "eine vollständige Abkopplung nicht unser Basisfall ist."
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
