Die Anleiherenditen, die sich umgekehrt zu den Kursen bewegen, sind in den letzten Wochen gestiegen, da Anzeichen für eine anhaltende Inflation die Erwartungen untergraben, wie stark die Federal Reserve die Zinsen senken kann, ohne die Verbraucherpreise weiter anzuheizen. Die Rendite der 10-jährigen Benchmark-Anleihe ist in diesem Jahr um 80 Basispunkte gestiegen und lag zuletzt bei 4,70%, einem Fünfmonatshoch.
Viele Anleger setzen auf eine weitere Schwäche bei Anleihen. Die Allokation der globalen Fondsmanager in festverzinslichen Wertpapieren ist in der jüngsten Umfrage von BofA Global Research auf den niedrigsten Stand seit 2003 gefallen. Die Bearish Treasury-Positionierung einiger Hedge-Fonds-Klassen ist laut BofA-Daten auf dem höchsten Stand des Jahres, während andere Vermögensverwalter ihre Hausse-Wetten erhöht haben.
"Es läuft alles auf ein Wort hinaus: Inflation. Wenn der Markt keine Anzeichen dafür sieht, dass die Inflation eingedämmt ist, dann gibt es keinen Grund, warum die Renditen nicht weiter steigen sollten", sagte Don Ellenberger, Senior Portfolio Manager bei Federated Hermes. Er hat die Zinssensitivität seines Portfolios herabgesetzt, da er befürchtet, dass die hartnäckige Inflation und die Stärke des Arbeitsmarktes die Renditen auf bis zu 5,25% ansteigen lassen könnten.
Ein weiterer Hinweis darauf, dass sich die Inflation wieder anheizt, kam am Donnerstag mit Daten, die zeigten, dass der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben (PCE) ohne Lebensmittel und Energie im ersten Quartal weit stärker als erwartet gestiegen ist. Die Futures-Märkte zeigten, dass die Anleger in diesem Jahr nur noch 35 Basispunkte an Zinssenkungen von der Fed erwarten, während Anfang 2024 noch mehr als 150 Punkte eingepreist waren.
Ein weiterer heißer Inflationswert am Freitag, wenn die PCE-Daten für März veröffentlicht werden, könnte die Zinssenkungserwartungen in diesem Jahr weiter einschränken. Weitere Einblicke in die Wirtschaft könnten zum Abschluss der geldpolitischen Sitzung der US-Notenbank am 1. Mai kommen.
'HOCHWASSERMARKE
Das Niveau der Treasury-Renditen wird von den Marktteilnehmern genau beobachtet, da höhere Renditen zu höheren Kreditkosten für Verbraucher und Unternehmen führen und die finanziellen Bedingungen in der Wirtschaft verschärfen können.
Ein starker Anstieg der Renditen in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 löste einen Ausverkauf beim S&P 500 aus, obwohl sich die Aktien wieder erholten, als die Renditen zurückgingen. Die diesjährige Aktienrallye ist in den letzten Wochen ins Stocken geraten, da die Renditen gestiegen sind. Der S&P 500 hat seine Gewinne seit Jahresbeginn von mehr als 10% auf etwa 6% reduziert.
Einige Anleger haben die Schwäche der Anleihen genutzt, um ihre Bestände an festverzinslichen Wertpapieren aufzustocken, da sie davon überzeugt sind, dass die Renditen kaum noch weiter steigen werden, es sei denn, die US-Notenbank (Fed) erklärt, dass sie ihren Leitzins für Tagesgelder von derzeit 5,25 % bis 5,50 % erneut anheben will. Andere hingegen sind skeptisch, dass sich die Inflation in nächster Zeit abkühlen wird.
"Die Inflation wird nicht so zurückgehen, wie die Fed dachte", sagte Arthur Laffer, Präsident von Laffer Tengler Investments, der längerfristige Staatsanleihen ablehnt und glaubt, dass die Renditen bis auf 6% steigen könnten. "Sie werden im Moment nicht dafür bezahlt, Risiken auf dem Anleihemarkt einzugehen".
Michael Purves, Chef von Tallbacken Capital Advisors, schrieb, es sei "nicht undenkbar", dass die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen ihren Höchststand von 5,22% aus dem Jahr 2007 erreichen könnte, wenn die höheren Preise für Öl und andere Rohstoffe die Inflation weiter in die Höhe treiben.
Der Preis für Rohöl der Sorte Brent ist seit Jahresbeginn um etwa 17% gestiegen, nachdem er in der letzten Woche aufgrund nachlassender Ängste vor einem größeren Konflikt im Nahen Osten zurückgegangen war.
Steuerliche Sorgen sind ein weiterer Faktor, der die Renditen in die Höhe treiben könnte. Die Rating-Agentur Fitch hat die Kreditwürdigkeit der USA im vergangenen Jahr unter anderem wegen der Sorge um eine steigende Verschuldung herabgestuft. Viele Anleger rechnen mit einem Anstieg der Laufzeitprämien - oder der Entschädigung, die für das Halten langfristiger Schulden verlangt wird.
"Die fiskalischen Bedingungen der USA beginnen eine Rolle zu spielen, und das kann in kürzester Zeit enormen Druck auf die Renditen ausüben und die Aktienbewertungen nach unten drücken, wenn der Markt beginnt, sich mehr Sorgen zu machen", sagte Bryant VanCronkhite, ein leitender Portfoliomanager bei Allspring Global Investments, der erwartet, dass die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen auf über 5% steigen werden.
Dennoch gibt es Gründe, die dafür sprechen, dass eine Rückkehr zu 5 % Renditen eine "Hochwassermarke" für Anleger wäre, so Alex Christensen, ein Portfoliomanager bei Columbia Threadneedle Investments, der zweijährige Treasuries übergewichtet hat.
Das Marktbild, das seit dem so genannten Fed-Pivot im Dezember vorherrschte, "war sehr einseitig und ließ wenig Spielraum für Änderungen des Inflationstrends", so Christensen.
Er hält es für unwahrscheinlich, dass die Fed zu Zinserhöhungen übergehen wird.
"Wir denken, dass der allgemeine Inflationstrend stabil bis niedriger ist", sagte er.
