Analyse-Die Feuertaufe wartet auf die heutigen Zinserhöhungs-Neulinge

Die heutigen Zentralbanker haben die wenig beneidenswerte Aufgabe, die von einer Pandemie heimgesuchte Weltwirtschaft von billigem Geld zu entwöhnen, und das bei einer noch nie dagewesenen Staatsverschuldung und Vermögenspreisen, die durch jahrelange Konjunkturprogramme und Zinssätze nahe Null aufgebläht wurden.

Darüber hinaus ist das Risiko von Fehlern umso größer, als viele von ihnen keine Erfahrung mit Zinserhöhungen haben - und kaum einer von ihnen musste dies jemals angesichts einer Inflation tun, die sich auf einem Mehrjahreshoch befindet und weit über das Ziel hinausschießt.

"Selbst in den alten Zeiten, als die Inflationsbekämpfung die Aufgabe eines jeden Zentralbankers war, erwies es sich als äußerst schwierig, eine 'weiche Landung' zu erreichen, die die Inflation ohne eine Rezession zu verursachen, zurückgehen ließ", sagte Peter Ireland, ein Wirtschaftsprofessor am Boston College.

Vor den aktuellen Preisspitzen, die durch steigende Energiekosten, Engpässe in den globalen Lieferketten und ein allgemeines Missverhältnis zwischen Angebot und Nachfrage ausgelöst wurden, während sich die Weltwirtschaft von der Krise des letzten Jahres erholte, war die Inflation jahrelang auf Sparflamme gehalten worden.

Faktoren wie Technologie, billige chinesische Exporte, die Alterung der Bevölkerung und globale Rezessionen wurden für den Rückgang von den zweistelligen Werten der 1980er Jahre auf die 2% oder weniger verantwortlich gemacht, an die sich die meisten großen Volkswirtschaften gewöhnt hatten.

Während einige der heutigen Zentralbanker einen bescheidenen - und schnell wieder rückgängig gemachten - Zinserhöhungszyklus in der zweiten Hälfte des letzten Jahrzehnts miterlebt haben, können einige nicht einmal darauf zurückgreifen.

Keiner der derzeitigen neun Mitglieder des Vorstands der Bank of Japan hat jemals eine Zinserhöhung vorgenommen. Selbst der stellvertretende Gouverneur Masayoshi Amamiya war bei der letzten Zinserhöhung im Jahr 2007, die sich als kurzlebige Erholung von der Deflation erwies, in einer nicht-politischen Rolle.

Bei der Europäischen Zentralbank war der niederländische Zentralbankchef Klaas Knot weniger als zwei Wochen im Amt, als die EZB die Zinsen zuletzt 2011 anhob. Er ist das einzige Mitglied des derzeit 25-köpfigen EZB-Rats, das eine solche Maßnahme ausprobiert hat.

Manche meinen, die Tatsache, dass die beiden Zinserhöhungen von 2011 - am Vorabend der Schuldenkrise in der Eurozone - als der größte politische Fehler der EZB in den zwei Jahrzehnten ihres Bestehens in die Geschichte eingegangen sind, könnte zu einer Mentalität führen, die auf dem Motto "einmal gebissen, zweimal gescheut" beruht.

"Es besteht in der Tat das Risiko eines politischen Fehlers, wenn man zu lange zu optimistisch bleibt, zum Teil aufgrund des institutionellen Gedächtnisses", sagte Carsten Brzeski, Wirtschaftswissenschaftler bei ING.

"Selbst wenn diese Entscheidungsträger nicht mehr da wären, wird sich die Institution immer an den Fehler von 2011 oder die Zinserhöhung von 2008 erinnern", sagte er über einen anderen Zinserhöhungszyklus am Vorabend der globalen Finanzkrise, der ebenfalls schnell wieder rückgängig gemacht werden musste.

Die wichtigsten Zinssätze der Fed, EZB und BOJ

FEHLEINSCHÄTZUNGEN

Mit Ausnahme von Gouverneur Chris Waller waren die derzeitigen Entscheidungsträger der Fed zumindest während eines Teils des Zinserhöhungszyklus, der von Ende 2015 bis Ende 2018 lief, im Amt.

Aber diese Runde von Zinserhöhungen hatte ein anderes Ausmaß als die Inflationskriege früherer Fed-Führer. Am bekanntesten ist Paul Volckers Schritt im Jahr 1980, die Preisspirale mit einem Rekord-Leitzins von 20 % zu stoppen, wenn auch um den Preis einer tiefen Rezession.

Der jüngste Zyklus kam nur langsam in Gang - mit einer einzigen Zinserhöhung um einen Viertelpunkt im Jahr 2015 und einer weiteren erst ein Jahr später - und kam 2019 zum Stillstand, als der kurzfristige Zinssatz in einer Spanne zwischen 2,25 und 2,5 % festgelegt wurde, was im historischen Vergleich niedrig ist.

Schon damals gab es Bedenken. Die derzeitige Kandidatin für den stellvertretenden Vorsitz, Gouverneurin Lael Brainard, bezeichnete die Entscheidung, die Zinsen von der Null-Linie anzuheben, später als etwas, das zu einem "ungerechtfertigten Verlust von Chancen für viele Amerikaner" geführt haben könnte.

Da die Inflation in den USA inzwischen auf einem Mehrjahrzehnthoch und mehr als doppelt so hoch wie das 2 %-Ziel der Fed ist, sagen einige Analysten voraus, dass die Bank am Ende etwas tun könnte, was sie seit mehr als zwei Jahrzehnten nicht mehr getan hat - die Zinsen auf einen Schlag um einen halben Prozentpunkt erhöhen.

Selbst Inflationsbefürworter wie Waller räumen ein, dass ein solcher Schritt - der zumindest im Moment nicht zu erwarten ist - ein Schock für die heutigen Finanzmärkte wäre, die an eine Kombination aus niedriger Inflation und niedrigen Zinssätzen gewöhnt sind.

POLITISCHE MEISTER

Auch andere Zentralbanken in den G7-Ländern wie Großbritannien und Kanada haben gegen Ende der 2010er Jahre ihre Politik gestrafft, und die Bank of England hat im vergangenen Monat bereits eine erneute Anhebung um 15 Basispunkte beschlossen.

In dem Jahrzehnt zwischen der globalen Finanzkrise und der Pandemie hat die Bank of Canada die Zinssätze bis März 2020 von 0,25% auf 1,75% angehoben. Im gleichen Zeitraum hat die Bank of England die Zinssätze nur bis auf 0,75% angehoben, was einem Anstieg von kaum 25 Basispunkten entspricht.

Der Gouverneur der BoE, Andrew Bailey, sah sich im November gezwungen, zu erklären, dass "wir im Geschäft mit der Preisstabilität sind", um die Befürchtungen der Märkte zu zerstreuen, dass seine Bank zögern würde zu handeln.

Das Zögern der aktuellen Generation von Zentralbankern, an der Zinsschraube zu drehen, könnte durch einen neuen, drängenden Faktor verstärkt werden: den riesigen Schuldenberg, der durch die Konjunkturprogramme der Pandemie-Ära entstanden ist.

Im Jahr 2020 wird die weltweite Verschuldung durch den größten Anstieg in einem Jahr seit dem Zweiten Weltkrieg auf 226 Billionen Dollar ansteigen, wobei allein die Schulden der Regierungen einen Rekordwert von 99% der weltweiten Wirtschaftsleistung erreichen werden.

Bei einem solchen Schuldenstand wird selbst ein kleiner Schritt der Zentralbanker, die Kosten für die Kreditaufnahme zu erhöhen, von den nationalen Schatzämtern zu spüren sein.

"Es ist nicht so sehr, dass sie (die Banker) zögern werden, sondern dass ihre politischen Herren schnell anfangen werden, Geräusche zu machen", sagte Charles Goodhart, der zwischen 1997 und 2000 dem geldpolitischen Ausschuss der Bank of England angehörte, gegenüber Reuters.

"Wenn sie also sehr unzufrieden sind, wird das auf Sie zurückfallen und natürlich werden sie unzufrieden sein.