In den fast 40 Jahren, in denen Loretta Mester für die Federal Reserve arbeitete und sie mit leitete, war die Präsidentin der Cleveland Fed Teil einer Revolution, die dazu führte, dass die US-Notenbank immer detailliertere und ausführlichere Kommentare zur Wirtschaft und Geldpolitik abgab.

Die Chefin der Cleveland Fed, die im Juni in den Ruhestand gehen wird, hat einen Abschiedsgedanken: Da sich die Wirtschaft nach der COVID-19-Pandemie im Umbruch befindet und selbst grundlegende Aspekte der Funktionsweise mit Unsicherheit behaftet sind, könnte Präzision ein Feind sein.

"Die Märkte wollen natürlich genau wissen: 'Wann werden Sie die Zinsen senken? Das ist es, worauf sie sich konzentrieren", sagte Mester, 65, in einem Interview mit Reuters am Rande einer Konferenz der Fed in Atlanta diese Woche. "Die Öffentlichkeit ... will nicht einen ganzen Haufen komplizierter Dinge hören. Sie wollen wissen, was Sie wirklich denken."

"Wir sind im Laufe der Zeit viel transparenter geworden", sagte sie, "aber wir sind nicht vorausschauend. Wir wissen nicht genau, wie sich die Dinge entwickeln werden ... Wenn sich die Wirtschaft anders entwickelt, als Sie erwarten, und zwar wesentlich anders, ... dann sollte Ihre Politik darauf reagieren.

Angesichts der vielen Unwägbarkeiten sollte die Fed diese Ungewissheit stärker in ihre Politik einbeziehen. Sie sollte sich weniger auf eine Basisprognose oder einen "modalen" Ausblick konzentrieren, sondern mehr auf eine Handvoll der wahrscheinlichsten Ergebnisse - oder Szenarien -, die der Öffentlichkeit helfen würden, sich besser darauf zu konzentrieren, wie die politischen Entscheidungsträger reagieren würden, wenn sich die Wirtschaft, was unweigerlich geschehen wird, anders entwickelt als erwartet.

"Wenn Sie nur die modale Sichtweise kommunizieren, kommunizieren Sie der Öffentlichkeit Ihre tatsächliche Sichtweise der Wirtschaft falsch", sagte Mester und verwies auf die Wirtschaftsprognosen, die zu Beginn der Pandemie als extremes Beispiel dafür gemacht wurden, dass jeder Ausblick auf einer Reihe von Annahmen beruht, die ihrer Meinung nach immer schwieriger zu treffen sind.

'AKTIVE DISKUSSION'

Mester tritt vor einer voraussichtlich noch in diesem Jahr beginnenden Überprüfung der Art und Weise zurück, wie die Zentralbank ihre Politik festlegt, welche Instrumente sie zur Umsetzung ihrer Entscheidungen einsetzt und wie sie diese kommuniziert - ein Bereich, an dem ihrer Meinung nach besonders gearbeitet werden muss.

Die Konferenz der Atlanta Fed in Amelia Island, Florida, in dieser Woche konzentrierte sich auf einige der Fragen, die die Zentralbank in Bezug auf die Wirtschaft nach der Pandemie beantworten möchte. Dabei zeigte sich ein gemeinsames Gefühl unter den politischen Entscheidungsträgern, dass die kommende Ära, gepaart mit sich verändernden Handelsbeziehungen und unbeständiger Geopolitik, eine Herausforderung für die Zentralbanken darstellen könnte.

David Zervos, Chefmarktstratege bei Jefferies, vertrat beispielsweise die Ansicht, dass die Anleihekäufe der Fed während der Krise dazu beigetragen haben könnten, die Auswirkungen der Geldpolitik abzuschwächen, als die Zinssätze zu steigen begannen, weil dadurch Verluste in die Bilanz der Fed importiert wurden, die andernfalls von der Öffentlichkeit getragen worden wären, und die Ausgaben gesenkt wurden.

Andere befassten sich mit der Frage, wie der US-Immobilienmarkt den Einfluss der Zentralbank dämpfen könnte, anstatt ihn zu verstärken, wie es in der Vergangenheit der Fall war, und warnten davor, dass die umfassenden wirtschaftlichen Stützungsmaßnahmen, die die Fed während der Pandemie ergriffen hat, die Grundlage für die Maßnahmen bilden könnten, die sie beim nächsten Schock ergreifen müsste.

"Es ist eine aktive Diskussion darüber, wie wir längerfristig denken sollten", sagte der Präsident der Atlanta Fed, Raphael Bostic, in einem Interview mit Journalisten am Rande der Konferenz in Amelia Island. "Wir wissen, dass es aufgrund der Pandemie, der Funktionsweise der Arbeitsmärkte, der Diversifizierung der Lieferketten und all dieser Dinge Veränderungen gegeben hat, die das Ausgangsniveau der Energie in der Wirtschaft verändern könnten.

Wie sich das langfristig auswirkt, ist eine Sache, die die Analysten zu verstehen versuchen werden.

Die Geldpolitik ist jedoch für die kurz- bis mittelfristige Stabilisierung der Preise und der Beschäftigung verantwortlich. Dabei liegt der Schwerpunkt traditionell auf der Steuerung der Nachfrage, da dies der Aspekt der Wirtschaft ist, der am unmittelbarsten von den Zinssätzen - den Kosten für die Kreditaufnahme - beeinflusst wird.

Die Geldpolitik hängt jedoch auch davon ab, wie sich die Wirtschaft im Laufe der Zeit entwickeln wird, und diese Berechnung wird kompliziert, wenn Dinge wie die Produktivität, der neutrale Zinssatz oder die Wahrscheinlichkeit und die Auswirkungen von Angebotsschocks nicht entweder relativ stabil sind oder sich zumindest auf bekannte und einigermaßen vorhersehbare Weise ändern.

ERHÖHUNG DER GLAUBWÜRDIGKEIT

Die Pandemie, so Mester, hat die Zentralbanker im Wesentlichen in die Rolle von Epidemiologen und Virologen versetzt - weit entfernt von ihrer Expertise - da jede plausible Prognose für die Wirtschaft von Annahmen über Infektionen, Virusvarianten und Impfstoffe abhing.

Ähnlich verhält es sich, sagte sie, wenn die politischen Entscheidungsträger nicht mehr davon ausgehen können, dass z.B. Angebotsschocks schnell abklingen oder sie feststellen, dass die Wirtschaft auf ein bestimmtes Zinsniveau anders reagiert als zuvor, verlieren Wirtschaftsmodellierung und -projektion ihre Grundlage.

"Das erhöht den Grad der Unsicherheit, so dass Sie viel flexibler werden müssen. Wie können Sie sich so aufstellen, dass Sie gut aufgestellt sind, egal wie sich die Dinge entwickeln?" Mester sagte, dass die anfängliche Annahme, dass sich die steigende Inflation im Jahr 2021 als "vorübergehend" erweisen würde, die Zinserhöhungen verzögerte, die ihrer Meinung nach früher hätten beginnen und mit weniger Risiko und Drama hätten erfolgen können.

Eine bessere Kommunikation darüber, wie viel die Fed nicht weiß, könnte ihrer Meinung nach dazu beitragen, diese Art von Fehlern in Zukunft zu vermeiden, indem in jeder Erklärung zur Geldpolitik oder in weniger häufigen Dokumenten wie dem halbjährlichen geldpolitischen Bericht an den Kongress die wahrscheinlichsten wirtschaftlichen Narrative und die "Reaktionsfunktion", die die Fed-Beamten als Reaktion darauf verwenden würden, erörtert werden.

Mester räumte ein, dass es eine Herausforderung sein könnte, die ungleiche Gruppe von bis zu sieben Gouverneuren und 12 Präsidenten von Zentralbanken auf die gleiche Seite zu bringen, was diesen Ansatz angeht. Sie ist jedoch der Ansicht, dass es die Glaubwürdigkeit der Zentralbank stärken würde, wenn sie die Bandbreite möglicher Ergebnisse offen darlegen würde, anstatt zuzulassen, dass sich genauere öffentliche Erwartungen entwickeln, die sich dann als falsch erweisen.

"Lassen Sie uns einfach drei markante Szenarien auswählen. Es wird eines geben, das wahrscheinlich ein wenig mehr Gewicht hat... Das ist es, was wir glauben, was passieren wird. Aber wir haben diese alternativen Risiken.

"Das ist nicht gerade trivial", sagte sie, "aber das kann Ihre Glaubwürdigkeit nur erhöhen."