Angesichts der zahlreichen politischen Risiken, die sich am Horizont abzeichnen, scheinen die Finanzmärkte nicht bereit zu sein, harte Ergebnisse oder wesentliche Auswirkungen auf die Wirtschafts-, Steuer- oder Unternehmenswelt, die von Regierungswechseln und Wählerschwankungen betroffen sein könnten, in Frage zu stellen.
Mit der ersten im Fernsehen übertragenen US-Präsidentschaftsdebatte in dieser Woche, die für viele der Startschuss für die Wahlen im November ist, und den französischen und britischen Parlamentswahlen, die nächste Woche anstehen, erreicht das Jahr der Wahlen weltweit seinen Höhepunkt.
Jede dieser Wahlen hat ihre eigene innenpolitische Geschichte und internationale Auswirkungen, keine jedoch mehr als die Wahlen in den USA.
Aber die Angst vor Veränderungen ist nicht unbedingt eine gute Anlagemöglichkeit, wenn man versucht, die Ergebnisse zu analysieren.
Trotz der potenziellen Schärfen und Spannungen in allen drei Bereichen gibt es nur wenige einseitige Wetten auf die Makromärkte - nicht zuletzt, weil die vorherrschenden Themen der Zentralbankpolitik und des durch künstliche Intelligenz ausgelösten Technologiebooms so viele Ängste überdecken.
Fiskalische Inkontinenz und Fragen der Schuldentragfähigkeit sind die eindeutig am häufigsten genannten Sorgen. Und die Renditen von Staatsanleihen und die implizite Volatilität sind in der Tat historisch hoch - wenn auch meist deutlich unter den Niveaus der letzten zwei Jahre mit Inflationsschüben und Zinserhöhungen.
Die schwankenden französischen Anleihen und Aktien haben in diesem Monat am stärksten auf die vorgezogenen Neuwahlen reagiert - allerdings bleibt abzuwarten, inwieweit dies auf die Überraschung und die wahrscheinlichen Ergebnisse zurückzuführen ist. Auch die britischen Aktien sind nur geringfügig von ihren Rekordhochs entfernt.
Dennoch haben der Euro und das Pfund an den Devisenbörsen kaum nachgegeben - mit dem Näherrücken des Wahltermins gaben sie nur leicht nach.
Die Wall Street und die weltweiten Aktienmärkte befinden sich nach wie vor in der Nähe ihrer Höchststände, und der Angstindex VIX, der die implizite Volatilität des S&P500 anzeigt, sowie die höheren VIX-Futures bis zum Jahresende sind im Vergleich zu den jüngsten Turbulenzen im Zusammenhang mit der Pandemie und ihren Folgen - oder sogar im Zusammenhang mit der letzten umstrittenen Wahl - fast komatös.
Ein Rätsel oder ein Geduldsspiel?
Wenn Sie noch keine Gewissheit über die Wahlergebnisse haben oder darüber, was die politischen Gewinner tatsächlich tun werden, anstatt das zu tun, was sie jetzt versprechen, dann besteht die Gefahr, dass Sie in einem ansonsten relativ harmlosen wirtschaftlichen Umfeld voreilige Schlüsse ziehen.
Und während das Ergebnis in Großbritannien schon sicher scheint, sind die Ergebnisse in Frankreich und den USA noch offen.
Es wird erwartet, dass weder die extreme Rechte noch die extreme Linke in Frankreich eine absolute Mehrheit erlangen werden. Selbst wenn dies der Fall wäre, müssten sie wahrscheinlich die nächsten drei Jahre in einer chaotischen "Kohabitation" mit dem zentristischen Präsidenten Emmanuel Macron leben.
US-Präsident Joe Biden liegt im Rennen um das Weiße Haus immer noch Kopf an Kopf mit Herausforderer Donald Trump. Und selbst wenn Trump zurückkehrt, sehen die meisten Anleger viele seiner schärferen politischen Kanten durch die wahrscheinliche Blockade im Kongress abgeschliffen.
JUMP THE GUN
Die Strategen für Aktienderivate bei der Societe Generale, Jitesh Kumar und Vincent Cassot, sind der Meinung, dass die Wahlen - und vielleicht auch die tatsächliche Leistung der neuen Regierungen - letztendlich den Auslöser für eine Absicherung der überhöhten Aktienkurse darstellen könnten.
Nur jetzt noch nicht.
Sie sind der Meinung, dass dies eher eine Geschichte für das Jahr 2025 als für jetzt ist, nicht zuletzt, weil sie die Politik eher als Katalysator für einen Wandel sehen, der angesichts der nachlassenden Wachstumsdynamik und der immer noch nachhinkenden Auswirkungen höherer Zinssätze ohnehin überfällig sein wird.
"Unsere Modelle deuten auf einen beträchtlichen Anstieg der Volatilität hin, und zwar über einen relativ kurzen Zeitraum", so die Experten. Sie verweisen auf das Jahresende als Zeitpunkt für die große Veränderung, auch wenn die politischen Risiken bereits jetzt kaum zu ignorieren sind.
"Politische Unsicherheit verändert zwar nur selten den allgemeinen Volatilitätshintergrund, kann aber als Auslöser oder Katalysator für eine erwartete Veränderung des Volatilitätsregimes wirken."
Für die Devisenmärkte, die in erster Linie von sich verändernden Zinsdifferenzen und Zentralbanken abhängen, ist das Bild komplizierter - nicht zuletzt, weil ein bereits aufgepumpter Dollar durch die Nervosität der Märkte, drohende Zollkriege oder geopolitische Spannungen noch weiter ansteigen könnte.
Im Gegensatz zu den gedämpften Seismographen an den Aktienmärkten sind die meisten Messgrößen für die Volatilität der Währungen ähnlich unauffällig und liegen bei weniger als der Hälfte des Niveaus, das während des Wettlaufs um die Anhebung der Zinssätze und inmitten des Schocks bei britischen Anleihen Ende 2022 zu beobachten war.
Sie sind in letzter Zeit im Zusammenhang mit den Wahlen in Mexiko und Indien und vor allem mit dem Euro-Schluckauf nach der französischen Überraschung gestiegen - auch wenn die Messwerte im historischen Vergleich niedrig bleiben.
Der Devisenstratege von Barclays, Themos Fiotakis, und sein Team skizzieren eine nuanciertere Sichtweise, wie das politische Minenfeld neben den sich verändernden Zinssätzen zu betreten ist. Sie modellieren, wie die Märkte Zinslücken oder "Carry" mit der Tendenz des Optionsmarktes für Puts oder Calls auf eine Währung, den sogenannten "Risikoumkehrungen", abgleichen.
Carry und Risikoumkehrungen sind in der Regel negativ korreliert, d.h. je höher die Zinsrisikoprämie einer Währung ist, desto größer ist der implizite Absturz - ein Faktor, der die manchmal lukrativen "Carry-Trades" von Natur aus riskant macht.
Nach der Modellierung dieser Beziehung zu urteilen, weist Fiotakis darauf hin, dass der Appetit des Marktes auf einen Abwärtsschutz für viele Währungen zugenommen hat und sein Signal der Risikoaversion das stärkste seit 2020 ist.
"Die Risikotoleranz an den Devisenmärkten hat in letzter Zeit im Zuge der verschiedenen Wahlüberraschungen erheblich abgenommen", schreibt er, "und das gilt nicht nur für die Majors, sondern auch für die Schwellenländer.
Aber er fügte hinzu: "Dass sich der Markt insgesamt stärker der politischen Risiken bewusst ist, bedeutet nicht, dass er diese über alle Währungspaare hinweg korrekt einpreist."
Die Auswertung seines Modells ergab, dass eine höhere Risikoaversion gegenüber dem Euro und dem japanischen Yen, die bereits auf einem 38-Jahres-Tief notieren, durchaus gerechtfertigt ist.
Aber ähnliche Werte für den Schweizer Franken könnten aufgrund seiner traditionellen Rolle als Zufluchtsort bei politischen Turbulenzen in der Eurozone falsch bewertet sein.
Auf der anderen Seite ist das Barclays-Team der Meinung, dass eine nur mäßig positive Ausrichtung auf das Pfund bei der Preisgestaltung die mögliche Reaktion des Marktes auf bessere Beziehungen zwischen Großbritannien und der Europäischen Union nach dem Brexit unter einer Regierung der Labour-Partei unterbewerten könnte.
Und sie waren der Meinung, dass die relativ optimistische Einschätzung des chinesischen Yuan aufgrund möglicher bevorstehender Zölle, der Sorgen um den Immobiliensektor und des Wettbewerbsdrucks durch einen schwachen Yen durchaus einen Schutz rechtfertigen könnte.
Die Volatilität schläft vielleicht doch nicht, auch wenn sie noch ein paar Minuten unter der Bettdecke braucht.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
