Doch auf der Suche nach einer "sanften Landung", bei der die Inflation ohne Rezession oder große Arbeitsplatzverluste zurückgeht, wird die andere Hälfte des Gesprächs - die Frage, wann die Zinsen gesenkt und der Druck auf Haushalte und Unternehmen verringert werden soll - genauso wichtig und vielleicht sogar schwieriger zu beantworten sein.
In den drei Rezessionen vor der Coronavirus-Pandemie - 1990-1991, 2001 und 2007-2009 - hatte die US-Notenbank ihr höchstes Zinsniveau erreicht und mit der Senkung der Kreditkosten bereits drei bis 13 Monate vor dem Beginn des Abschwungs begonnen. Das zeigt sowohl, wie schwer es ist, einen Abschwung aufzuhalten, wenn er erst einmal begonnen hat, als auch, wie schwierig es ist, die langsam wirkenden Effekte der Geldpolitik mit dem abzustimmen, was die Wirtschaft Monate in der Zukunft brauchen könnte.
Eine hohe Inflation zuzulassen, die sich in der Wirtschaft festsetzt, ist die Kardinalsünde des Zentralbankwesens, und die Fed-Beamten würden immer noch lieber den Fehler begehen, zu weit zu gehen, um sicher zu sein, dass die Inflation kontrolliert wird, als zu kurz zu kommen und ihren Wiederanstieg zu riskieren, sagte Antulio Bomfim, Leiter der Abteilung Global Macro für das Global Fixed Income Team bei Northern Trust Asset Management und ehemaliger Sonderberater des Gouverneursrats der Fed.
"Wir alle wünschen uns, dass wir die Wirtschaft 'gerade genug' bremsen können", sagte Bomfim. "Die Fehlerspanne ist ziemlich hoch ... Sie sehen eine Wirtschaft, die in Bezug auf die Aktivität widerstandsfähig, aber auch hartnäckig in Bezug auf die zugrunde liegende Inflation ist ... Das Risiko, zu wenig zu tun - diese Asymmetrie - ist immer noch vorhanden."
Das könnte auf mindestens eine weitere Zinserhöhung hindeuten, selbst wenn die Anleger darauf wetten, dass die Fed am Ende ist. Die Märkte für Zinstermingeschäfte zeigen nur eine Wahrscheinlichkeit von etwa einem Viertel für eine weitere Erhöhung an. Die Fed hat letzte Woche ihren Leitzins auf 5,25%-5,50% angehoben, die 11. Erhöhung in den letzten 12 Sitzungen.
PUZZLETEILE FÜGEN SICH ZUSAMMEN
Die jüngsten Daten zu Löhnen, Wachstum und Preisen zeigen das Dilemma, in dem sich die politischen Entscheidungsträger befinden, wenn sie überlegen, ob sie die Kreditkosten noch weiter in die Höhe treiben und wie lange sie die Zinssätze erhöht lassen sollen. Diese Diskussion könnte die allgemeine Richtung der Wirtschaft - Wachstum oder Schrumpfung, steigende Arbeitslosigkeit oder immer noch starke Arbeitsmärkte - im Jahr 2024, einem Präsidentschaftswahljahr, bestimmen.
Nach sechzehn Monaten rascher geldpolitischer Straffung wuchs die Wirtschaft im zweiten Quartal immer noch schneller als erwartet mit einer annualisierten Rate von 2,4% und lag damit über dem, was als nicht-inflationärer Trend angesehen wird, wobei diese Dynamik auch im laufenden Quartal anhalten dürfte. Die Lohnkosten stiegen in dem im Juni endenden 12-Monatszeitraum um 4,5 %, was einen weiteren Rückgang gegenüber den Höchstständen der Pandemiezeit bedeutet, aber auch über dem liegt, was die Fed als konsistent mit ihrem Inflationsziel von 2 % ansehen würde.
Während die Gesamtinflation seit den Höchstständen von 2022 stark zurückgegangen ist, haben sich die Messgrößen für den zugrunde liegenden Preisdruck langsamer entwickelt. Der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben ohne Nahrungsmittel und Energie hat sich im Juni im Jahresvergleich deutlich auf 4,1% verlangsamt, nachdem er monatelang bei 4,6% gelegen hatte, liegt aber immer noch mehr als doppelt so hoch wie das 2%-Ziel.
Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, sagte letzte Woche, dass sich die Teile des "Puzzles" der niedrigen Inflation zusammenfügen könnten, aber er traue dem noch nicht.
"Wir müssen sehen, dass die Inflation dauerhaft gesunken ist ... Die Kerninflation ist immer noch ziemlich hoch", sagte Powell in einer Pressekonferenz nach dem Ende der zweitägigen Sitzung der Fed. "Wir glauben, dass wir bei der Sache bleiben müssen. Wir glauben, dass wir die Politik noch eine Weile auf einem restriktiven Niveau halten müssen. Und wir müssen darauf vorbereitet sein, die Zinsen weiter anzuheben.
Powell räumte ein, dass eine heikle Kalibrierung erforderlich sei, um die Inflation zu bekämpfen, ohne die Wirtschaft stärker als nötig einzuschränken, und um einem Abschwung mit niedrigeren Zinsen zuvorzukommen, wenn die Inflation sinkt und die Wirtschaft abflaut.
"Man hört auf, die Zinsen zu erhöhen, lange bevor man 2% Inflation erreicht, und man fängt an, sie zu senken, bevor man 2% Inflation erreicht", sagte Powell und verwies darauf, wie lange es dauert, bis sich Änderungen des Leitzinses der Fed - nach oben oder unten - bemerkbar machen. Der Leitzins der Fed beeinflusst die Wirtschaft, indem er verändert, was Kreditgeber Verbrauchern für Kreditkarten-, Auto- und Hauskredite berechnen oder was Unternehmen für Anleihen oder Kreditlinien zahlen.
'NORDSTERN'
Powell wollte sich nicht direkt dazu äußern, wie die Fed einschätzen wird, wann es an der Zeit ist, den Leitzins zu senken. Er sagte: "Wir werden die Zinsen senken, wenn wir es für richtig halten. Dennoch behauptete er, dass die Inflation erst dann auf den Zielwert zurückkehren wird, wenn die Wirtschaft eine Zeit lang unter ihrem Potenzial liegt, was sich direkt auf die Zahl der Arbeitsplätze auswirkt.
Die Dinge haben sich in diese Richtung entwickelt. Die Arbeitslosenquote ist zwar nach wie vor niedrig, aber die Arbeitnehmer kündigen seltener, die Zahl der offenen Stellen ist zurückgegangen und der Lohnanstieg hat sich verlangsamt.
Da die Inflation jedoch von ihrem Höchststand zurückgegangen ist, ohne dass es zu größeren Arbeitsplatzverlusten gekommen ist, fragen sich einige Ökonomen, ob Powell - indem er sich auf die Notwendigkeit einer wirtschaftlichen "Flaute" konzentriert, um die Aufgabe zu Ende zu bringen - nicht den gleichen Fehler begeht wie seine Vorgänger und die Weichen für eine unnötige Rezession stellt.
"Zu erforschen, wie kompatibel niedrige Arbeitslosigkeit und niedrige Inflation sind, sollte der Nordstern sein ... Das ist eine riesige Grenze, die wir testen könnten", sagte Lindsay Owens, Geschäftsführerin von Groundwork Collaborative, einer auf die Arbeitswelt ausgerichteten wirtschaftspolitischen Gruppe. "Der Zeitplan für die Diskussion über Kürzungen ist wahrscheinlich wie Oktober."
Die jüngsten Prognosen der Fed, die im Juni veröffentlicht wurden, zeigen zwar, dass die Zinsen bis Ende 2024 sinken werden, aber der Rückgang ist geringer als der erwartete Rückgang der Inflation, was bedeutet, dass der inflationsbereinigte Zinssatz in Wirklichkeit noch steigt.
Das Risiko einer anhaltend restriktiven Politik besteht darin, dass sich die Wirtschaft nicht nur verlangsamt, sondern einknickt, was, wie frühere Fed-Beamte wissen, schnell geschehen kann. Im Dezember 2000 rangen die Mitarbeiter der Fed und die politischen Entscheidungsträger mit den schwächer werdenden Daten und kamen zu dem Schluss, dass sich die Wirtschaft verlangsamen, aber nicht schrumpfen würde, wie aus den Protokollen der Sitzungen des Offenmarktausschusses hervorgeht. Einen Monat später senkte die Zentralbank die Zinsen, und schließlich wurde festgestellt, dass im März 2001 eine Rezession begann.
"Ich denke, die Wirtschaft befindet sich in einer Art Endphase", sagte Thomas Simons, leitender US-Volkswirt bei Jefferies. Die verlangsamte Kreditvergabe der Banken, die steigenden Kreditkosten und die zunehmenden Kreditausfälle "entsprechen dem Beginn jeder Rezession, die wir seit 1980 erlebt haben".
"Da die Inflation immer noch hartnäckig ist, werden die Zinssätze entweder zu hoch sein oder zu lange so hoch bleiben wie sie sind. Sie werden die Zinsen relativ langsam senken, weil sie diese Schwäche brauchen, um sich zu entwickeln."
