Die Kreditmärkte werden von einem Kaufrausch überwältigt, da die Anleger darauf wetten, dass die Fed eine weiche Landung herbeiführen und die Inflation eindämmen wird, ohne eine Rezession auszulösen, und dass sie dann später in diesem Jahr die Zinsen senken wird, um das Wachstum zu unterstützen.

Am 21. März erreichten die von Unternehmen gezahlten Aufschläge gegenüber Staatsanleihen, die so genannten Credit Spreads, für Anleihen mit Investment-Grade-Rating und Junk-Rating mit 91 Basispunkten bzw. 305 Basispunkten den höchsten Stand seit zwei Jahren.

Große Anleiheinvestoren wie Versicherungsgesellschaften und Pensionspläne sehen einen Zustrom von Geldern ihrer Kunden, die von den höheren Zinsen profitieren wollen, was sie dazu veranlasst, sich nach Unternehmensanleihen umzusehen, so Kreditstrategen. Es könnte jedoch sein, dass es nicht genug Neuemissionen gibt, um alle zu bedienen.

Im ersten Quartal beispielsweise nahmen Unternehmen mit Investment-Grade-Rating eine Rekordsumme von 538 Mrd. USD auf - das sind 40 % des für das gesamte Jahr erwarteten Anleiheangebots von 1,3 Billionen USD, so die Daten des Marktforschungsunternehmens Informa Global Markets. Ein Zeichen für die starke Nachfrage ist, dass die neuen Angebote im Durchschnitt drei- bis viermal überzeichnet waren.

Vishwas Patkar, Kreditstratege bei Morgan Stanley, verglich den aktuellen Markt mit den Bedingungen Mitte der 1990er Jahre, als die Fed nach vier Zinssenkungen im Jahr 1995 die Zinsen für einen längeren Zeitraum hoch hielt. "Die Kredite blieben sehr widerstandsfähig, und die Spreads erreichten ihren heutigen Höchststand von 56 Basispunkten, obwohl die Zinsen höher waren", sagte er.

Patkar sagte, es bestehe die Möglichkeit, dass die Spreads bis auf 75 Basispunkte sinken könnten, ein Niveau, das seit den 1990er Jahren nicht mehr erreicht wurde, wenn eine weiche Landung erreicht würde. Anfang dieses Monats hat er sein Basisziel für die Spreads zum Jahresende von 125 auf 95 Basispunkte gesenkt.

Damit ist er nicht allein. Die Strategen der Bank of America gehen davon aus, dass sich die Spreads im nächsten Monat auf etwa 80 Basispunkte verengen und damit näher an das Niveau von 77 Basispunkten im Jahr 2021 heranreichen werden. Sie halten jedoch an einem 6-Monats-Spread-Ziel von 100-120 Basispunkten fest.

RISIKO FALSCH EINGESCHÄTZT?

Die starke Nachfrage nach ihren Schuldtiteln ist eine gute Nachricht für die Unternehmen, da sie sich dadurch billiger finanzieren können. Einige Anleger warnten jedoch, dass engere Spreads auch bedeuten, dass sie für das Risiko, das sie beim Kauf solcher Anleihen eingehen, weniger bezahlt werden.

Der Unterschied zwischen den Kreditspreads von Anleihen mit BBB-Rating und solchen mit A-Rating lag nahe an einem Allzeittief, was bedeutete, dass Kreditinvestoren keine Makrorisiken in Rechnung stellen - einschließlich des Risikos einer harten Landung der US-Wirtschaft, so Hans Mikkelsen, Kreditstratege bei TD Securities in einem Bericht vom 15. März. Mikkelsen sieht das Ziel für den sechsmonatigen Spread bei 130 Basispunkten.

"Als Investor ist es schwer zu argumentieren, dass es bei diesen Spreads noch viel Wert gibt, daher sind wir bei Unternehmensanleihen untergewichtet", sagte John Lloyd, Leiter der Multisektor-Kreditstrategien bei Janus Henderson Investors.

Mike Griffin, Co-Leiter der Teams für Unternehmens- und Kommunalanleihen bei der globalen Investmentgesellschaft Conning, sagte, dass sein Unternehmen die Abwärtsrisiken minimiere, indem es seine Investitionen in eine Vielzahl von Anlageklassen streue.

Um zu vermeiden, dass sie mit Anleihen konfrontiert werden, die nicht verkauft werden können, wenn sich der Markt dreht, investierten sie hauptsächlich in Schuldtitel von Unternehmen mit hoher Qualität, sagte er.

STARKE NACHFRAGE

Trotz der Risiken sagen die Strategen der Wall Street, dass der Rückenwind des Marktes vorerst anhalten dürfte.

Die Versicherungsgesellschaften kaufen Unternehmensanleihen, um den Anstieg der Verbindlichkeiten auszugleichen, da die höheren Zinssätze den Verkauf von Rentenversicherungen, d.h. von Versicherungsverträgen, die ein regelmäßiges Einkommen auszahlen, angekurbelt haben.

Nach Angaben des Branchenverbands LIMRA erreichte der Gesamtumsatz mit Rentenversicherungen in den USA im Jahr 2023 ein Rekordhoch von 385,4 Mrd. $, was einem Anstieg von 23% gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Versicherungsgesellschaften und Pensionsfonds "wollen ihre Verbindlichkeiten mit hochverzinslichen Vermögenswerten wie festverzinslichen Wertpapieren absichern, wobei die letztgenannte Gruppe möglicherweise eine Umschichtung aus Aktien anstrebt", so Griffin von Conning.

Die Nachfrage wird auch durch die Reinvestition von Kupons erhöht, die von Unternehmen für ihre bestehenden Anleihen gezahlt werden.

Goldman Sachs schätzt, dass Anleihen mit Investment-Grade- und High-Yield-Rating im Jahr 2024 Kuponzahlungen in Höhe von insgesamt 463 Milliarden Dollar generieren werden. Wenn diese Zahlungen alle reinvestiert würden, wären damit 77% der für dieses Jahr erwarteten Nettoemissionen in Höhe von 600 Mrd. USD absorbiert.

"Starke technische Faktoren bleiben die treibende Kraft, da die Nachfrage nach Investment-Grade-Krediten weiterhin überwältigend ist und das Angebot beginnt, sich von dem Rekordtempo zu lösen", schrieben die Strategen von JPMorgan in einem Bericht vom Dienstag.

Die Bank senkte ihr Ziel für den Spread von Investment-Grade-Anleihen zum Jahresende um 30 Basispunkte auf 95 Basispunkte.