Value : Geschäftsbericht der Value-Holdings AG

VALUE-HOLDINGS Aktiengesellschaft

Geschäftsbericht 2022

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INHALT

Seite

Vorwort des Vorstands

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Portfolio	5
Value-Holdings Aktie	16

Lagebericht	18
Ausblick	26

Jahresabschluss	27
Bilanz	27
Gewinn- und Verlustrechnung	28
Anhang	29
Organe der Gesellschaft	33

Bericht des Aufsichtsrats	34
Bestätigungsvermerk	35
Fünfjahresüberblick	38

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MIT GEDULD UND DISZIPLIN WERT SCHAFFEN

Die Value-Holdings AG investiert in deutsche Unternehmen, die börsennotiert sind. Nicht notierte Unternehmen aus dem Mittelstand runden unser Portfolio ab.

Wir investieren oft in Familienunternehmen. Familien wollen den Erfolg ihres Unternehmens für die folgenden Generationen sichern. Das verhindert kurzfristiges Quartalsdenken. Investitionen, die den langfristigen Erfolg sichern, kurzfristig jedoch den Ertrag belasten, werden trotzdem gemacht. Dadurch werden auch Interessenkonflikte zwischen Managern und Eigentümern verringert.

Wir investieren in Unternehmen, deren Produkte oder Dienst- leistungen Nutzen schaffen. Unternehmen aus der produzierenden Industrie, Baustoffhersteller und Chemieunternehmen finden sich häufig in unserem Portfolio. Dazu Konsumgüterhersteller sowie Handels- oder Dienstleistungsunternehmen. Auch Technologie und Software steht in unserem Fokus, allerdings decken sich deren Bewertungen oft nicht mit unseren Preisvorstellungen.

Wir investieren nicht in Banken und Versicherungen, nicht in Energieversorgungsunternehmen und nicht in Gaming-Anbieter und Waffenproduzenten. Diese Unternehmen sind in unseren Augen nicht bewertbar, zu starken regulatorischen Eingriffen unterworfen oder die Geschäftsmodelle decken sich nicht

mit unseren Wertvorstellungen.

Bei der Auswahl legen wir Wert auf eine hohe Bilanzqualität. Mit einer hohen Eigenkapitalquote und niedriger Verschuldung können Krisen besser überstanden werden. Entscheidend für den Kauf ist die Bewertung: Ist der bezahlte Preis zu hoch, wird selbst ein gutes Unternehmen kein gutes Investment!

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VORWORT DES VORSTANDS

Sehr geehrte Aktionärinnen und Aktionäre,

die Aktienbörsen profitierten in den vergangenen 10 Jahren von einem sehr positiven Umfeld: Europa war von kriegerischen Auseinandersetzungen verschont geblieben. Tiefe Zinsen ermöglichten eine nahezu kostenlose Geldversorgung für Unternehmen, Staaten und Investoren. In allen Ländern Europas gab es ein mehr oder weniger stark ausgeprägtes Wirtschaftswachstum. Doch mit dem 24. Februar 2022 hat sich unsere Welt geändert: Die russische Invasion in der Ukraine hat nicht nur ein unermessliches menschliches Leid verursacht. Der noch immer andauernde Krieg hat uns alle ärmer gemacht. Deutschland und die Eurozone sind nach zwei Quartalen mit negativen Wachstumszahlen in eine Rezession gerutscht. Noch sprechen Volkswirte von einer "technischen Rezession", da nur zwei Quartale leichte Minuszahlen aufweisen. Aber wann und wie stark eine Erholung kommen wird, steht in den Sternen.

Die Schwäche der Wirtschaft wurde nicht nur, aber auch vom Einmarsch Russlands in die Ukraine ausgelöst. Die Abhängigkeit von russischem Öl und Gas hat die Verwundbarkeit der deutschen Wirtschaft aufgezeigt. Zwar konnte die Gasversorgung über den Winter gesichert werden, allerdings nur zu bislang unvorstellbar hohen Preisen. Dazu kam der Mangel an Microchips, der die Produktion in einigen Bereichen der Industrie zeitweise zum Erliegen brachte. Aufgrund gestörter Lieferketten begannen Produzenten und Zwischenhändler mit dem Aufbau von Vorratslagern, um weitgehend lieferfähig zu bleiben. Dies entfachte eine Preisspirale, angefangen bei Rohstoffen über industrielle Fertigwaren bis zu Konsumgütern. Die großen Notenbanken reagierten mit Zinserhöhungen, um die Inflation einzudämmen. Die Dämpfung der Wirtschaft musste als "Kollateralschaden" hingenommen werden.

Da wir keine Volkswirte sind, sondern uns auf die Analyse und Bewertung von Unternehmen und deren Kursentwicklung an den Börsen konzentrieren, wollen wir es mit dieser Beschreibung des politischen und wirtschaftlichen Umfelds belassen. Für die Börsen war 2022 deshalb kein einfaches Jahr und die Kurse sanken auf breiter Front. Der Deutsche Aktienindex DAX verlor im abgelaufenen Geschäftsjahr 12,4 % an Wert. Noch stärker in Mitleidenschaft gezogen wurden deutsche Small- und MidCaps, die gemessen am SDAX um -27,4 % bzw. am MDAX um -28,5 % verloren. Besonders ausgeprägt waren die Kursverluste bei vielen Tech-Werten, bei denen eine Negativperformance von 50 % bis 70 % keine Seltenheit war. Viele dieser wachstumsorientierten Technologieunternehmen hatten nicht nur unter dem wirtschaftlichen Umfeld zu leiden. Hinzu kommt bei diesen Firmen, dass steigende Zinsen den Wert künftiger Cash-Flows reduzieren und somit das gesamte Unternehmen zum aktuellen Zeitpunkt weniger wert ist. Doch nicht nur Aktien, auch festverzinsliche Wertpapiere haben ein rabenschwarzes Jahr hinter sich. Eine 10- jährige Bundesanleihe beispielsweise verlor aufgrund des Zinsanstiegs 20 % an Wert. Der Verlust im vergangenen Jahr entspricht ungefähr den Zinsen, die sie in den vergangenen 15 Jahren eingebracht hatte.

Sollte man angesichts des trüben Umfelds überhaupt investieren? Und dann ausgerechnet in deutsche Aktien, wo es die Ampel-Regierung mit immer neuen Regulierungen, Verboten und Eingriffen in die Marktmechanismen nicht leicht macht, überhaupt noch Geld zu verdienen? Wir meinen Ja! Erfahrungsgemäß beginnt ein neuer Aktienzyklus immer im konjunkturellen Tief. Und am Anfang eines Aktienaufschwungs werden in der Regel die höchsten Kursgewinne erzielt.

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*) Bezugswert des Value-HoldingsPortfolios ist seit dem Jahr 2003 die Bruttowertentwicklung des Value- Holdings Deutschland Fund.

Aber: Am Anfang des Aufschwungs ist Vieles	Entwicklung des Depots der Value-Holdings
unsicher. Man muss die Gesellschaften selektieren,	AG im Vergleich zu DAX und SDAX (in %)*:
die auch wirklich vom Aufschwung profitieren. Deren
Produkte sich durch Innovation, Design, gutes Preis-	Jahr	VH-Depot	DAX	SDAX
Leistungsverhältnis	und	durch	eine	gute	1992	-2,88	-11,47	-10,62
Marktstellung auszeichnen. Unternehmen, die von	1993	54,40	46,71	32,00
einem kompetenten,	unternehmerisch denkenden	1994	6,30	-7,10	-10,40
Management geführt werden, dessen strategische	1995	10,60	7,00	-14,60
Entscheidungen sich am Interesse der Aktionäre	1996	30,20	28,20	2,10
orientieren. Und nicht zuletzt muss der Kaufpreis	1997	47,08	47,11	34,61
eine Margin of Safety aufweisen, denn ein gutes	1998	18,51	18,52	15,30
Unternehmen zu teuer gekauft, ist kein gutes	1999	55,20	39,00	7,40
Investment. Oder wie Warren Buffett sagt: Good	2000	18,60	-7,50	6,40
business, good people, good price, darauf kommt es	2001	6,68	-19,79	-23,04
beim Kauf an.					2002	-11,57	-43,94	-27,73
					2003	48,91	37,08	51,30
Doch nach diesem Blick in die Zukunft, ein Blick	2004	17,17	7,34	21,56
zurück auf das abgelaufene Geschäftsjahr. Auch die	2005	27,23	27,07	35,16
Value-Holdings AG hat unter der negativen Börsen-	2006	19,83	21,98	31,03
entwicklung gelitten. Der Nettoinventarwert (NAV) ist
2007	12,25	22,29	-6,75
pro Aktie um 11,6 % von 6,91 € auf 6,11 € gefallen.
2008	-35,97	-40,37	-46,05
Das unterscheidet sich kaum von der Entwicklung des
2009	13,71	23,85	26,72
DAX. Wenn man aber bedenkt, dass mit BASF nur ein
2010	37,77	16,06	45,78
einziger DAX-Wert mit einer Gewichtung von 2,5 %
2011	4,81	-14,69	-14,54
im Portfolio vertreten ist und der Rest in Small- und
2012	15,50	29,06	19,74
MidCaps investiert ist, dürfen wir angesichts der
2013	12,84	25,48	28,23
hohen Kursverluste in diesem Marktsegment nicht
2014	-1,88	2,65	5,85
unzufrieden sein mit unserem Ergebnis.
		2015	9,84	9,56	26,61
Zudem konnte die Value-Holdings AG das	2016	12,72	6,87	4,63
2017	27,13	12,51	24,87
Geschäftsjahr 2022 angesichts des Umfelds mit
2018	-22,58	-18,26	-20,00
einem ordentlichen	Jahresüberschuss	abschließen.
2019	9,11	25,48	31,58
Das Eigenkapital und der Bilanzgewinn haben sich
dadurch weiter erhöht. Aus diesem Grund schlagen	2020	2,36	3,55	18,01
Vorstand und Aufsichtsrat der Hauptversammlung	2021	31,86	15,79	11,17
vor, eine Dividende in Höhe von 0,04 € je Aktie	2022	-13,81	-12,35	-27,35
auszuschütten. Sie, sehr geehrte Aktionärinnen und	∅	12,91	6,95	6,14

Aktionäre wissen, dass diesem Entschluss eine längere Diskussion vorangegangen war. Die Value- Holdings AG will nicht zum "Dividendenwert"

werden, dafür ist die Value-Holdings International AG mit ihrer nachhaltigen Dividendenstrategie "zuständig". Doch die stabile Bilanz und der hohe Liquiditätsbestand erlauben es auch der Value- Holdings AG, neben neuen Investments in günstig bewertete Value-Unternehmen künftig wieder regelmäßige Dividendenzahlungen zu leisten. Aber auch in den nächsten Jahren werden wir durch die Auswahl erfolgversprechender Beteiligungen den Fokus auf die Wertsteigerung unserer Aktie legen. Wir freuen uns, wenn Sie als Aktionär künftig sowohl von den Dividenden und der Wertsteigerung des Portfolios profitieren.

Ihr Georg Geiger, Vorstand

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