Scherzer : Unternehmenspräsentation November 2023 (deutsch)

Unternehmenspräsentation November 2023

Executive Summary

Über die Scherzer & Co. AG

Die Scherzer & Co. AG ist eine Beteiligungsgesellschaft mit Sitz in Köln, die sich zum Ziel gesetzt hat, durch sowohl sicherheits- als auch chancenorientierte Investments einen langfristig angelegten Vermögensaufbau zu betreiben.

Unter sicherheitsorientierten Gesichtspunkten werden Beteiligungen in Abfindungswerte und Value-Aktien eingegangen, bei denen der Börsenkurs nach unten abgesichert erscheint. Kursstabilisierende Merkmale können hierbei ein "natürlicher Floor" bei angekündigten bzw. laufenden Strukturmaßnahmen sein oder eine exzellente Bilanz- und Ergebnisqualität im Bereich der Value Aktien.

Investiert wird ebenso in Unternehmen, die bei kalkulierbarem Risiko ein erhöhtes Chancenpotenzial aufweisen. Fokussiert wird insbesondere auf ausgewählte wachstumsstarke Gesellschaften, die ein nachhaltiges Geschäftsmodell aufweisen.

Analysiert wird der Markt aber auch im Bezug auf Sondersituationen, die aus unterschiedlichsten Gründen attraktive Chance-/ Risikoverhältnisse bieten können. Darüber hinaus nimmt die Gesellschaft gerne an aussichtsreichen Kapitalmaßnahmen oder Umplatzierungen teil.

November 2023

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Executive Summary

Mission Statement der Scherzer & Co. AG

• Ziel ist das Erreichen eines nachhaltigen Vermögenszuwachses,
• die Etablierung der Gesellschaft als eines der führenden notierten Beteiligungsunternehmen im Bereich Sondersituationen und Corporate Action,
• die Positionierung der Gesellschaft als relevanter Partner für Transaktionen im Bereich der Sondersituationen und
• mittelfristig der Aufbau eines Beteiligungsportfolios mit einem Eigenkapitalanteil von mindestens 200 Millionen Euro.

November 2023

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Investments

Anlageuniversum der Scherzer & Co. AG

Analysiert werden hauptsächlich Werte aus dem deutschsprachigen Rechtsraum - Deutschland, Österreich und Schweiz (DACH-Region). Grundsätzlich investiert die Scherzer & Co. AG jedoch opportunistisch. Wir glauben, dass der Markt meistens effizient bewertet. Aufgrund der menschlichen Irrationalität kommt es jedoch gelegentlich zu Fehlbewertungen, die am Markt Investmentopportunitäten erzeugen.

Diese Gelegenheiten versuchen wir in einem fokussierten Portfolio zu nutzen. Die Marktkapitalisierung oder eine Indexzugehörigkeit ist eher zweitrangig. Auch eine Branchenfokussierung existiert nicht. Jedes plausible und überzeugende Geschäftsmodell ist potentiell interessant.

Üblicherweise zeigen sich solche Investmentgelegenheiten in den drei folgenden Kategorien, weshalb die Scherzer & Co. AG hier einen besonderen Schwerpunkt legt:

	Unbekannt			Unbeliebt			Spezialsituation
−	~500-1.000 Aktien ohne		−	Missverstandenes		−	Unternehmensvertrag
	Coverage			Geschäftsmodell			wahrscheinlich
−	Microcaps		−	Unbeliebter Sektor		−	Übernahmesituation
−	Illiquider Handel		−	Restrukturierungsszenario		−	Squeeze-out wahrscheinlich
− Kein Interesse an Investor		−	Missverstandene Ertragskraft		−	Kapitalmaßnahmen
	Relations					−	Neuausrichtungen

November 2023

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Investments

Opportunitäten durch Strukturmaßnahmen

Daten

Datenbank

Idee

Struktur-

maßnahme

Spruch-

verfahren

Veränderungen der Aktionärsstruktur, Management- und Aufsichtsratswechsel

• Ad-hoc-Mitteilungen,Corporate News (Ankündigung Übernahme-, Pflicht- oder sonstige Erwerbsangebote, Kapital- oder Strukturmaßnahmen, Spin-offs, Fusionen, Delistings, etc.)
• Geschäftsberichte, Zwischenberichte, Unternehmenspräsentationen, Angebotsunterlagen, Börsenprospekte, IR-Material, Unternehmenswebseiten, Bundesanzeiger
• Notizen HVs, CMDs, Unternehmensbesuche, Roadshows, Conference Calls, Konferenzen, Messen

Filtern der Daten und kontinuierliche Pflege der internen Datenbank "Corporate Action"

• u.a. Einpflegen der Konditionen eines Angebots (Schwellen, Fristen, Vorbehalte etc.)
• u.a. Einpflege relevanter 3-Monats- oder 6-Monats-Kurse, Gutachten- und Abfindungspreise

•Verarbeitung der konzentrierten Daten, Brainstorming

•Entwicklung von Szenarien und Wahrscheinlichkeiten

•Interpretation des bisherigen Verhaltens, Einschätzung des zukünftigen Verhaltens

•wirtschaftliche Bewertung (Bewertungstool)

•Kick-Edge-Trigger zur Investmententscheidung

• Beherrschungs- und/oder Gewinnabführungsvertrag
• Aktienrechtlicher Squeeze-out nach §§ 327a ff. AktG
• Übernahmerechtlicher Squeeze-out nach § 39a WpÜG
• Umwandlungsrechtlicher Squeeze-out nach § 62 Abs. 5 UmwG (Verschmelzung)
• Antragstellung Spruchverfahren
• Beendigung des Verfahrens durch Beschluss oder Vergleich
• potentieller Ergebnisbeitrag durch Nachbesserung und Verzinsung

November 2023

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Investments

Sicherheit & Chance

Die Scherzer & Co. AG hat sich zum Ziel gesetzt, für die Gesellschaft den langfristigen Aufbau des Vermögens zu betreiben. Sie baut dabei auf ein ausbalanciertes Portfolio aus sicherheits- und auch chancenorientierten Investments.

Prämisse: Risikoreduzierte Vermögensbildung bei gleichzeitiger Wahrung interessanter Chancen des Kapital- marktes.

Sicherheitsorientierte Investments

• Unternehmen mit "natürlichem Floor"
• Besondere Bilanzqualität (Netto-Cash-Position; kaum/ keine Verschuldung; Notierung (deutlich) unter Buchwert)
• Starker/ strategischer Großaktionär
• Besondere Ergebnisqualität (Nachhaltiges, positives Ergebnis; möglichst kein zyklisches Geschäftsmodell; nachhaltige Dividenden- zahlung; nachhaltiger freier Cashflow)

Chancenorientierte Investments

• Investments in nachhaltige Geschäftsmodelle mit entsprechender Wachstumsperspektive
• Sondersituationen
• Die Wahrnehmung von Chancenpotenzialen bei Kapitalmaßnahmen (Sanierung, Rekapitalisierung, Wachstumsfinanzierung)
• Beteiligungsnahme bei Neuausrichtungen

November 2023

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Investments - Sicherheit Rocket Internet SE

WKN: A12 UKK

Branche: Beteiligungsunternehmen

Marktkapitalisierung: ~1,4 Mrd. EUR

Größter Aktionär:

82,7% Global Founders GmbH (O.

Samwer)

34,00 EUR

32,00 EUR

30,00 EUR

28,00 EUR

26,00 EUR

24,00 EUR

22,00 EUR

20,00 EUR

18,00 EUR

16,00 EUR

Die Rocket Internet SE ist ein deutscher Internetinkubator, der Beteiligungen an mehreren hundert Internet-Startups hält. Dabei setzt Rocket Internet häufig auf Neugründungen von Unternehmen, die bereits ein internationales Vorbild aufweisen können. Mit Traveloka besitzt Rocket Internet mehr als 20% am Marktführer für Onlinereisen in Südostasien, der ein IPO vorbereiten soll. Die Beteiligung Personio wurde in der letzten Finanzierungsrunde mit über 6 Mrd. US-Dollar bewertet. Rocket Internet ist mit knapp 5% beteiligt.

• Im September 2020 kündigte Rocket Internet das Delisting der Aktien mit einem begleitenden Rückerwerbsangebot (Pflichtangebot) zu 18,57 Euro je Aktie an. Eine Besonderheit war hier, dass das Angebot nicht wie üblich vom Großaktionär, sondern von der Gesellschaft selbst unterbreitet wurde. Der Widerruf der Zulassung der Aktien zum Handel im Regulierten Markt wurde zum 30. Oktober 2020 wirksam. Die Aktie ist aber weiterhin in den Freiverkehr der Börse Hamburg einbezogen.
• Ende 2021 gab Rocket Internet bekannt, ein öffentliches Rückerwerbsangebot zu 35 Euro je Aktie (Andienungsverhältnis 4:1) durchführen zu wollen. Mit Paul Singer (Elliott) wurde eine Annahmevereinbarung unterzeichnet, die beinhaltet, dass der Großaktionär Global Founders seine Andienungsrechte an Elliott abtritt und somit konnte dieser seine gesamte Beteiligung (20,22%) im Angebot einreichen. Eine außerordentliche Hauptversammlung hat am 31.01.2022 die notwendigen Beschlüsse gefasst, die juristisch angefochten werden. Nach Vollzug des Angebots liegt die Andienungsquote bei 95,45% des Angebotsvolumens, das entspricht einem Rückerwerbsvolumen von rund 924 Mio. Euro.
• Der Buchwert des Konzern-Eigenkapitals zum 31.12.2022 beträgt rd. 36,37 Euro je Aktie. Wesentliche Eckdaten des Konzernabschlusses 2022 sind auf der Aktivseite der Bilanz Beteiligungen an nicht notierten Unternehmen (1.326 Mio. Euro), Beteiligungen an notierten Unternehmen (439 Mio. Euro), Darlehensforderungen (504 Mio. Euro) sowie Bankguthaben (183 Mio. Euro). Das Periodenergebnis 2022 betrug -991 Mio. Euro (Vorjahr: +1.054 Mio. Euro). Wesentlicher Treiber des massiven Ergebniseinbruchs war ein Finanzergebnis von -769 Mio. Euro (Vorjahr: +739 Mio. Euro). Trotz des deutlich negativen Ergebnisses verbleibt ein Bilanzgewinn von 316 Mio. Euro, der gemäß HV-Beschluss vom 23.06.2023 fast vollständig ausgeschüttet wurde (Dividende: 3,87 Euro je Aktie).

November 2023

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Investments - Sicherheit Lotto24 AG

WKN: LTT 247

Branche: Lotterievermittlung

Marktkapitalisierung: ~602 Mio. EUR

Größter Aktionär:

94,86% ZEAL Network SE

1,11% Scherzer & Co. AG

480,00 EUR

460,00 EUR

440,00 EUR

420,00 EUR

400,00 EUR

380,00 EUR

360,00 EUR

340,00 EUR

320,00 EUR

300,00 EUR

280,00 EUR

Die Lotto24 AG ist der führende deutsche Anbieter staatlicher Lotterieprodukte im Internet (lotto24.de, tipp24.com). Lotto24 vermittelt Spielscheine von Kunden an die staatlichen Landeslotteriegesellschaften sowie die Deutsche Fernsehlotterie und erhält hierfür eine Vermittlungsprovision. Zum Angebot zählen unter anderem Lotto 6aus49, Spiel 77, Super 6, EuroJackpot, GlücksSpirale, Spielgemeinschaften, Keno und die Deutsche Fernsehlotterie. Nach der Gründung im Jahr 2010 und dem Börsengang 2012 ist Lotto24 heute Marktführer in Deutschland mit einem Marktanteil von 41% im wachsenden Online-Lotteriemarkt (Ultimo 2022). 2019 wurde Lotto24 mehrheitlich von der ZEAL Network SE übernommen.

• Mit Abschluss des Delisting-Erwerbsangebots zu 380,97 EUR je Lotto24-Aktie im September 2021 stieg der ZEAL-Anteil auf 94,86%. Es fehlen nur knapp 2.300 Aktien bis zur 95%- Squeeze-out-Schwelle.
• 2022 erreichte Mehrheitsaktionär ZEAL mit dem Erhalt der Folgeerlaubnis zur Lotterievermittlung in Deutschland für Lotto24 einen wichtigen Meilenstein. Dies ist die erste Erlaubnis für Lotto24 unter dem seit dem 1. Juli 2021 geltenden neuen Glücksspielstaatsvertrag. Die Erlaubnis ist für sieben Jahre (bis zum 30. Juni 2029) gültig.
• Im Geschäftsjahr 2022 erzielte Lotto24 ein Transaktionsvolumen von rd. 758,4 Mio. EUR (2021: 656,5 Mio. EUR). Die Marketingkosten stiegen deutlich auf 33,0 Mio. EUR (2021: 21,8 Mio. EUR). Das bereinigte EBITDA lag bei 25,6 Mio. EUR (2021: 24,0 Mio. EUR). Die Akquisitionskosten je registriertem Neukunden ("Cost Per Lead", CPL) erhöhten sich aufgrund ausgeweiteter Marketingmaßnahmen auf 35,97 EUR (2021: 27,94 EUR). 2022 konnten 703 Tausend registrierte Neukunden gewonnen werden, ein Anstieg von 29% zum Vorjahr (2021: 544 Tsd.). Die Bruttomarge konnte aufgrund des margenstärkeren Produktmixes um 0,7PP auf 12,9% gesteigert werden (2021: 12,2%).
• Das Jahresergebnis stieg auf 16,9 Mio. EUR (2021: 15,5 Mio. EUR). Die Hauptversammlung hat die Vollausschüttung des Bilanzgewinns 2022 beschlossen. Dies entspricht 17,00 EUR (Vorjahr: 15,00 EUR) je Aktie.
• Die Scherzer & Co. AG hat im Mai 2023 in einem offenen Brief an Vorstand und Aufsichtsrat der ZEAL Network SE die vorhandene Doppelstruktur kritisiert und das besondere Ertragspotenzial und die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells der Gesellschaft hervorgehoben.

November 2023

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Investments - Chance K+S AG

WKN: KSA G88

Branche: Rohstoffe

Marktkapitalisierung: ~3,0 Mrd. EUR

Größte Aktionäre:

6,11% Rossmann Beteiligungs GmbH,

5,15% eigene Aktien, 4,04% Norges Bank

36,00 EUR

34,00 EUR

32,00 EUR

30,00 EUR

28,00 EUR

26,00 EUR

24,00 EUR

22,00 EUR

20,00 EUR

18,00 EUR

16,00 EUR

14,00 EUR

12,00 EUR

10,00 EUR

8,00 EUR

6,00 EUR

4,00 EUR

November 2023

K+S ist ein internationales Rohstoffunternehmen, das seit 125 Jahren mineralische Rohstoffe fördert und veredelt. Die daraus hergestellten Produkte kommen in der Agrarwirtschaft, Ernährung und Straßensicherheit weltweit zum Einsatz und sind wichtige Komponenten für eine Vielzahl industrieller Prozesse. Die steigende Nachfrage an mineralischen Rohstoffen bedient K+S aus Produktionsstätten in Europa, Nord- und Südamerika sowie einem weltweiten Vertriebsnetz. Weltweit beschäftigt K+S mehr als 10.000 Mitarbeiter.

• Im März 2023 legte K+S für das Geschäftsjahr 2022 vor. Der Umsatz stieg um rund 77% auf 5,7 Mrd. Euro (2021: 3,2 Mrd. Euro). Das EBITDA konnte fast verdreifacht werden (2022: 2,4 Mrd. Euro; bestes EBITDA der Unternehmensgeschichte). Die EBITDA-Marge stieg von 26,4% auf 42,7%. Das Ergebnis je Aktie betrug 7,88 Euro (2021: 15,38 Euro). Die Aktionäre partizipieren am Geschäftserfolg durch eine Totalausschüttung von 2,00 Euro (Ausschüttung einer Dividende von 1,00 Euro sowie Aktienrückkaufprogramm im Umfang von 200 Mio. Euro). Der (bereinigte) Free Cashflow erreichte 1,2 Mrd. Euro (2021: 0,2 Mrd. Euro, ohne REKS-Einmaleffekt). Zum 31.12.2022 betrug die Nettofinanzposition 245 Mio. Euro (2021: -606 Mio. Euro). Der Buchwert je Aktie stellte sich auf 35,10 Euro (2021: 27,50 Euro).
• Mitte Juni 2023 sah sich das Management von K+S veranlasst, aufgrund eines niedrigen Kali-Abschlusses für China zu einem Preis von 307 USD/t die Prognose für das Geschäftsjahr 2023 anzupassen. Entscheidend für den Geschäftsverlauf von K+S wird sein, welches Preisniveau sich nun weltweit herausbildet, da der chinesische Markt für K+S nur eine untergeordnete Rolle spielt. Sollte der Preisabschluss in China auch auf andere Märkte abstrahlen, würde sich für K+S nur noch ein EBITDA von rund 0,8 Mrd. Euro ergeben (bisherige Prognose: 1,15 bis 1,35 Mrd. Euro). Der Freie Cashflow würde ebenfalls negativ belastet, jedoch in einem geringeren Umfang als das EBITDA. K+S geht allerdings von einer Preiserholung im 2. Halbjahr 2023 aus, was entsprechend zu einem höheren EBITDA führen sollte.
• Ende Juli 2023 berichtete K+S über das 2. Quartal und passte erneut die Prognose für 2023 an. Der bereinigte Freie Cashflow übertraf zwar mit 160 Mio. EUR die Erwartungen deutlich (Vara-Konsensschätzung 116,1 Mio. EUR). Preisbedingt lag das EBITDA mit rd. 24 Mio. EUR unter der Markterwartung (70,5 Mio. EUR). Im brasilianischen Markt waren die Kalipreise deutlicher gefallen als erwartet und die nun eingetretene Preiserholung setzte später ein als unterstellt. Auf Gesamtjahressicht lässt sich das fehlende EBITDA des 2. Quartals nicht mehr aufholen. K+S geht nunmehr für das Gesamtjahr 2023 von einem EBITDA in der Bandbreite 600-800 Mio. EUR und einem bereinigten Freien Cashflow von 300-450 Mio. EUR aus.

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Investments - Sicherheit GK Software SE

WKN: 757 142

Branche: Software

Marktkapitalisierung: ~470 Mio. EUR

Größte Aktionäre:

72,07% Fujitsu ND Solutions AG,

10,05% JNE Partners, 5,56% Palliser

Capital, 3,99% Sand Grove Opport.

1. EUR

1. EUR

1. EUR

1. EUR

1. EUR

1. EUR

1. EUR

1. EUR

1. EUR

30 EUR

November 2023

Die GK Software SE ist ein technologisch führender Software-Partner des Einzelhandels in Europa, Nordamerika und Asien mit umfassenden Lösungen zur Abwicklung aller geschäftskritischen Prozesse in Filialen und Unternehmenszentralen. Zu den Kunden zählen zahlreiche, international führende Einzelhändler wie u. a. adidas, Aldi Nord, Coop (Schweiz), Edeka, Grupo Kuo (Mexiko), Hornbach, HyVee (USA), Smart&Final (USA) Lidl, Migros und Walmart International. In rund 65 Ländern und mehr als 62.700 Filialen sind die Lösungen der GK Software auf über 548.000 Systemen im Einsatz. Das Unternehmen beschäftigt aktuell mehr als 1.200 Mitarbeiter.

• Anfang März 2023 unterbreitete der japanische Tech-Konzern Fujitsu ein freundliches öffentliches Übernahmeangebot zu 190 Euro je GK-Aktie. Die beiden Gründer Rainer Gläß und Stephan Kronmüller hatten bereits unwiderrufliche Andienungsvereinbarungen mit Fujitsu abgeschlossen, wodurch 40,65% der ausstehenden Aktien in das Angebot eingeliefert wurden. Die finale Annahmequote lag bei 67,62%.
• Im Geschäftsjahr 2022 stieg der Umsatz um 16,2% auf 152,05 Mio. Euro. Das adjustierte EBIT erhöhte sich um ein Drittel auf 18,69 Mio. Euro (Vorjahr: 13,85 Mio. Euro). Die adjustierte EBIT-Marge übertraf mit 12,3% den adjustierten Vorjahreswert von 10,6% und entsprach damit den Erwartungen. Mit der Veröffentlichung des Geschäftsberichts 2022 wurde eine neue Mittelfristprognose formuliert. Demnach erwartet der Vorstand bis zum Ende des Geschäftsjahres 2025 einen Umsatz im Korridor zwischen 193 und 205 Mio. EUR sowie eine EBIT-Marge von mindestens 15%. Nach der bisherigen Prognose sollte bis Ende 2023 der Umsatz auf 160-175 Mio. EUR steigen sowie die EBIT-Marge dauerhaft bei 15% liegen.
• CEO und Gründer Rainer Gläß schied am 31.05.2023 planmäßig aus dem Vorstand der Gesellschaft aus. Mit Michael Scheibner (neuer CEO) und Michael Jaszczyk rücken zwei langjährige Führungskräfte von GK in den Vorstand auf. André Hergert bleibt weiterhin CFO.
• Anfang Mai 2023 gab Fujitsu ein Delisting-Angebot zu 190,00 Euro je GK-Aktie ab. Nach Ende der Annahmefrist (14.06.2023) hält Fujitsu nunmehr 72,07% der Anteile. Das Delisting der GK-Aktien erfolgte mit Ablauf des 01.08.2023.
• Ende August präsentierte GK Software Geschäftszahlen für das 1. Halbjahr 2023. Der Umsatz wuchs um knapp 4% auf 78,1 Mio. Euro (H1 2022: 75,1 Mio. Euro). Das EBIT war insbesondere durch die Kosten der Fujitsu-Transaktion belastet und drehte mit -14,4 Mio. Euro deutlich ins Minus (H1 2022: 11,3 Mio. Euro). Somit steht nach dem 1. Halbjahr 2023 ein Ergebnis je Aktie von -6,06 Euro zu Buche (H1 2022: 3,71 Euro).

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