Der Konsens für die Weltwirtschaft und die Märkte im Jahr 2024 sieht so aus, dass sich die Situation dieses Jahres wiederholt: schwächeres Wachstum und eine wahrscheinliche Rezession in den USA, was zu einer starken Rallye bei Anleihen führt, da die Zinsen gesenkt werden, und schwache Aktienmärkte, da die schwache Nachfrage die Gewinne drückt.

In diesem Jahr lag er falsch, und die jüngsten wirtschaftlichen Anzeichen aus den Vereinigten Staaten - und in geringerem, aber bemerkenswertem Maße aus China - deuten darauf hin, dass er auch im nächsten Jahr daneben liegen könnte.

Anstatt auf eine harte oder weiche Landung zuzusteuern, scheinen die beiden stärksten Wirtschaftsmotoren der Welt auf Hochtouren zu laufen oder durchzudrehen. Wenn das Wachstum in den USA und China anhält, muss auch die Investitionslandschaft neu gezeichnet werden.

Eine große Hürde ist natürlich der rasante Anstieg der Renditen von US-Anleihen. Je länger er anhält, desto höher wird diese Hürde und desto wahrscheinlicher ist es, dass sich das düstere Szenario bewahrheitet.

Was aber, wenn der Höhepunkt der Baisse bei Anleihen bereits erreicht ist?

Die neuen US-Daten geben Anlass zum Nachdenken. Die Einzelhandelsumsätze haben im September die Erwartungen übertroffen und eine Welle von Aufwärtskorrekturen der BIP-Prognosen ausgelöst, und auch der Arbeitsmarkt läuft weiterhin heiß.

Das BIP-Nowcast-Modell der Atlanta Fed prognostiziert für das dritte Quartal ein reales Wachstum von 5,4% auf Jahresbasis, was auf ein schwindelerregendes nominales Wachstum von mehr als 8% auf Jahresbasis hindeutet. Und das trotz der Warnsignale, die von der zunehmenden öffentlichen und privaten Verschuldung ausgehen, die durch jahrzehntelange hohe Kreditkosten bedient werden muss.

Offizielle Zahlen aus Peking vom Mittwoch zeigten unterdessen, dass die chinesische Wirtschaft im dritten Quartal mit einer Jahresrate von 4,9% deutlich stärker gewachsen ist als die Konsensschätzung von 4,4%.

Es gibt Gründe, den Daten aus Peking skeptisch gegenüber zu stehen. Albert Edwards von der Societe Generale weist darauf hin, dass das nominale BIP-Wachstum im dritten Quartal nach Berücksichtigung des vierteljährlichen Deflators tatsächlich nur 3,5% betrug.

Dennoch haben mehrere Ökonomen ihre Wachstumsprognose für 2023 sofort über Pekings Ziel von 5,0% angehoben. Eine Beschleunigung der Dynamik im nächsten Jahr wird auch die kürzlich nach unten revidierten Prognosen der Weltbank und des Internationalen Währungsfonds für 2024 von 4,4% bzw. 4,2% in Frage stellen.

Die allgemeine Einschätzung der Anleger zur Weltwirtschaft ist nach wie vor negativ. Die jüngste Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern ergab, dass der Pessimismus im Oktober zwar etwas nachgelassen hat, die Aussichten aber in den letzten 30 Jahren selten so düster waren.

"Es ist nicht so, dass wir massiv optimistisch sind, was das Wachstum in China, Europa oder den USA angeht. Aber solange die Messlatte, die Erwartungen zu übertreffen, weiterhin so niedrig ist, finden wir es schwierig, eine Hinwendung zu einer risikofreudigen Haltung in unserer taktischen Vermögensallokation zu rechtfertigen", schrieben die HSBC-Strategen am Mittwoch.

RISING R-STAR

Chris Iggo, Chief Investment Officer für Core Investments bei AXA Investment Managers, spiegelte die übereinstimmende Meinung wider, als er am 13. Oktober schrieb: "Lassen Sie mich dennoch etwas wagen. Das nächste Jahr wird das Jahr der Anleihen sein.

Nach drei turbulenten Jahren könnten er und andere Recht haben. Aber eine Rezession in den USA oder eine signifikante Verlangsamung und ein chinesisches Wachstum von etwa 5 % sind derzeit definitiv nicht die Konsensmeinung für 2024, und das ist auch nicht das, was die Finanzmärkte einpreisen.

Solange sich der Abschwung der US-Wirtschaft verzögert, wird die Wiederbelebung der Anleihenmärkte auf Eis gelegt. Renditen von 5 % und mehr über die gesamte Kurve hinweg mögen für sich genommen und im Vergleich zu Aktien attraktiv sein, aber weniger, wenn die Wirtschaft nicht anspringt.

Ebenso sehen US-Aktien teuer aus, wenn die hohen Renditen die Wirtschaft abwürgen. Sie werden ein ganzes Stück über dem langfristigen Durchschnitt gehandelt, und die Gewinnwachstumsprognosen für den S&P 500 Index liegen für das nächste Jahr bei satten 12,5 %.

Wenn das Wachstum jedoch anhält, ändern sich diese Berechnungen.

Die US-Wirtschaft hat in diesem Jahr den Erwartungen getrotzt und ist trotz der Zinserhöhungen um 525 Basispunkte in nur 16 Monaten kräftig gewachsen. Die verzögerte Wirkung dieser Straffung muss sich erst noch voll entfalten, was die Debatte über die grundlegende Stärke der Wirtschaft anheizt.

Viele Ökonomen sind inzwischen der Meinung, dass der "R-Stern", der amorphe Zinssatz, der das Wachstum weder anregt noch bremst, höher ist als die alten Modelle vermuten lassen. Wenn dem so ist, können die Wirtschaft - und die Finanzanlagen - strukturell höhere Leitzinsen und Renditen verkraften.

Und was ist mit China?

Die wirtschaftlichen Herausforderungen - Deflation, ein Zusammenbruch des Immobiliensektors und eine hohe Jugendarbeitslosigkeit, um nur drei zu nennen - sind erheblich. Aber die BIP-Zahlen deuten darauf hin, dass die Erholung nach der COVID-Sperre endlich in Gang gekommen sein könnte, und der Index der Citi für wirtschaftliche Überraschungen in China ist nun zum ersten Mal seit Mai positiv.

Das bedeutet nicht, dass chinesische Vermögenswerte plötzlich attraktiver sind als noch vor einer Woche. Aber die Anleger werden sie anders betrachten, wenn die Wirtschaft in einem anständigen Tempo wächst.

Chinesische Aktien werden unter dem 10-fachen der voraussichtlichen 12-Monats-Gewinne gehandelt und befinden sich damit auf dem niedrigsten Stand der letzten zehn Jahre. In der jüngsten Umfrage der Bank of America unter globalen Fondsmanagern stehen chinesische Aktien an zweiter Stelle der beliebtesten Trades.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).