Die Jagd nach Rendite hat LGFVs zu einem der seltenen beliebten Anlageziele in der wackeligen chinesischen Wirtschaft gemacht, in der Aktien und Immobilienanleihen stark unter Druck geraten sind und die Währung Yuan schwächelt.
Eine Reihe von Lokalregierungen - meist verschuldete wie Yunnan und Guizhou - haben in diesem Monat mit dem Verkauf so genannter Refinanzierungsanleihen im Rahmen eines speziellen, einmaligen Programms begonnen, um andere Formen der Kreditaufnahme zu ersetzen.
Diese Anleiheemissionen, die sich bis Ende dieses Jahres voraussichtlich auf 1 Billion Yuan (136,79 Mrd. $) belaufen werden, werden weithin als Teil von Pekings Maßnahmen zur Entschärfung der Schuldenrisiken von LGFVs angesehen. LGFVs sind Unternehmen, die von lokalen Regierungen gegründet wurden, um Infrastrukturinvestitionen zu finanzieren, die ein wichtiger Wachstumsmotor für die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt sind.
Da die Lokalregierungen frisches Geld beschaffen, erwarten die Anleger, dass die LGFVs, die durch die schlechte Lage des Immobiliensektors und der Wirtschaft in Bedrängnis geraten sind, gut finanziert bleiben.
"Der Markt ist sehr gespannt auf dieses neue Geschenk", sagte Zhang Ziyao, Gründer und CEO von Shanghai Haisheng Fund Management Co, das sich auf LGFV-Investitionen spezialisiert hat.
Haisheng, das ein Vermögen von 4,5 Mrd. Yuan verwaltet, verzeichnete in den letzten Wochen hohe Mittelzuflüsse, da die Anleger LGFV-Anleihen suchten, wodurch die Kreditspreads stark zurückgingen.
Bei einigen Anleihen, die von riskanten LGFV-Schuldnern begeben wurden, "konnten die Renditen an nur einem Tag um 150 Basispunkte (bps) sinken ... Ein solches Fieber habe ich noch nie erlebt", sagte Zhang.
Niedrigere Anleiherenditen, die sich umgekehrt zu den Kursen bewegen, sind ein gutes Zeichen für LGFVs, die sich billiger verschulden können. Die Kreditspanne für 1-jährige LGFV-Anleihen mit dem Rating 'AA-' ist seit August um 61 Basispunkte auf den niedrigsten Stand in diesem Jahr gesunken, wie Daten von ChinaBond zeigen.
LGFV-Anleihen - mit einem geschätzten Volumen von rund 13,5 Billionen Yuan - wurden zu Beginn des Jahres angesichts zunehmender Anzeichen von Haushaltsproblemen in Mitleidenschaft gezogen, sind aber seit Juli wieder in der Gunst der Anleger gestiegen, als Chinas Politbüro Maßnahmen zur Lösung der lokalen Schuldenprobleme zusagte.
Das Vertrauen ist in diesem Monat weiter gestiegen, da die Kommunalverwaltungen mit der Ausgabe von Refinanzierungsanleihen begonnen haben, um ausstehende Schulden zu tilgen. Bis Montag hatten 17 Kommunal-, Provinz- und Regionalregierungen Pläne zur Ausgabe von Anleihen im Wert von mehr als 700 Milliarden Yuan bekannt gegeben.
Quellen sagten diese Woche gegenüber Reuters, dass die People's Bank of China die großen staatlichen Kreditgeber angewiesen hat, die Laufzeit zu verlängern und die Zinssätze für ausstehende LGFV-Kredite zu senken.
GROSSE DROHUNG
LGFVs sind Finanzierungsvehikel, die von lokalen Regierungen eingerichtet wurden, um Pekings Obergrenzen für Steuerbudgets und offizielle Kreditaufnahme zu umgehen.
Dank der vermeintlichen Staatsgarantie sind die Schulden der LGFVs, zu denen Darlehen, Anleihen und Schattenbankkredite gehören, auf rund 60 Billionen Yuan angewachsen und stellen eine Bedrohung für Chinas Finanzstabilität dar.
Huang Xuefeng, Credit Research Director bei Shanghai Anfang Private Fund Co, sagte, dass die Erlöse aus den Refinanzierungsanleihen, die mit Kupons von etwa 3% ausgestattet sind, wahrscheinlich dazu verwendet werden, LGFV-Schulden mit hohen Zinssätzen - die in einigen Fällen 10% übersteigen - zu ersetzen. Das verschafft den am stärksten verschuldeten Regionen Chinas, wie dem südöstlichen Guangxi und dem östlichen Shandong, Zeit.
"Jetzt, wo Sie Geld zur Verfügung haben, würden Sie sicherlich die dringendsten und dringlichsten (Schulden-)Probleme vorrangig angehen", sagte Huang und fügte hinzu, dass sein Unternehmen in den letzten Monaten die Bestände an LGFV-Anleihen erhöht hat.
Zhang von Haisheng sagte, dass die LGFVs im Gegensatz zu privaten Bauträgern staatlich sind und die Zentralregierung dafür sorgen wird, dass ihre Anleihen nicht ausfallen.
"Man schaut nicht auf die Bilanz der LGFVs. Man schaut auf die Politik", sagte Zhang. "Ich denke, dass LGFV-Anleihen jetzt sehr sicher sind."
Yao Yu, Gründer von YY Rating, einem chinesischen Kreditforschungsunternehmen, stimmt dem zu.
"LGFVs verlassen sich nicht auf den operativen Cashflow, um Schulden zurückzuzahlen... sie verlassen sich auf die Refinanzierung, um Schulden zu verlängern, sei es durch LGFV selbst oder durch die lokalen Regierungen."
Das US-Forschungsunternehmen Rhodium Group gehört zu den Skeptikern und meint, dass die Investoren von LGFV-Anleihen "auf Messers Schneide tanzen".
"Wir glauben nicht, dass Peking die Mehrheit der Schulden der lokalen Regierungen in seine Bilanz aufnehmen wird, so dass alle eine Garantie erhalten", sagte Allen Feng, Associate Director bei der Rhodium Group.
Wenn eine LGFV-Anleihe ausfällt und restrukturiert werden muss, "glauben wir, dass die Gläubiger den größten Teil der Rechnung bezahlen werden." (Berichte von Li Gu und Samuel Shen in Shanghai, Tom Westbrook in Singapur, Redaktion: Vidya Ranganathan und Kim Coghill)
