Um einer Regeländerung zu entsprechen, die die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) im Februar letzten Jahres verabschiedet hat, müssen Anleger in US-Aktien, Unternehmens- und Kommunalanleihen und anderen Wertpapieren ihre Transaktionen ab dem 28. Mai einen statt zwei Geschäftstage nach dem Handel abwickeln. Kanada, Mexiko und Argentinien werden ihre Markttransaktionen einen Tag früher, am Montag, abwickeln. Das Vereinigte Königreich wird voraussichtlich 2027 folgen, und Europa erwägt die Änderung.
Die Regulierungsbehörden strebten den neuen Standard an, der gemeinhin als T+1 bezeichnet wird, nachdem der Handelsrausch um die "Meme-Aktie" GameStop im Jahr 2021 die Notwendigkeit deutlich gemacht hatte, das Gegenparteirisiko zu verringern und die Kapitaleffizienz und Liquidität bei Wertpapiergeschäften zu verbessern.
"Die Verkürzung des Abwicklungszyklus wird den Märkten helfen, denn Zeit ist Geld und Zeit ist Risiko", sagte der Vorsitzende der SEC, Gary Gensler, in einer Erklärung und fügte hinzu, dass dies die Marktinfrastruktur widerstandsfähiger machen werde.
Allerdings birgt dies auch Risiken, da die Unternehmen weniger Zeit haben, um Geld für den Kauf von Aktien bereitzustellen, ausgeliehene Aktien zurückzurufen oder Transaktionsfehler zu beheben, was das Risiko von Abwicklungsfehlern erhöhen und die Transaktionskosten steigern könnte.
Geschäfte scheitern, wenn ein Käufer oder Verkäufer seinen Handelsverpflichtungen bis zum Abrechnungstermin nicht nachkommt, was zu Verlusten, Strafgebühren und Rufschädigung führen kann.
"Wir hoffen, dass sich der erwartete Nutzen einstellt, d.h. eine Verringerung des Risikos, eine Verringerung der Marge oder der Sicherheiten, und wir hoffen, dass dies ohne ernsthafte Auswirkungen auf die Abwicklungsraten geschieht", sagte RJ Rondini, Director of Securities Operations beim Investment Company Institute.
Die Abrechnung ist der Prozess der Übertragung von Wertpapieren oder Geldern von einer Partei zur anderen, nachdem ein Handel vereinbart wurde. Er findet nach dem Clearing statt und wird von der Depository Trust Company (DTC), einer Tochtergesellschaft der Depository Trust and Clearing Corporation, durchgeführt.
Die USA werden Indien und China folgen, wo die schnellere Abwicklung bereits eingeführt ist.
WEEKEND CALLS
Marktteilnehmer wie Banken, Depotbanken, Vermögensverwalter und Aufsichtsbehörden werden am kommenden Wochenende daran arbeiten, eine reibungslose Umstellung zu gewährleisten. Laut der Securities Industry and Financial Markets Association (Sifma) wurde eine virtuelle Kommandozentrale mit über 1.000 Teilnehmern eingerichtet, die an Telefonkonferenzen teilnehmen werden, um den Übergang zu besprechen.
Am Montag, einem Feiertag in den USA, werden alle Augen auf Kanada, Mexiko und Argentinien gerichtet sein. Jedes Schluckauf dort könnte sich auf die USA auswirken, sagte Christos Ekonomidis, T+1 Programmdirektor bei BNY Mellon.
Am Mittwoch wird es einen weiteren großen Test für den Markt geben, da Geschäfte, die sowohl am Freitag, als T+2 noch in Kraft war, als auch am Dienstag, dem ersten Tag von T+1, ausgeführt wurden, abgewickelt werden, was voraussichtlich zu einem Anstieg des Volumens führen wird.
Zunächst wird mit mehr Handelsausfällen gerechnet, obwohl DTCC und Marktteilnehmer seit Monaten eine Reihe von Tests durchgeführt haben. Ein Anstieg der Fehlschläge wurde 2017 beobachtet, als die USA die Abrechnungsperiode von drei auf zwei Tage verlängerten.
"Es ist völlig normal, dass wir eine kleine Veränderung bei den Abwicklungsraten sehen werden... aber wir erwarten, dass sich die Abwicklungsraten schnell wieder normalisieren werden", sagte Rondini.
Laut einer Umfrage des Marktforschungsunternehmens ValueExchange erwarten die Marktteilnehmer, dass die Ausfallrate nach der Einführung von T+1 von derzeit 2,9% auf 4,1% ansteigen wird. Sifma geht davon aus, dass der Anstieg der Ausfallquote minimal sein wird, und die SEC sagte, dass es kurzfristig zu einem Anstieg kommen könnte.
Brian Steele, President of Clearing and Securities Services bei DTCC, sagte, dass mehr als 90% der Branche seit Beginn der Tests im August 2023 an dem Prozess teilgenommen haben. Die Umstellung der Branche auf T+2 im Jahr 2017 sei noch nicht abgeschlossen, sagte er.
RISIKO/REWARD
Die Handelsverbände sagen, dass die Umstellung das Systemrisiko mindern wird, weil sie das Kontrahentenrisiko reduziert, die Liquidität verbessert und die Anforderungen an Margen und Sicherheiten verringert.
Dennoch sind einige Marktteilnehmer besorgt, dass die Änderung Risiken auf andere Teile der Kapitalmärkte übertragen könnte, wie z.B. auf handelsbezogene ausländische Börsen zur Finanzierung von Transaktionen und Wertpapierleihe.
Ausländische Investoren, die fast 27 Billionen Dollar in US-Aktien und -Anleihen halten, müssen Dollar kaufen, um mit diesen Vermögenswerten zu handeln. Bisher hatten sie einen ganzen Tag Zeit, um die Währung zu beschaffen.
Natsumi Matsuba, Leiter des Devisenhandels und des Portfoliomanagements bei Russell Investments, sagte, dass das Unternehmen bereits Wochen vor der Einführung kleine Geschäfte tätigte, um die Marktliquidität nach Geschäftsschluss zu testen, zu Zeiten, in denen sie bekanntermaßen gering ist, um zu sehen, wie viele Bankkontrahenten die Handelszeiten am Wochenende verlängern würden.
Die Marktteilnehmer müssen sich möglicherweise auf die Overnight-Finanzierungsmärkte verlassen, um Liquiditätslücken zu schließen, die durch unterschiedliche Abwicklungszeitpunkte von Vermögenswerten entstehen, was angesichts von kurzfristigen Finanzierungssätzen von über 5% kostspielig sein könnte.
Gerard Walsh, der die Gruppe Global Capital Markets Client Solutions von Northern Trust leitet, sagte, dass Manager sich der möglichen Bandbreite der verfügbaren Lösungen bewusst sein müssen.
"Ich glaube nicht, dass sich das alles in der ersten Woche von selbst erledigt", sagte Walsh.
